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ECONOMIE INTERNATIONALE Cécile COUHARDE Chapitre 6. Demande dactifs et Équilibre sur le marché des changes Chapitre 66-1.

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1 ECONOMIE INTERNATIONALE Cécile COUHARDE Chapitre 6. Demande dactifs et Équilibre sur le marché des changes Chapitre 66-1

2 Introduction Limite de la Parité des Taux dIntérêt Couverte comme théorie de détermination des taux de change. Marché des changes : demandes et offres dactifs financiers en différentes monnaies. Hypothèse: offre dactifs financiers donnée. Chapitre 66-2

3 Plan Chapitre 66-3

4 Les déterminants traditionnels de la demande dactifs 1.1. La rentabilité des actifs Taux de rentabilité ou de rendement: pourcentage de croissance de la valeur de lactif sur une période donnée. Une action dont le prix passe en un an de 100 à 109 et qui offre un dividende de 1 aura un taux de rentabilité annuel = ( )/100 = 10%. Taux de rentabilité réel : taux de rendement ajusté de linflation. mesure la quantité de biens et services quun investisseur pourra acheter dans le futur, en renonçant à une partie de sa consommation présente. Chapitre 6

5 Les déterminants traditionnels de la demande dactifs (suite) 1.2. Risque et liquidité Risque: contribution à la variabilité de la richesse financière. Les investisseurs naiment pas lincertitude et sont réticents à détenir des actifs financiers risqués, cest-à-dire qui peuvent faire varier fortement leur richesse financière. Liquidité: facilité avec laquelle lactif financier peut être vendu ou échangé. En général, les investisseurs préfèrent détenir des actifs liquides qui peuvent être vendus ou échangés facilement. Chapitre 6

6 La demande dactifs en monnaie étrangère La rentabilité des actifs financiers étrangers dépend: De lévolution monétaire des actifs financiers étrangers donnée par le taux dintérêt étranger: taux de rentabilité exprimé en monnaie étrangère; Des anticipations concernant lévolution future du taux de change afin de convertir en monnaie domestique le taux de rentabilité de lactif financier exprimé en monnaie étrangère. Chapitre 6

7 La demande dactifs en monnaie étrangère (suite) 2.1. Taux dintérêt Montant que le prêt dune unité de monnaie rapporte en un an = Montant quil faut verser pour emprunter 1 unité de monnaie pendant 1 an. Taux dintérêt sur le marché monétaire européen = taux de rentabilité en euros dun actif européen: Dépôt à la banque de , le taux dintérêt est de 10% par an, lactif vaut à la fin de lannée Ceci correspond à un taux de rentabilité annuel de : ( )/100 = 10%. Variation des taux dintérêt selon les marchés monétaires et donc des monnaies avec lesquelles ils sont libellés. Chapitre 6

8 2. La demande dactifs en monnaie étrangère (suite) Graphique 6.1. Taux dintérêt aux Etats-Unis et au Japon (% par an), Chapitre 66-8

9 La demande dactifs en monnaie étrangère (suite 2. La demande dactifs en monnaie étrangère (suite ) 2.2.Taux de change et rentabilité des actifs Si on utilise des euros pour acheter un actif financier américain, quel montant en euros récupère-t-on au bout dun an ? Supposons que le taux de change au comptant soit 1$ = 0,82 ( E t ) et que le taux de change anticipé dans un an soit 1$ = 0,80 ( t E t+1 ). Supposons que le taux dintérêt annuel américain soit de 6% ( i $ ) et que le taux dintérêt annuel européen soit de 4% ( i ) Chapitre 6

10 La demande dactifs en monnaie étrangère (suite) Taux de rentabilité en euros de lactif européen : (1, )/ 1 = 4%. Taux de rentabilité en euros de lactif américain : (0,85 - 0,82)/0,82 = 3,7%. Un dépôt de 1$ vaudra au bout dun an :1,06$ Le prix en euros dun dépôt de 1,06$ vaudra au bout dun an : 1,06*0,80 = 0,85 Le prix en euros dun dépôt d1$ vaut aujourdhui 1$ = 0,82 Bien que le taux dintérêt américain soit supérieur de 2% au taux européen, lactif européen offre le meilleur taux de rentabilité anticipé. Chapitre 6

11 La demande dactifs en monnaie étrangère (suite) Taux de croissance anticipé du dollar par rapport à leuro: (0,80 - 0,82 )/0,82 = -2,4%. Taux de dépréciation anticipé du dollar En simplifiant, le taux de rendement en euros dun actif américain est approximativement égal : Au taux dintérêt américain plus le taux de dépréciation anticipé du dollar 6% + -2,4% 3,7% Soit : i $ + (( t E t+1 – E t )/ E t ) Chapitre 6

12 La demande dactifs en monnaie étrangère (suite) La différence entre le taux de rentabilité anticipé en euros des actifs européens et des actifs américains est égale à : i - ( i $ + ( t E t+1 - E t/ / E t )) = i - i $ - ( t E t+1 – E t ) / E t Taux de rendement anticipé des actifs européens = taux dintérêt européen Taux dintérêt américain Taux de rendement anticipé en euros des actifs américains Taux de dépréciation anticipé du dollar par rapport à leuro Chapitre 6

13 2. La demande dactifs en monnaie étrangère (suite) Tableau 6.1. Taux de rendement anticipé des dépôts en euros et en dollars Chapitre Risque et liquidité des actifs financiers étrangers

14 Léquilibre sur le marché des changes 3.1. La Parité des Taux dIntérêt Non Couverte Equilibre du marché des changes: tous les placements libellés en différentes monnaies offrent le même taux de rentabilité anticipé: condition de parité des taux dintérêt non couverte. i = i $ + (( t E t+1 - E t )/ E t )) Condition déquilibre: pas doffre et de demande excédentaires de monnaies Chapitre 6

15 Léquilibre sur le marché des changes (suite) Supposons que : i > i $ + ( t E t+1 – E t ) / / E t ) Aucun investisseur ne souhaitera détenir des actifs américains: offre excédentaire de dollars et baisse du prix du dollar. Les investisseurs souhaitent détenir des actifs européens: demande excédentaire deuros et hausse de prix de leuro. Appréciation de leuro et dépréciation de leuro, ce qui rendra les actifs européens moins attractifs et les actifs américains plus attractifs. Les taux de rentabilité anticipés des actifs européens et américains finiront par ségaliser. Chapitre 6

16 Léquilibre sur le marché des changes (suite) 3.2. Effet des variations du taux de change sur les taux de rentabilité anticipés La dépréciation de la monnaie domestique entraîne une baisse du taux de rentabilité anticipé exprimé en monnaie domestique des actifs financiers étrangers: i $ + ( t E t+1 – E t ) / / E t ) La dépréciation de la monnaie domestique augmente le coût initial de linvestissement en monnaie étrangère et baisse donc le taux de rendement anticipé des actifs étrangers. Chapitre 6

17 Léquilibre sur le marché des changes (suite) Lappréciation de la monnaie domestique entraîne une hausse du taux de rentabilité anticipé exprimé en monnaie domestique des actifs financiers étrangers: i $ + ( t E t+1 – E t ) / / E t ) Lappréciation de la monnaie domestique diminue le coût initial dinvestissement en monnaie étrangère et augmente donc le taux de rendement anticipé des actifs financiers étrangers. Chapitre 6

18 3. Léquilibre sur le marché des changes (suite) Tableau 6.2. Taux de rendement anticipé en euros de dépôts en dollars en fonction du taux de change euro contre dollar Chapitre 66-18

19 3. Léquilibre sur le marché des changes (suite) 3.3. La détermination des taux de change Chapitre 66-19

20 Taux dintérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes 4.1. Effet dune variation des taux dintérêt sur le taux de change courant Lorsque le taux dintérêt sur les dépôts ou actifs domestique augmente, le taux de rentabilité anticipé des dépôts/actifs augmente. Demande excédentaire de monnaie nationale. La monnaie nationale sapprécie ; Offre excédentaire de monnaie étrangère. La monnaie étrangère se déprécie. Chapitre 6

21 4. Taux dintérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes (suite) Graphique 6.3. Effet dune hausse du taux dintérêt européen sur le taux de change euro/dollar Chapitre 66-21

22 4. Taux dintérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes (suite) Graphique 6.4. Effet dune hausse du taux dintérêt américain sur le taux de change euro/dollar Chapitre 66-22

23 Taux dintérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes (suite) 4.2. Effet dune variation des anticipations sur le taux de change courant Toutes choses égales par ailleurs, une augmentation de lappréciation future dune monnaie entraîne une appréciation de cette même monnaie. Laugmentation du taux dappréciation dune monnaie rend les dépôts/actifs libellés dans cette monnaie plus attractifs, ce qui entraîne un excès de demande de monnaie. Cet excès de demande de monnaie se résorbe grâce à lappréciation de la monnaie. Chapitre 6


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