L’environnement monétaire international

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1 L’environnement monétaire international
Chapitre 2 L’environnement monétaire international

2 Caractéristiques du système monétaire international (SMI)
SMI : structure mondiale de relations commerciales et financières au sein desquelles se déterminent les taux de change Depuis plus de 40 ans, augmentation de la volatilité des taux de change ; crises financières plus fréquentes et d’une ampleur plus grande Développement des stratégies permettant de prévoir et de se couvrir contre les fluctuations de change Volatilité = risque accru mais opportunités supplémentaires d’investissements Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

3 Le système monétaire international
Structure dans laquelle les taux de change sont établis, le commerce international et les flux de capitaux sont effectués les ajustements de la balance des paiements des paiements (ch.3) se font Englobe aussi instruments, institutions et les accords qui lient les marchés internationaux des changes, monétaires (taux d’intérêt), d’actions, de matières premières, immobiliers, ... Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

4 Terminologie de base du change
Taux de change – valeur d’une monnaie par rapport à une autre (ou par rapport à un matière première (or ou argent)). Régime de taux fixe : valeur fixée arbitrairement ; ex: devises européennes Régime de taux flottants : valeur déterminée par le marché; pas d’action extérieure Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

5 Terminologie de base du change
Taux de change au comptant (spot) – taux de change en vigueur pour le jour même ou pour une livraison dans les 2 jours ouvrables dans le cas de transferts interbancaires Exemple : 1,5618 $Can/$US = on peut acheter ou vendre 1$US en donnant ou recevant immédiatement 1,5618 $Can. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

6 Terminologie de base du change
Taux de change à terme (forward) – taux de change pour une livraison de devise à une date future. Exemple : taux au comptant :1,55 $Can/$US ; taux à terme 90 jours : 1,5612 $Can/$US  le dollar sera moins onéreux dans 3 mois; l’operateur peut vendre ou acheter à ce cours aujourd’hui mais transaction effectuée seulement ds 3 mois. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

7 Terminologie de base du change
Prime ou escompte sur taux à terme: on utilise aussi le terme report et déport en français Calcul: (S-F)/F  360/n  100; S= taux comptant; F= taux à terme; n= durée du contrat à terme (en jours) Si S=F, devise dite au pair; si S>F (devise nationale plus forte), report; sinon, déport. Exemple $Can/$US : (1,55-1,5612)/1,5612  360/90  100 =-2,48%  $Can(/$US) en déport (report) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

8 Terminologie de base du change
Dévaluation – baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or). Opposé: réévaluation; utilisé dans le cas de taux de change fixes Affaiblissment, détérioration ou dépréciation baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or). Opposé: renforcement, appréciation ou amélioration; utilisé dans le cas de taux de change flottants Formule : (Devise(t)-devise(t-1))/devise(t-1) Exemple ((100Y/$-115Y/$)/115Y/$)100=-13,04% Appréciation du YEN Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

9 Terminologie de base du change
Monnaie faible – décrit une devise dont on attend une dépréciation ou une dévaluation. Aussi une devise soutenue artificiellement par son gouvernenment Monnaie forte – décrit une devise dont on attend une appréciation par rapport aux autres devises. Eurodevises – devise domestique d’un pays en dépôt dans un autre pays Exemple : eurodollars, euroyens,... Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

10 Figure 1: Taux d ’intérêt de l ’Eurodollar London Interbank Offered Rate (LIBOR)
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11 Historique du SMI Etalon-or (Gold Standard) : 1876 – 1913
Or = moyen d’échange depuis 3000 av JC “Règles du jeu” simples : chaque pays fixe le taux auquel sa devise peut être convertie en or (fixe poids) taux de change deviennent fixes entre eux Politique monétaire expansive limitée par le stock d’or Jusque 1GM: transferts d’or devenus impossibles Exemple : once d’or=20,67 $US; once d’or=4.24 GBP  4,8665$/GBP Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

12 Historique du SMI Entre-2 guerres et 2GM (1914-1944)
les devises peuvent fluctuer significativement par rapport à l’or et entre elles Les fluctuations s’amplifient de par la speculation sur les monnaies fortes et faibles les Etats-unis adoptent un nouvel étalon-or en 1934: 20,67$/once à 35$/once  convertibilité des devises et nouvel équilibre temporaire Durant 2GM, le $ est la seule devise convertible le dollar devient la devise de référence mondiale Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

13 Figure 2 : étalon-or après 1GM
Prix de l’or en $ ($ par once) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

14 Historique du SMI Bretton Woods et le Fonds Monétaire International (FMI) (1944) A la fin de la 2GM, alliés se rencontrent à Bretton Woods (NH) pour mettre sur pied un nouveau SMI Etablissement d’un étalon-dollar et création de 2 nouvelles institutions : le FMI et la Banque mondiale Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

15 Historique du SMI Le FMI est une institution-clef ds le SMI et sert à : aider les pays à défendre leur devise contre les turbulences saisonières, aléatoires ou cycliques assister les pays faisant face à des problèmes de commerce et de BP moyennant la promesse de prendre des mesures appropriées La Banque Internationale de Reconstruction et de Développement (Banque Mondiale) doit aider la reconstruction d’après-guerre et supporter le développement économique général Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

16 Historique du SMI Taux de change fixes (1945-1973)
L’arrangement monétaire piloté par le FMI entre les pays a bien fonctionné durant la période de reconstruction de l’après-guerre: taux de change fixes par référence au dollar Toutes les devises ont un taux de change fixe par rapport à l’or; seul le dollar est convertible en or : 35$/once  le dollar est l’étalon du système Mais progressivement (années 60) : politiques monétaires et budgétaires divergentes  taux d’inflation différents et divers chocs touchent le système Le $ US devient la devise de réserve détenue par les banques centrales; déficit extérieur US (guerre du Vietnam)  sortie massive de $ pour financer ces déficits et accroissement de l’offre de $ Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

17 Historique du SMI Détention massive de $ par étranger  perte de confiance dans le $ et doute sur la convertibilité du $ en or 15 août, 1971, arrêt des achats et ventes d’or par le trésor américain et suspension de la convertibilité du $  dévaluations successives du $ et effondrement du système La plupart des devises flottent librement à nouveau en mars 1973 : taux de change flexibles déterminés par les forces du marché Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

18 Historique du SMI Accord monétaire éclectique (1973 – Present):
le triomphe du pragmatisme (vue que les taux de change fixes ne “tiennent pas” Depuis mars 1973, taux de change beaucoup plus volatiles et moins prédictibles Durant les 30 dernières années, un certain nombre d’événements importants en matière de taux de change Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

19 Historique du SMI Evénements:
Création d ’un système européen de taux change fixes : Système monétaire européen (SME) en mars 1979  stabilité des devises européennes jusqu’en 1998 Création de l’UEM en 1998 Accords du Plaza en 1985 et du Louvre en 1987: interventions concertées des banques centrales pour influencer les taux de change (niveaux et volatilité) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

20 Historique du SMI Crises de change durant les années 90 : Mexique ( ), Thailande (1997), Russie (1998), Brésil (1999), Argentine ( ) Appréciation très forte du dollar par rapport à l ’Euro en  remontée de l’Euro en : 1 euro pour 1,3 $ Tableau-résumé des différents événements du SMI après 1973 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

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24 La Classification des régimes de change par le FMI
Le FMI détermine 8 catégories de régimes de change. 8 catégories vont de taux de change rigidement fixes taux de change flottant indépendamment Régimes intermédiaires entre ces 2 pôles Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

25 La Classification des régimes de change par le FMI
Régime fixé par rapport à une autre devise (ex: zone CFA, Honk-Kong): 62 pays; Régime fixé par rapport à un panier de devises (ex: Couronnes suédoise, norvégienne, yuan chinois depuis été 2005): 21 pays; Régime flexible par rapport à une autre devise (4 pays du Golfe persique) Régime d’union de devises à parités fixes entre elles , flexible par rapport aux autres (ex : union monétaire européenne) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

26 La Classification des régimes de change par le FMI
Régime ajusté en fonction des indicateurs économiques (Chili, Nicaragua, …) Régime de flottement géré (interventions de la banque centrale) (40 pays: Japon, …) Régime flottant indépendant (55 pays: US, Canada, …) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

27 Taux de change fixes vs flexibles
Choix d’un régime reflète priorités nationales au niveau économique: inflation, chômage, taux d’intérêt, balance commerciale, croissance économique Priorités changent dans le temps  choix de regime change aussi Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

28 Avantages des taux de change fixes
Stabilité des prix internationaux baisse de l’incertitude et du risque  favorise commerce international Les prix fixes favorisent politique anti-inflationniste problèmes: nécesité pour les banques centrales de défendre parités avec devises étrangères fortes et stocks d’or importants les taux peuvent être fixés à des niveaux non compatibles avec les fondamentaux (mésalignements) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

29 Attributs de la devise idéale
Trois caractéristiques stabilité du taux de change Intégration financière optimale Independence monétaire Les forces économiques ne permettent pas la poursuite simultanée de ces 3 objectifs : impossible trinité Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

30 Impossible trinité (triangle d ’incompatibilité)
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31 Marchés émergents et choix de régimes de change
Caisse d’émission (currency board): engagement de la BC de couvrir complètement sa base monétaire (offre de monnaie) par réserves de change à tout moment Exemples : Argentine ( ), Bulgarie, Roumanie, …  Une unité de devise domestique ne peut être introduite dans l’économie sans obtention préalable d’ unité additionnelle de réserve. Argentine: passage d’un système de taux flottants administrés vers caisse d’émission en 1991 2002 : fin du système et crise financière et économique majeure Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

32 Marchés émergents et choix de régimes de change
Dollarisation : utilisation du $ US comme devise officielle du pays. Avantage : politique monétaire et de change ne dépend plus de l’intelligence des décideurs de politique économique locaux : suit la politique US Panama utilise le $ comme devise officielle depuis 1907 Equateur a remplacé sa devise par le $ en septembre 2000 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

33 L’ Euro: naissance d’une devise européenne
En Décembre 1991, réunion à Maastricht, pour finaliser un traité sur la devise européenne future.  agenda et plan pour remplacer toutes les devises du SME et/ou de la CE par une devise unique : l’Euro. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

34 L’ Euro: naissance d’une devise européenne
Pour passage à l’Euro, une série de critères de convergence à atteindre Taux d’inflation nominaux Taux d’intérêt de long terme déficits budgétaires Dette publique Une banque centrale européenne forte est créée: la BCE établie à Francfort. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

35 Effets de l’Euro 3 effets de l’Euro sur les marchés:
Coûts de transactions plus faibles dans la Zone Euro Risques de change et coûts liés à l’incertitude sont plus faibles Transparence des prix et concurrence basée sur les prix : profitent aux entreprises et consommateurs dans et hors de la zone Euro. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

36 Fonctionnement de l’UEM
Pour garantir le succès de l’Euro, fondations économiques solides. Déterminant principal de la force d’une devise : maintien du pouvoir d’achat de cette devise  lutte contre l’inflation. Tâche principale voire unique de la BCE: maintien des prix à moyen terme. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

37 Avenir des régimes de change
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38 Le futur des régimes de change
2 compromis: vertical : règles vs politique discrétionnaire horizontal : cooépration internationale ou indépendence Etalon-or avant 2GM : indépendance et respect des règles (achat et vente de l’or au prix fixé) . Bretton Woods et SME : adoption de règles et coopération (interventions concertées pour maintenir parités fixes). Dollar américain entre 1981 et 1985: indépendance et politique discrétionnaire Système actuel : absence de règles et différents degrés de coopération (accords ponctuels). Pour certains économistes, optimum : combinaison de coopération et de politique discrétionnaire pour atteindre objectifs de politique économique domestiques. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.