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Chapitre 2 Lenvironnement monétaire international.

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1 Chapitre 2 Lenvironnement monétaire international

2 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-2 Caractéristiques du système monétaire international (SMI) SMI : structure mondiale de relations commerciales et financières au sein desquelles se déterminent les taux de change Depuis plus de 40 ans, augmentation de la volatilité des taux de change ; crises financières plus fréquentes et dune ampleur plus grande Développement des stratégies permettant de prévoir et de se couvrir contre les fluctuations de change Volatilité = risque accru mais opportunités supplémentaires dinvestissements

3 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-3 Le système monétaire international Structure dans laquelle – les taux de change sont établis, –le commerce international et les flux de capitaux sont effectués –les ajustements de la balance des paiements des paiements (ch.3) se font Englobe aussi instruments, institutions et les accords qui lient les marchés internationaux des changes, monétaires (taux dintérêt), dactions, de matières premières, immobiliers,...

4 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-4 Terminologie de base du change Taux de change – valeur dune monnaie par rapport à une autre (ou par rapport à un matière première (or ou argent)). Régime de taux fixe : valeur fixée arbitrairement ; ex: devises européennes Régime de taux flottants : valeur déterminée par le marché; pas daction extérieure

5 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-5 Terminologie de base du change Taux de change au comptant (spot) – taux de change en vigueur pour le jour même ou pour une livraison dans les 2 jours ouvrables dans le cas de transferts interbancaires Exemple : 1,5618 $Can/$US = on peut acheter ou vendre 1$US en donnant ou recevant immédiatement 1,5618 $Can.

6 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-6 Terminologie de base du change Taux de change à terme (forward) – taux de change pour une livraison de devise à une date future. Exemple : – taux au comptant :1,55 $Can/$US ; – taux à terme 90 jours : 1,5612 $Can/$US le dollar sera moins onéreux dans 3 mois; loperateur peut vendre ou acheter à ce cours aujourdhui mais transaction effectuée seulement ds 3 mois.

7 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-7 Terminologie de base du change Prime ou escompte sur taux à terme: on utilise aussi le terme report et déport en français Calcul: (S-F)/F 360/n 100; S= taux comptant; F= taux à terme; n= durée du contrat à terme (en jours) Si S=F, devise dite au pair; si S>F (devise nationale plus forte), report; sinon, déport. Exemple $Can/$US : –(1,55-1,5612)/1, / =-2,48% $Can(/$US) en déport (report)

8 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-8 Terminologie de base du change Dévaluation – baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à lor). Opposé: réévaluation; utilisé dans le cas de taux de change fixes Affaiblissment, détérioration ou dépréciation baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à lor). Opposé: renforcement, appréciation ou amélioration; utilisé dans le cas de taux de change flottants Formule : (Devise(t)-devise(t-1))/devise(t-1) Exemple ((100Y/$-115Y/$)/115Y/$) 100=-13,04% Appréciation du YEN

9 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-9 Terminologie de base du change Monnaie faible – décrit une devise dont on attend une dépréciation ou une dévaluation. –Aussi une devise soutenue artificiellement par son gouvernenment Monnaie forte – décrit une devise dont on attend une appréciation par rapport aux autres devises. Eurodevises – devise domestique dun pays en dépôt dans un autre pays Exemple : eurodollars, euroyens,...

10 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Figure 1: Taux d intérêt de l Eurodollar London Interbank Offered Rate (LIBOR)

11 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI Etalon-or (Gold Standard) : 1876 – 1913 –Or = moyen déchange depuis 3000 av JC –Règles du jeu simples : chaque pays fixe le taux auquel sa devise peut être convertie en or (fixe poids) taux de change deviennent fixes entre eux –Politique monétaire expansive limitée par le stock dor –Jusque 1GM: transferts dor devenus impossibles –Exemple : once dor=20,67 $US; once dor=4.24 GBP 4,8665$/GBP

12 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI Entre-2 guerres et 2GM ( ) –les devises peuvent fluctuer significativement par rapport à lor et entre elles –Les fluctuations samplifient de par la speculation sur les monnaies fortes et faibles –les Etats-unis adoptent un nouvel étalon-or en 1934: 20,67$/once à 35$/once convertibilité des devises et nouvel équilibre temporaire –Durant 2GM, le $ est la seule devise convertible le dollar devient la devise de référence mondiale

13 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Figure 2 : étalon-or après 1GM Prix de lor en $ ($ par once)

14 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI Bretton Woods et le Fonds Monétaire International (FMI) (1944) –A la fin de la 2GM, alliés se rencontrent à Bretton Woods (NH) pour mettre sur pied un nouveau SMI –Etablissement dun étalon-dollar et création de 2 nouvelles institutions : le FMI et la Banque mondiale

15 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI –Le FMI est une institution-clef ds le SMI et sert à : aider les pays à défendre leur devise contre les turbulences saisonières, aléatoires ou cycliques assister les pays faisant face à des problèmes de commerce et de BP moyennant la promesse de prendre des mesures appropriées –La Banque Internationale de Reconstruction et de Développement (Banque Mondiale) doit aider la reconstruction daprès-guerre et supporter le développement économique général

16 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI Taux de change fixes ( ) –Larrangement monétaire piloté par le FMI entre les pays a bien fonctionné durant la période de reconstruction de laprès- guerre: taux de change fixes par référence au dollar –Toutes les devises ont un taux de change fixe par rapport à lor; seul le dollar est convertible en or : 35$/once le dollar est létalon du système –Mais progressivement (années 60) : politiques monétaires et budgétaires divergentes taux dinflation différents et divers chocs touchent le système –Le $ US devient la devise de réserve détenue par les banques centrales; déficit extérieur US (guerre du Vietnam) sortie massive de $ pour financer ces déficits et accroissement de loffre de $

17 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI –Détention massive de $ par étranger perte de confiance dans le $ et doute sur la convertibilité du $ en or –15 août, 1971, arrêt des achats et ventes dor par le trésor américain et suspension de la convertibilité du $ – dévaluations successives du $ et effondrement du système –La plupart des devises flottent librement à nouveau en mars 1973 : taux de change flexibles déterminés par les forces du marché

18 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI Accord monétaire éclectique (1973 – Present): –le triomphe du pragmatisme (vue que les taux de change fixes ne tiennent pas –Depuis mars 1973, taux de change beaucoup plus volatiles et moins prédictibles –Durant les 30 dernières années, un certain nombre dévénements importants en matière de taux de change

19 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI Evénements: –Création d un système européen de taux change fixes : Système monétaire européen (SME) en mars 1979 stabilité des devises européennes jusquen 1998 –Création de lUEM en 1998 –Accords du Plaza en 1985 et du Louvre en 1987: interventions concertées des banques centrales pour influencer les taux de change (niveaux et volatilité)

20 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Historique du SMI –Crises de change durant les années 90 : Mexique ( ), Thailande (1997), Russie (1998), Brésil (1999), Argentine ( ) –Appréciation très forte du dollar par rapport à l Euro en remontée de lEuro en : 1 euro pour 1,3 $ –Tableau-résumé des différents événements du SMI après 1973

21 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-21

22 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-22

23 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-23

24 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved La Classification des régimes de change par le FMI Le FMI détermine 8 catégories de régimes de change. 8 catégories vont de –taux de change rigidement fixes –taux de change flottant indépendamment Régimes intermédiaires entre ces 2 pôles

25 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved La Classification des régimes de change par le FMI –Régime fixé par rapport à une autre devise (ex: zone CFA, Honk-Kong): 62 pays; –Régime fixé par rapport à un panier de devises (ex: Couronnes suédoise, norvégienne, yuan chinois depuis été 2005): 21 pays; –Régime flexible par rapport à une autre devise (4 pays du Golfe persique) –Régime dunion de devises à parités fixes entre elles, flexible par rapport aux autres (ex : union monétaire européenne)

26 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved La Classification des régimes de change par le FMI –Régime ajusté en fonction des indicateurs économiques (Chili, Nicaragua, …) –Régime de flottement géré (interventions de la banque centrale) (40 pays: Japon, …) –Régime flottant indépendant (55 pays: US, Canada, …)

27 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Taux de change fixes vs flexibles Choix dun régime reflète priorités nationales au niveau économique: inflation, chômage, taux dintérêt, balance commerciale, croissance économique Priorités changent dans le temps choix de regime change aussi

28 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Avantages des taux de change fixes Avantages: –Stabilité des prix internationaux –baisse de lincertitude et du risque favorise commerce international –Les prix fixes favorisent politique anti-inflationniste problèmes: –nécesité pour les banques centrales de défendre parités avec devises étrangères fortes et stocks dor importants –les taux peuvent être fixés à des niveaux non compatibles avec les fondamentaux (mésalignements)

29 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Attributs de la devise idéale Trois caractéristiques –stabilité du taux de change –Intégration financière optimale –Independence monétaire Les forces économiques ne permettent pas la poursuite simultanée de ces 3 objectifs : impossible trinité

30 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Impossible trinité (triangle d incompatibilité)

31 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Marchés émergents et choix de régimes de change Caisse démission (currency board): engagement de la BC de couvrir complètement sa base monétaire (offre de monnaie) par réserves de change à tout moment Exemples : Argentine ( ), Bulgarie, Roumanie, … Une unité de devise domestique ne peut être introduite dans léconomie sans obtention préalable d unité additionnelle de réserve. –Argentine: passage dun système de taux flottants administrés vers caisse démission en 1991 –2002 : fin du système et crise financière et économique majeure

32 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Marchés émergents et choix de régimes de change Dollarisation : utilisation du $ US comme devise officielle du pays. Avantage : politique monétaire et de change ne dépend plus de lintelligence des décideurs de politique économique locaux : suit la politique US –Panama utilise le $ comme devise officielle depuis 1907 –Equateur a remplacé sa devise par le $ en septembre 2000

33 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved L Euro: naissance dune devise européenne En Décembre 1991, réunion à Maastricht, pour finaliser un traité sur la devise européenne future. agenda et plan pour remplacer toutes les devises du SME et/ou de la CE par une devise unique : lEuro.

34 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved L Euro: naissance dune devise européenne Pour passage à lEuro, une série de critères de convergence à atteindre –Taux dinflation nominaux –Taux dintérêt de long terme –déficits budgétaires –Dette publique Une banque centrale européenne forte est créée: la BCE établie à Francfort.

35 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Effets de lEuro 3 effets de lEuro sur les marchés: –Coûts de transactions plus faibles dans la Zone Euro –Risques de change et coûts liés à lincertitude sont plus faibles –Transparence des prix et concurrence basée sur les prix : profitent aux entreprises et consommateurs dans et hors de la zone Euro.

36 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Fonctionnement de lUEM Pour garantir le succès de lEuro, fondations économiques solides. Déterminant principal de la force dune devise : maintien du pouvoir dachat de cette devise lutte contre linflation. Tâche principale voire unique de la BCE: maintien des prix à moyen terme.

37 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Avenir des régimes de change

38 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved Le futur des régimes de change 2 compromis: –vertical : règles vs politique discrétionnaire –horizontal : cooépration internationale ou indépendence Etalon-or avant 2GM : indépendance et respect des règles (achat et vente de lor au prix fixé). Bretton Woods et SME : adoption de règles et coopération (interventions concertées pour maintenir parités fixes). Dollar américain entre 1981 et 1985: indépendance et politique discrétionnaire Système actuel : absence de règles et différents degrés de coopération (accords ponctuels). Pour certains économistes, optimum : combinaison de coopération et de politique discrétionnaire pour atteindre objectifs de politique économique domestiques.


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