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0 Gestion de Portefeuille 3-228-07 Albert Lee Chun Stratégies de gestion de portefeuille dactions Séance 9 21 Nov 2008.

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1 0 Gestion de Portefeuille Albert Lee Chun Stratégies de gestion de portefeuille dactions Séance 9 21 Nov 2008

2 Albert Lee Chun Portfolio Management 1 Stratégies de gestion de portefeuille passive

3 Albert Lee Chun Portfolio Management 2 Frais de gestion Malkiel (2001) reporte quen moyenne : Les frais de gestion de portefeuille à gestion passive varient denviron 10 à 20 points de base (Vanguard S& P 500 : 20 p. b.) Les frais de gestion de portefeuille à gestion passive varient denviron 10 à 20 points de base (Vanguard S& P 500 : 20 p. b.) Pour les stratégies de gestion active, les frais sont en moyenne de 140p.b. (Frais reliés à la recherche, lanalyse dinformation, frais de transactions, etc.) Pour les stratégies de gestion active, les frais sont en moyenne de 140p.b. (Frais reliés à la recherche, lanalyse dinformation, frais de transactions, etc.) 40 milliards de dollars sont dépensés chaque année en frais de gestion. 40 milliards de dollars sont dépensés chaque année en frais de gestion. Les gestions passives ont tendance à minimiser les frais reliés aux taxes. Les gestions passives ont tendance à minimiser les frais reliés aux taxes.

4 Albert Lee Chun Portfolio Management 3 Gestion de portefeuille indiciel Choisissez un indice comme benchmark à répliquer (S & P 500, TSX, etc.) Choisissez un indice comme benchmark à répliquer (S & P 500, TSX, etc.) Déterminez un niveau acceptable derreur de réplication, qui dépendrait du différentiel de rendement (rendement total moins le rendement de lindex). Déterminez un niveau acceptable derreur de réplication, qui dépendrait du différentiel de rendement (rendement total moins le rendement de lindex). Où lon trouve le rendement du portefeuille de réplication avec :

5 Albert Lee Chun Portfolio Management 4 Erreur de réplication du portefeuille Différentiel de rendement Rendement moyen du différentiel Variance du rendement du différentiel Erreur de réplication Erreur de réplication annualisée Où P est égal au nombre de périodes dans une année

6 Albert Lee Chun Portfolio Management 5 Erreur de réplication du portefeuille Objectif : Minimiser lerreur de réplication en optimisant : Objectif : Minimiser lerreur de réplication en optimisant : 1. Le nombre dactifs dans le portefeuille 2. La valeur de réplication des actifs inclus dans le portefeuille

7 Albert Lee Chun Portfolio Management 6 Erreur de réplication espérée Erreur de réplication espérée (pourcentage) Nombre dactions

8 Albert Lee Chun Portfolio Management 7 Indexation de portefeuille Le nombre dactifs utilisés dans la réplication du portefeuille crée un compromis entre payer plus de frais de transaction et augmenter lerreur de réplication Le nombre dactifs utilisés dans la réplication du portefeuille crée un compromis entre payer plus de frais de transaction et augmenter lerreur de réplication Un plus petit nombre dactifs demande moins de frais de transaction, mais une plus grande erreur de réplication et vice versa… Un plus petit nombre dactifs demande moins de frais de transaction, mais une plus grande erreur de réplication et vice versa… La présence derreur de réplication est inévitable. La présence derreur de réplication est inévitable. 1. La réplication force des lots irréguliers (1/8 daction de XYZ) 2. La composition des actifs dans lindice peut changer 3. Lindice peut être modifié : OPA, sortie de compagnie de lindice, fusion, faillite…

9 Albert Lee Chun Portfolio Management 8 Technique de réplication dun indice

10 Albert Lee Chun Portfolio Management 9 1. La méthode la plus simple Acheter chaque actions dans un indice en proportion de leur poids respectif dans lindice. Acheter chaque actions dans un indice en proportion de leur poids respectif dans lindice. Ceci aide à sassurer que la réplication est efficace Ceci aide à sassurer que la réplication est efficace Avantage : Minimise lerreur de réplication Avantage : Minimise lerreur de réplication Désavantage : les coûts de transaction élevés et le réinvestissement des dividendes causent des frais dajustement. Désavantage : les coûts de transaction élevés et le réinvestissement des dividendes causent des frais dajustement.

11 Albert Lee Chun Portfolio Management La méthode de la capitalisation du marché Prenez les actions avec la plus grande capitalisation dans lindice et achetez-les en proportion de leur importance dans lindice. Prenez les actions avec la plus grande capitalisation dans lindice et achetez-les en proportion de leur importance dans lindice. Moins de frais de transaction devront être payés puisquil y a moins dactions Moins de frais de transaction devront être payés puisquil y a moins dactions Le réinvestissement des dividendes devient moins difficile. Le réinvestissement des dividendes devient moins difficile. Cette méthode ne va pas répliquer lindice avec autant de précision, il y aura un peu derreur de réplication Cette méthode ne va pas répliquer lindice avec autant de précision, il y aura un peu derreur de réplication

12 Albert Lee Chun Portfolio Management Méthode de léchantillonnage stratifie : Acheter que les actions qui sont les plus représentatives de lindice. Acheter que les actions qui sont les plus représentatives de lindice. Classez les actions de lindex dans des paniers homogènes (par secteur dactivité, par bêta, par risque total, par la capitalisation du marché, etc.) Classez les actions de lindex dans des paniers homogènes (par secteur dactivité, par bêta, par risque total, par la capitalisation du marché, etc.) Dans chaque paniers, sélectionnez quelques titres qui représentent le plus significativement le groupe, ainsi nous formons un portefeuille de réplication pour chaque panier. Dans chaque paniers, sélectionnez quelques titres qui représentent le plus significativement le groupe, ainsi nous formons un portefeuille de réplication pour chaque panier. Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au portefeuille de réplication la proportion de chaque panier par son importance dans lindice. Le portefeuille de réplication est construit en attribuant au portefeuille de réplication la proportion de chaque panier par son importance dans lindice.

13 Albert Lee Chun Portfolio Management Optimisation quadratique Frais de transaction Rendement minimal Espérance de rendement excédentaire

14 Albert Lee Chun Portfolio Management 13 Optimisation quadratique Linformation historique sur les changements de prix et les corrélations entre les titres est utilisée pour déterminer la composition dun portefeuille qui va minimiser lerreur de réplication par rapport au benchmark Linformation historique sur les changements de prix et les corrélations entre les titres est utilisée pour déterminer la composition dun portefeuille qui va minimiser lerreur de réplication par rapport au benchmark Cette méthode se base sur les corrélations historiques qui peuvent avoir radicalement changé à travers le temps, menant à un échec du modèle et donc un échec de réplication de lindice. Cette méthode se base sur les corrélations historiques qui peuvent avoir radicalement changé à travers le temps, menant à un échec du modèle et donc un échec de réplication de lindice.

15 Albert Lee Chun Portfolio Management 14 Erreur de réplication espérée Erreur de réplication espérée (pourcentage) Nombre dactions

16 Albert Lee Chun Portfolio Management 15 Portefeuille de référence La construction du portefeuille de référence : La construction du portefeuille de référence : Pondéré par la valeur Pondéré par la valeur Pondéré par le poids Pondéré par le poids Également pondéré Également pondéré Il peut devenir nécessaire de rééquilibrer le portefeuille quand : Il peut devenir nécessaire de rééquilibrer le portefeuille quand : il y a des fusions acquisitions : une compagnie qui disparaitrait de lindice il y a des fusions acquisitions : une compagnie qui disparaitrait de lindice La composition de lindice change La composition de lindice change Stocke split et des payements de dividendes Stocke split et des payements de dividendes Offre publique dachat (de nouvelles actions sont introduites) Offre publique dachat (de nouvelles actions sont introduites) Rachat dactions Rachat dactions

17 Albert Lee Chun Portfolio Management 16 Répliquer le portefeuille indiciel Les investisseurs plus petits trouvent souvent quil est plus pratique et moins coûteux de choisir un fonds « déjà fait » pour repiquer lindice : Les investisseurs plus petits trouvent souvent quil est plus pratique et moins coûteux de choisir un fonds « déjà fait » pour repiquer lindice : Fonds mutuels Fonds mutuels FNB: Fonds Négociés en Bourse FNB: Fonds Négociés en Bourse

18 Albert Lee Chun Portfolio Management 17 Les fonds transigés sur les marchés boursiers Les fonds transigés sur les marchés boursiers (FTB) Les fonds transigés sur les marchés boursiers sont moins coûteux que les fonds mutuels, mais plus diversifiés quun petit panier daction individuelle. Un mélange entre un fonds mutuel et lachat dactions directement. Les fonds transigés sur les marchés boursiers sont moins coûteux que les fonds mutuels, mais plus diversifiés quun petit panier daction individuelle. Un mélange entre un fonds mutuel et lachat dactions directement. Les FTB recherchent le rendement dun grand indice de marché ou dun secteur complet. Ce sont des portefeuilles de gestion passive liés à un indice plutôt que géré activement. Les FTB recherchent le rendement dun grand indice de marché ou dun secteur complet. Ce sont des portefeuilles de gestion passive liés à un indice plutôt que géré activement. Les FTB sont cotés en bourse et peuvent être achetés et vendus comme des actions ordinaires : ce sont des fonds qui séchangent comme des actions. Les FTB sont cotés en bourse et peuvent être achetés et vendus comme des actions ordinaires : ce sont des fonds qui séchangent comme des actions. Exemples : SPY, Cubes, Diamonds, Spiders, Webs, VIPERS, iShares, Ultra Sectors, etc.

19 Albert Lee Chun Portfolio Management 18 Gestion de portefeuille active

20 Albert Lee Chun Portfolio Management 19 Gestion de portefeuille active Stratégies de gestion de portefeuille active Stratégies de gestion de portefeuille active Le but est dobtenir un rendement qui excède le rendement dun portefeuille de gestion passive, net des frais de transactions et sur une base ajustée au risque. Le but est dobtenir un rendement qui excède le rendement dun portefeuille de gestion passive, net des frais de transactions et sur une base ajustée au risque. Difficulté pratique pour un gestionnaire actif : Difficulté pratique pour un gestionnaire actif : Frais de transaction élevés doivent être compensés par un rendement excédentaire supplémentaire Le risque peut excéder celui du PF de gestion passive

21 Albert Lee Chun Portfolio Management 20 Gestion de portefeuille active Le choix dutiliser une gestion de portefeuille active ou passive dépend principalement de deux facteurs : 1. La croyance en lefficience des marchés. Linvestisseur qui rejette lefficience des marchés aura tendance à adopter une gestion active dans le but dobtenir un rendement excédentaire « anormal» : où,AR it : est le rendement anormal du titre i au temps t R it : est le rendement du titre i au temps t R it : est le rendement du titre i au temps t E(R it ) : est lespérance de rendement 2. Degré daversion au risque de linvestisseur.

22 Albert Lee Chun Portfolio Management 21 Performance des fonds mutuels gérés activement Le gestionnaire de fonds moyen narrive pas a battre le marché

23 Albert Lee Chun Portfolio Management 22 Large éventail de Stratégies de Gestion Stratégie de gestion passive Stratégie de gestion passive 1. Hypothèse defficience des marchés 1. Hypothèse defficience des marchés Buy and Hold Buy and Hold Indexation Indexation Stratégies de gestion active Stratégies de gestion active 2. Analyse fondamentale 2. Analyse fondamentale « Top Down » (rotation de secteur ou de la classe dactifs) « Bottom Up» (actions sous ou sur évalué) « Bottom Up» (actions sous ou sur évalué) 3. Analyse technique 3. Analyse technique Contrarian (i.e. réactions exagérées du marché) Contrarian (i.e. réactions exagérées du marché) Continuation (i.e. élan de prix) Continuation (i.e. élan de prix) 4. Anomalies and Attributs 4. Anomalies and Attributs Effet calendrier (Fin de semaine, Janvier) Caractéristiques des actifs (P/E, P/B, momentum des bénéfices, taille de la firme) Caractéristiques des actifs (P/E, P/B, momentum des bénéfices, taille de la firme) Style dinvestissement (valeur, croissance) Style dinvestissement (valeur, croissance)

24 Albert Lee Chun Portfolio Management 23 Style dinvestissement et erreur de réplication

25 Albert Lee Chun Portfolio Management 24 Stratégies fondamentales Lapproche de haut en bas implique lanalyse mondiale de différents pays et de différentes classes d'actifs, ensuite se concentre sur les décisions d'allocation dactifs et termine avec la sélection individuel des titres. Lapproche de haut en bas implique lanalyse mondiale de différents pays et de différentes classes d'actifs, ensuite se concentre sur les décisions d'allocation dactifs et termine avec la sélection individuel des titres. Lapproche de bas en haut met l'accent sur les titres sans aucune analyse initiale du marché ou du secteur dactivité. Lapproche de bas en haut met l'accent sur les titres sans aucune analyse initiale du marché ou du secteur dactivité.

26 Albert Lee Chun Portfolio Management 25 Lapproche de haut en bas Lapproche de haut en bas doit : Évaluer et prévoir l'avenir économique Évaluer et prévoir l'avenir économique Choisir les proportions à investir dans chaque pays ou région économique. Choisir les proportions à investir dans chaque pays ou région économique. Identifier les secteurs et les industries qui tireraient profit sur basé sur vos analyses et prévisions économiques et choisir des proportions à investir dans chaque industrie ou secteur. Identifier les secteurs et les industries qui tireraient profit sur basé sur vos analyses et prévisions économiques et choisir des proportions à investir dans chaque industrie ou secteur. Choisissez la meilleure des valeurs mobilières dans chaque secteur sélectionné.. Choisissez la meilleure des valeurs mobilières dans chaque secteur sélectionné..

27 Albert Lee Chun Portfolio Management 26 Lapproche de bas en haut Durant la sélection de titres, lapproche de bas en haut donne moins importance au cycle économique et au secteur dactivité. Les titres sont choisis en fonction de caractéristiques bien définies de différentes actions telles que les ratios prix/dividende, book to market, capitalisations boursières, etc.

28 Albert Lee Chun Portfolio Management 27 Stratégies fondamental Répartition tactique de lactif Rotation de la Classe d'actifs : transférer les fonds entre actions, obligations et autres titres selon les prévisions du marché et les prévisions de rendement. Rotation de la Classe d'actifs : transférer les fonds entre actions, obligations et autres titres selon les prévisions du marché et les prévisions de rendement. Stratégie de rotation entre le secteur, l'industrie ou le style de gestion Stratégie de rotation entre le secteur, l'industrie ou le style de gestion Transférer les fonds entre différents secteurs dactifs et branches d'activité (valeurs financières, les valeurs technologiques, consommation cyclique, les biens durables) ou dans différents styles de placement (par exemple, de grande capitalisation, petite capitalisation, valeur de croissance) Transférer les fonds entre différents secteurs dactifs et branches d'activité (valeurs financières, les valeurs technologiques, consommation cyclique, les biens durables) ou dans différents styles de placement (par exemple, de grande capitalisation, petite capitalisation, valeur de croissance) Sélection individuelle dactifs Achetez bas, vendez quand cest cher Achetez bas, vendez quand cest cher

29 Albert Lee Chun Portfolio Management 28 Analyse de secteur, dindustrie et de style Comment devrions-nous choisir le secteur, l'industrie ou le style vers lesquels se tourner dans la prochaine étape? Comment devrions-nous choisir le secteur, l'industrie ou le style vers lesquels se tourner dans la prochaine étape? Il est important danalyser la nature sous-jacente de l'économie. Le marché des titres reflète la force et la faiblesse de l'économie. Il est important danalyser la nature sous-jacente de l'économie. Le marché des titres reflète la force et la faiblesse de l'économie. La majorité des variables qui déterminent la valeur du marché sont des variables économiques : la politique monétaire, les taux d'intérêt, la production mondiale, l'inflation, etc. La majorité des variables qui déterminent la valeur du marché sont des variables économiques : la politique monétaire, les taux d'intérêt, la production mondiale, l'inflation, etc. Lanalyse Macro tisse le lien entre les effets de l'industrie et les cycles et variables économiques. Lanalyse Macro tisse le lien entre les effets de l'industrie et les cycles et variables économiques.

30 Albert Lee Chun Portfolio Management 29 Performance dactif et du type de secteur

31 Albert Lee Chun Portfolio Management 30 Il y a une forte relation entre léconomie et les marchés financiers. Il y a une forte relation entre léconomie et les marchés financiers. Les marchés des actifs reflètent ce que les investisseurs pensent quil va ce produire dans léconomie parce que la valeur dun investissement est déterminée par Les marchés des actifs reflètent ce que les investisseurs pensent quil va ce produire dans léconomie parce que la valeur dun investissement est déterminée par Ses flux financiers futurs Taux de rendement Analyse macroéconomique des marchés

32 Albert Lee Chun Portfolio Management 31 Est-ce un verre de terre ?

33 Albert Lee Chun Portfolio Management 32 Cest une vague?

34 Albert Lee Chun Portfolio Management 33 Cest un cycle économique!

35 Albert Lee Chun Portfolio Management 34 Cycles économiques Lensemble de léconomie croît et se contracte dans des périodes bien identifiables Lensemble de léconomie croît et se contracte dans des périodes bien identifiables Les tendances économiques affectent la performance des industries. Les tendances économiques affectent la performance des industries. Changement cyclique ou structurel? Changement cyclique ou structurel? Les changements cycliques sont causés par les hauts et les bas des cycles économiques. Les changements structurels, arrivent quant à eux quand léconomie subit des changements majeurs au niveau de son organisation ou de son fonctionnement.

36 Albert Lee Chun Portfolio Management 35 Le Marché des actions et le cycle économique Creux Sommet Comment prédire le prochain sommet ou creux?

37 Albert Lee Chun Portfolio Management 36 Indicateurs du cycle économique National Bureau of Economic Research (NBER) National Bureau of Economic Research (NBER) Catégories dindicateurs cycliques : Catégories dindicateurs cycliques : Indicateurs avancés Indicateurs coïncidents Indicateurs retardataires On utilise les séries composées et ratios de séries On utilise les séries composées et ratios de séries

38 Albert Lee Chun Portfolio Management 37 Indicateurs du cycle économique Indicateurs avancés – séries économiques qui atteignent leur sommet ou leur creux avant les sommets et les creux de lensemble de lactivité économique réelle. Indicateurs avancés – séries économiques qui atteignent leur sommet ou leur creux avant les sommets et les creux de lensemble de lactivité économique réelle. Indicateurs coïncidents – séries économiques qui atteignent leurs sommets ou leurs creux presque au même moment que les sommets et les creux de lensemble de lactivité économique réelle. Indicateurs coïncidents – séries économiques qui atteignent leurs sommets ou leurs creux presque au même moment que les sommets et les creux de lensemble de lactivité économique réelle. Indicateurs retardataires – séries économiques qui atteignent leurs sommets ou leurs creux après les sommets et creux de lensemble de lactivité économique réelle. Indicateurs retardataires – séries économiques qui atteignent leurs sommets ou leurs creux après les sommets et creux de lensemble de lactivité économique réelle. Séries sélectionnées – Séries économiques qui ne se retranchent dans aucun des trois groupes principaux. Séries sélectionnées – Séries économiques qui ne se retranchent dans aucun des trois groupes principaux.

39 Albert Lee Chun Portfolio Management 38

40 Albert Lee Chun Portfolio Management 39 Plusieurs autres sources…

41 Albert Lee Chun Portfolio Management 40 Le marché financier est un indicateur avancé Le prix des actions change systématiquement avant léconomie. Le prix des actions change systématiquement avant léconomie. Le prix des actions incorpore les prévisions futures. Le prix des actions incorpore les prévisions futures. Le prix des actions reflète les anticipations des bénéfices, dividendes et taux dintérêt. Le prix des actions reflète les anticipations des bénéfices, dividendes et taux dintérêt. Les actions réagissent à plusieurs indicateurs financiers. Les actions réagissent à plusieurs indicateurs financiers.

42 Albert Lee Chun Portfolio Management 41 Prédire les cycles économiques Létat actuel du cycle économique a déjà été incorporé dans le prix des actifs. Létat actuel du cycle économique a déjà été incorporé dans le prix des actifs. Les investisseurs ont besoin de prendre des décisions basées sur les conditions économiques futures. Les investisseurs ont besoin de prendre des décisions basées sur les conditions économiques futures. Pour bien investir, il est important de prédire les changements dans les variables économiques. Pour bien investir, il est important de prédire les changements dans les variables économiques. Inflation élevée : Taux dintérêt élevé, mauvais pour les actions en général. Inflation élevée : Taux dintérêt élevé, mauvais pour les actions en général.

43 Albert Lee Chun Portfolio Management 42 Stratégie de rotation de secteur Certaines industries sont parfois des investissements attirants tout au long du cycle économique. Certaines industries sont parfois des investissements attirants tout au long du cycle économique. Le but de la Stratégie de rotation de secteur est de rééquilibrer le portefeuille, selon la position dans le cycle économique, entre différents secteurs dactivité. Le but de la Stratégie de rotation de secteur est de rééquilibrer le portefeuille, selon la position dans le cycle économique, entre différents secteurs dactivité.

44 Albert Lee Chun Portfolio Management 43 Le Marché des actions et le cycle économique Action secteur financier excelle Creux Sommet

45 Albert Lee Chun Portfolio Management 44 Les actions du secteur financier Défavorablement affectée par les variations des taux dintérêt qui sont difficilement transférables aux clients Vers la fin dune récession, la valeur des actions du secteur financier augmente puisque les investisseurs transigent plus dactions, les entreprises émettent de la dette ainsi que des actions, il y a une hausse des activités de fusion-acquisition. On sattend aussi à une hausse dans les demandes de prêt, de mise en chantier (c.-à-d. demande dhypothèque) et de compagnie prêtes à faire une OPA

46 Albert Lee Chun Portfolio Management 45 Le Marché des actions et le cycle économique Action secteur financier excelle Creux Sommet Bien durable excelle

47 Albert Lee Chun Portfolio Management 46 Biens durables Les biens durables sont les voitures, les ordinateurs, les frigidaires (ex. : GE), les machines à laver (ex. : Miele), les tracteurs (ex. : John Deere), les éléments de cuisine, etc. Quand léconomie sort de la récession, la confiance des consommateurs et les revenus augmentent

48 Albert Lee Chun Portfolio Management 47 Le Marché des actions et le cycle économique Action secteur financier excelle Creux Sommet Bien durable excelle Capital Goods Excel

49 Albert Lee Chun Portfolio Management 48 Les bien capitaux Au moment où léconomie sort de la récession, les entreprises commencent à se moderniser, elles rénovent et font leurs achats de nouvelle machinerie. Au moment où léconomie sort de la récession, les entreprises commencent à se moderniser, elles rénovent et font leurs achats de nouvelle machinerie. Les manufactures de machinerie lourde, les fabricants doutils de machinerie, les constructeurs davion, etc. deviennent des secteurs attirants. Les manufactures de machinerie lourde, les fabricants doutils de machinerie, les constructeurs davion, etc. deviennent des secteurs attirants.

50 Albert Lee Chun Portfolio Management 49 Le Marché des actions et le cycle économique Action secteur financier excelle Creux Sommet Bien durable excelle Les biens capitaux excelle Industrie de matières premières excelle

51 Albert Lee Chun Portfolio Management 50 Matières premières La fin du cycle économique (proche du sommet) coïncide avec une hausse de linflation puisque la demande excède loffre La fin du cycle économique (proche du sommet) coïncide avec une hausse de linflation puisque la demande excède loffre Linflation ninfluence pas le prix dextraire les produits, mais le prix des produits augmente tout de même, augmentant ainsi les marges de profits Linflation ninfluence pas le prix dextraire les produits, mais le prix des produits augmente tout de même, augmentant ainsi les marges de profits Les actions des industries de matière première comme le pétrole, le métal et le bois sont attirantes. Les actions des industries de matière première comme le pétrole, le métal et le bois sont attirantes.

52 Albert Lee Chun Portfolio Management 51 Le Marché des actions et le cycle économique Action secteur financier excelle Creux Sommet Bien durable excelle Les biens capitaux excelle Industrie de matières premières excelle Produits de base excelle

53 Albert Lee Chun Portfolio Management 52 Produit de base (de tout les jours) Les produits de base sont : nourriture, breuvage, électroménager, pharmaceutique, etc. Les produits de base sont : nourriture, breuvage, électroménager, pharmaceutique, etc. Les gens vont toujours manger, boire, se divertir et tomber malades Les gens vont toujours manger, boire, se divertir et tomber malades

54 Albert Lee Chun Portfolio Management 53 Le Marché des actions et le cycle économique Action secteur financier excelle Creux Sommet Bien durable excelle Industrie de matières premières excelle Produits de base excelle Les biens capitaux excelle

55 Albert Lee Chun Portfolio Management 54 La banque centrale et les taux dintérêt De loin, le pouvoir le plus évident et utilisé par plusieurs banques centrales modernes est celui dinfluencer les taux dintérêt du marché De loin, le pouvoir le plus évident et utilisé par plusieurs banques centrales modernes est celui dinfluencer les taux dintérêt du marché Quand les taux baissent, loffre de monnaie augmente. Les entreprises et les consommateurs ont un coût de financement moins élevé et peuvent donc augmenter leurs dépenses et leurs investissements dans des actifs. Cela encourage la croissance. Quand les taux baissent, loffre de monnaie augmente. Les entreprises et les consommateurs ont un coût de financement moins élevé et peuvent donc augmenter leurs dépenses et leurs investissements dans des actifs. Cela encourage la croissance. Quand les taux dintérêt augmentent, loffre de monnaie diminue et ralentit léconomie. Une hausse de taux aide aussi à combattre linflation. Quand les taux dintérêt augmentent, loffre de monnaie diminue et ralentit léconomie. Une hausse de taux aide aussi à combattre linflation. Le taux demprunt de la banque centrale aux EU est connu sous le nom de FED s fund rate Le taux demprunt de la banque centrale aux EU est connu sous le nom de FED s fund rate La Banque du Canada établit un taux demprunt court terme et une limite de plus ou moins 0.25 % La Banque du Canada établit un taux demprunt court terme et une limite de plus ou moins 0.25 %

56 Albert Lee Chun Portfolio Management 55 Stratégies techniques Stratégies dinvestissement contraire (contrariant) Stratégies dinvestissement contraire (contrariant) - Le meilleur moment pour acheter une action est quand la plupart des investisseurs sont en train de la vendre - Acheter quand le prix est bas, vendre, quand il est haut. En espérant que les prix retournent vers la moyenne - Lhypothèse dexagération des marchés stratégie délan (momentum) des prix stratégie délan (momentum) des prix stratégie délan (momentum) des revenus stratégie délan (momentum) des revenus

57 Albert Lee Chun Portfolio Management 56 Réactions exagérées du marché

58 Albert Lee Chun Portfolio Management 57 Momentum de prix et de revenus

59 Albert Lee Chun Portfolio Management 58 Anomalies et Attributs Leffet de fin semaine Leffet de fin semaine Leffet du mois de Janvier Leffet du mois de Janvier Taille de la firme Taille de la firme Les ratios cours-bénéfices et cours /prix aux livres Les ratios cours-bénéfices et cours /prix aux livres

60 Albert Lee Chun Portfolio Management 59 Rendement des grandes et petites capitalisations

61 Albert Lee Chun Portfolio Management 60 Écart Type des Rendements

62 Albert Lee Chun Portfolio Management 61 Ratio Cours-bénéfice et la performance

63 Albert Lee Chun Portfolio Management 62 Faits divers : La sélection du benchmark approprié La sélection du benchmark approprié Propriétés relative au benchmark Propriétés relative au benchmark Lutilisation de méthodes de filtrage quantitative pour la sélection des actions Lutilisation de méthodes de filtrage quantitative pour la sélection des actions Modèle à facteurs multiples Modèle à facteurs multiples La stratégie « long /short » La stratégie « long /short »

64 Albert Lee Chun Portfolio Management 63 Action Valeur Vs Croissance Les actions de croissance vont sur performer les actions de valeurs pour une période de temps et pour une autre période de temps, le contraire arrivera Les actions de croissance vont sur performer les actions de valeurs pour une période de temps et pour une autre période de temps, le contraire arrivera Historiquement, les actions de type croissance se sont vues offertes un rendement légèrement supérieur aux actions de type valeur Historiquement, les actions de type croissance se sont vues offertes un rendement légèrement supérieur aux actions de type valeur Les investisseurs recherchant des actions de croissance vont : Les investisseurs recherchant des actions de croissance vont : Focaliser leur attention sur le rendement par action et les facteurs qui le décrivent Rechercher des compagnies pour lesquelles on sattend à voir une croissance rapide du rendement par action Assumer un ratio cours-bénéfice constant Les investisseurs recherchant des actions de valeur vont : Les investisseurs recherchant des actions de valeur vont : Focaliser leur attention sur le prix au marché Ne vont pas se préoccuper des bénéfices actuels de la compagnie Assumer que le ratio cours-bénéfice est au dessous du niveau naturel

65 Albert Lee Chun Portfolio Management 64 Valeur Vs Croissance : Les Fonds Mutuels

66 Albert Lee Chun Portfolio Management 65 Actions de valeur et de croissance

67 Albert Lee Chun Portfolio Management 66 Performance du Russell 100

68 Albert Lee Chun Portfolio Management 67 Valeur Vs Croissance

69 Albert Lee Chun Portfolio Management 68 Le Style Construire un portefeuille qui réplique une ou plusieurs des caractéristiques dun certain type dactif Construire un portefeuille qui réplique une ou plusieurs des caractéristiques dun certain type dactif Action de petite capitalisation, action du ratio cours bénéfice faible, etc.… Action de petite capitalisation, action du ratio cours bénéfice faible, etc.… Les actions de valeur semblent être sous-évaluées Les actions de valeur semblent être sous-évaluées Ratio des prix aux livre ou cours bénéfice Les actions de croissance profitent dune hausse supérieure à la moyenne de leurs bénéfices par actions Les actions de croissance profitent dune hausse supérieure à la moyenne de leurs bénéfices par actions

70 Albert Lee Chun Portfolio Management 69 Le Style Le choix de sassocier a un certain style dinvestissement procure beaucoup dinformation pour linvestisseur Le choix de sassocier a un certain style dinvestissement procure beaucoup dinformation pour linvestisseur Connaître le style du fond devient très utile pour déterminer un benchmark approprié ainsi que pour mieux diversifier à travers différent style Connaître le style du fond devient très utile pour déterminer un benchmark approprié ainsi que pour mieux diversifier à travers différent style Linvestissement de type style repartit le contrôle de lensemble du portefeuille entre le gestionnaire et le sponsor Linvestissement de type style repartit le contrôle de lensemble du portefeuille entre le gestionnaire et le sponsor

71 Albert Lee Chun Portfolio Management 70 Tableau danalyse de style Tableau de style : Tableau de style : Taille de la firme (grande capitalisation, moyenne capitalisation, petite capitalisation) Caractéristique de valeur relative (valeur, croissance ou un mélange des deux) La variation des rendements à travers différents fonds mutuels est en grande partie attribuée au style La variation des rendements à travers différents fonds mutuels est en grande partie attribuée au style Différents styles se prononcent plus ou moins au cours des différents stades du cycle économique Différents styles se prononcent plus ou moins au cours des différents stades du cycle économique

72 Albert Lee Chun Portfolio Management 71 Tableau danalyse de style

73 Albert Lee Chun Portfolio Management 72 Styles dinvestissement

74 Albert Lee Chun Portfolio Management 73 Allocation dactif intégré

75 Albert Lee Chun Portfolio Management 74 Sélection de portefeuilles optimal


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