1 Emile Gagna Paris, 7 avril 2011 Rencontres financières des décideurs hospitaliers.

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1 1 Emile Gagna Paris, 7 avril 2011 Rencontres financières des décideurs hospitaliers

2 2 Un environnement instable

3 3 A moins d’une catastrophe nucléaire de plus grande ampleur, les conséquences du séisme de Tohoku devraient être temporaires  Le montant des dommages liés au séisme et au tsunami est estimé entre 200 et 300 milliards de dollars (3,5% du PIB).  Les conséquences sur l’activité devraient être temporaires…  … et l’effort de reconstruction devrait les compenser partiellement.  Les effets directs pour le reste des économies développées devraient rester limités.  Les effets indirects – ruptures dans la chaîne de production – peuvent être importants dans certains secteurs.  Surtout, le coût de l’effort de reconstruction sera largement porté par l’Etat et pourrait déstabiliser des finances publiques déjà fragiles.

4 4 Les évènements récents au Moyen-Orient poussent à la hausse le prix du pétrole Sources: US DoE, Thomson Datastream JFMAMJJASONDJFM 60 70 80 90 100 110 120 20102011 Prix du pétrole (dollar par baril) 75 80 85 90 95 100 83868992959801040710 Stocks de pétrole des pays de l’OCDE (en jours de demande) 0 1 2 3 4 5 6 7 949698000204060810 OPEP Capacités disponibles de l’OPEP (millions de barils par jour) Production libyenne Prix de l’essence au détail 2007200820092010 40 60 80 100 120 140 160 180 Taxes incluses Etats-Unis (en dollars) Allemagne France Italie

5 5 Etats-Unis Une reprise menacée par la hausse du prix du pétrole?

6 6 Même si la convalescence de l’immobilier n’est pas terminée… Source : Thomson Datastream Prix immobiliers par grandes agglomérations (%, variation sur 3 mois en rythme annuel, indice Case Shiller) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 Janvier 2010 Juin 2010 Janvier 2011 Total 0 2 4 6 8 10 98000204060810 Taux d’incidents de paiements (% des prêts, défauts à plus de 90 jours & saisies) Crédits de bonne qualité (prime)

7 7 … la croissance est maintenant repartie sur un rythme soutenu Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM 20102009 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 janv avr juiloct janv avr juil oct janv avrjuil 2011 Créations d’emplois dans le secteur privé (variations mensuelles, milliers) PIB (% var. trimestrielle, rythme annuel) [E.D.] 01020304050607080910 11 30 40 50 60 70 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 Indice ISM composite* et PIB (*) moyenne des composantes « nouvelles commandes » des indices ISM manufacturier et service Indice composite*

8 8 La récente hausse du prix de l’essence – si elle était durable – pourrait toutefois réduire l’effet des mesures de soutien décidées Principales mesures de soutien proposées par l’Administration Obama en décembre 2010 (milliards de dollars) 2011-12 Prolongation des baisses d’impôts de l’Administration Bush 286 Alternative Minimum Tax 152 Amortissement accéléré 113 Allongement des indemnités chômage 56 Baisse des cotisations sociales salariales 111 Autres 79 Total 797 030405060708091011 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 -250 -200 -100 0 100 200 Consommation (lissée sur 2 mois) Prix de l’essence au détail [E.D.] Prix de l’essence et consommation (% / 3 mois, rythme annuel) Sources : Thomson Datastream, CBO

9 9 Sans nouveau choc (un prix du pétrole encore plus élevé par exemple!), l’économie devrait rester sur une trajectoire de croissance permettant une baisse du chômage -6 -4 -2 0 2 4 6 959799010305070911 Croissance du PIB (% glissement annuel) Taux de chômage (%) 2 4 6 8 10 12 9597 99010305070911 Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

10 10 Conclusions  La stimulation budgétaire annoncée fin 2010 devrait assurer la pérennité de la reprise.  Cela reporte à 2012 le début du rééquilibrage budgétaire.  Malgré la baisse amorcée du taux de chômage, le retour au plein emploi prendra encore plusieurs années.  La Réserve fédérale restant accommodante, le taux du Trésor à 10 ans devrait rester inférieur à 4% pendant la plus grande partie de 2011.

11 11 Zone euro Une banque centrale en « alerte avancée »

12 12 La croissance de la zone euro est repartie, mais les contrastes entre pays sont criants PIB réel (T1 2007 = 100) Source : Thomson Datastream 93 95 97 99 101 103 105 07080910 Zone euro Allemagne France Autriche Belgique Pays-Bas Finlande Irlande 93 95 97 99 101 103 105 07080910 Zone euro Italie Espagne Portugal Grèce

13 13 Le rattrapage du choc de 2008 devrait encore soutenir l’activité en 2011 (I) Sources : Thomson Datastream, Reuters Exportations hors zone euro (2003 = 100) 030405060708091011 90 100 110 120 130 140 150 160 Commandes à l’exportation -30 -20 -10 0 10 20 30 9698000204060810 30 35 40 45 50 55 60 65 Composante « commandes à l’exportation » de l’enquête PMI [E.D.] Exportations (%, glissement annuel) 9799010305070911 -5 -4 -2 0 2 4 6 70 80 90 100 110 120 Croissance du PIB et indice de sentiment économique PIB (%, glissement annuel) Indice de sentiment économique (enquête de la Commission) [E.D.]

14 14 Le rattrapage du choc de 2008 devrait encore soutenir l’activité en 2011 (II) Sources : Thomson Datastream, Reuters, Dexia-AM Investissement en équipement (2003 = 100) 030405060708091011 95 100 110 120 130 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 9899000102030405060708091011 Intentions d’investissement en France Prévision en octobre année n-1 Prévision en avril année n Prévision en octobre année n Memo: investissement productif (base PIB) Prévision en janvier année n Investissement et évolution de la demande (*) Enquête composite : 0,25 x tendance de la production dans l’industrie + 0,75 x évolution récente de la demande dans les services 9698000204060810 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 Investissement (% glissement annuel) Enquête* [E.D.]

15 15 L’amélioration du marché du travail devrait finir par soutenir la consommation Sources : Thomson Datastream, Reuters -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 99010305070911 39 43 47 51 55 Emploi (%, glissement trimestriel) Emploi et enquêtes PMI dans la zone euro Composante « emploi » des enquêtes PMI [E.D.] Confiance et consommation 9698000204060810 -35 -30 -20 -10 0 5 -2 0 1 2 3 4 Consommation (%, glissement annuel) [E.D.] Confiance des ménages

16 16 En 2011, les gouvernements européens ont décidé de rééquilibrer significativement leurs budgets Sources : Thomson Datastream, Commission européenne, Dexia-AM Efforts requis et annoncés (% du PIB) 0 1 2 3 4 5 IEGRESPTFRNLFIEMBEATDEIT Variations des soldes primaires en 2011 Resserrement moyen nécessaire pour assurer la soutenabilité en 2015 (*) Programme de Stabilité et de Convergence (horizon 2012 pour la Belgique, l’Italie et les Pays-Bas, 2014 pour Grèce et l’Irlande et 2013 pour les autres pays membres). Evolution annoncée pour 2011 dans le PSC* -6 -5 -4 -3 -2 0 1 10111213 14 15 Solde budgétaire primaire de la France (% du PIB) Effort graduel PSC*

17 17 Ces plans de rigueur vont « brider » la reprise, sans toutefois l’étouffer -6 -4 -2 0 2 4 6 959799010305070911 Croissance du PIB (% glissement annuel) 6 7 8 9 10 11 959799010305070911 Taux de chômage (%) Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM

18 18 La France n’a pas de raison de s’écarter beaucoup de la moyenne de la zone euro Zone euro 9698000204060810 90 100 110 120 130 140 150 160 PIB réel (1996 = 100) France Espagne Allemagne Taux de chômage (%) 000204060810 6 8 12 14 16 18 20 22 Zone euro Inflation (%) 000204060810 -2 0 1 2 3 4 5 6 Zone euro Espagne Allemagne France Allemagne France Espagne Source : Thomson Datastream

19 19 Conclusions  L’activité a clairement redémarré et les enquêtes confirment que la croissance reste soutenue.  Le rééquilibrage des finances publiques va peser sur la croissance de l’ensemble de la zone.  Les gouvernements européens se sont mis d’accord fin mars pour mettre en place un « mécanisme permanent de stabilité » doté d'une capacité de prêt effective de 500 milliards d'euros… sans pour autant mettre un terme à la crise de la dette souveraine.  La BCE devrait rester accommodante, mais elle va engager – sans doute dès cet après midi – une normalisation de sa politique.  Les taux d’intérêt à 10 ans (gouvernement allemand) ne devraient pas monter très au dessus de 3,5% en 2011.

20 20 L’euro/franc suisse depuis 2005 Sources : Thomson Datastream, Dexia-AM Ecarts de taux anticipés et taux de change euro/CHF Ecart de taux à 3 mois dans 1 an (%, euro moins dollar) [E.D.] franc suisse contre euro (1 euro = x CHF) Taux d’intérêt à 3 mois dans 1 an (%) Suisse Zone euro 0 1 2 3 4 5 6 05060708091011 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 05060708091011 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 Crise de la dette souveraine « erreur » (observé moins estimé) « Erreur » Moyenne des CDS souverains de la zone euro (points de base, échelle de droite inversée) « erreur » -0.35 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.15 05060708091011 -100 0 100 200 300 400

21 21 Adresses Luxembourg Dexia Asset Management Luxembourg SA 136, route d’Arlon 1150 Luxembourg Tel.: + 352 2797-1 Belgique Dexia Asset Management Belgium Place Rogier 11 B-1210 Brussels Tel.: + 32 02 222 11 11 France Dexia Asset Management SA 40, rue Washington 75408 Paris Cedex 08 Tel.: + 33 1 53 93 40 00 Suisse Dexia Asset Management Luxembourg SA succursale de Genève 2, rue de Jargonnant 1207 Genève Tel.: + 41 22 707 90 00 Pays-Bas Dexia Asset Management Nederlands bijkantoor Lichtenauerlaan 102-120 3062 ME Rotterdam Tel.: + 31 10 204 56 53 Allemagne Dexia Asset Management Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland An der Welle 4 60422 Frankfurt Tel.: + 49 69 7593 8823 Australie Ausbil Dexia Ltd Veritas House – Level 23 207 Kent Street Sydney NSW 2000 Tel.: + 61 2 925 90 200 Italie Dexia Asset Management Luxembourg SA Succursale Italiana Corso Italia 1 20122 Milano Tel.: + 39 02 31 82 83 62 Espagne Dexia Asset Management Luxembourg SA Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, 26 28006 Madrid Tel.: + 34 91 360 94 75 Bahrein Dexia Asset Management Luxembourg S.A., Middle East Representative Office Bahrain Financial Harbour, Financial Center, West Harbour Tower, Level 23 King Faisal Highway PO Box 75766 Manama Tel.: + 973 1750 99 00 Canada Dexia Asset Management Luxembourg SA Canadian Representative Office 77, King Street West Royal Trust Tower (32nd floor) Toronto, Ontario Tel.: + 1 416 974 9055

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