Gestion de portefeuille Catherine Bruneau-Université Paris X Support n°1 Introduction sur les marchés financiers

1 LES FONCTIONS DES MARCHES FINANCIERS Echanges entre épargnants et investisseurs: assurés par le système financier –Institutions financières (crédit monétaire et non monétaire et entreprises d’assurance) –Marché financier ( quatre fonctions) Circuit de financement ( fonction de marché primaire) + 3 fonctions –marché secondaire –Valorisation des actifs financiers –Mutation des structures industrielles

2. Marché primaire marché du « neuf » nouveaux titres émis Rôle: lever du capital et transformer l’épargne des ménages en ressources longues pour collectivités publiques et privées En contrepartie du capital reçu, le collectivités émettent des valeurs mobilières ( actions, obligations)

Apports des ménages –Dépôts auprès des banques –Souscriptions de valeurs mobilières –Chèques postaux et souscriptions de bons du Trésor Flux partants des institutions financières: –Crédits accordés aux entreprises –Souscriptions d’actions et d’obligations sur le marché –Bons du trésor souscrits, encours de la Banque de France au Trésor, prêts CDC +Entreprises d’assurance aux collectivités locales et organismes publics de construction (HLM)

Deux types de flux partant du marché financier –Le + important: flux vers les entreprises associé aux émissions d’actions et d’obligations –Flux représentant le financement des administrations par émission d’obligations sur le marché financier (emprunts d’état, des collectivités locales, organismes divers, chambre de commerce d’agriculture, etc…)

A noter: la part du marché boursier a beaucoup augmenté depuis les années 1980 en France. Tendance à la désintermédiation : la part de l’épargne passant par les institutions financières (banques) décroît au profit de la part qui est placée directement via le marché boursier Accroissement de la « marchéisation » et de la « titrisation » des créances et des dettes Titisation: il s’agit d’une technique financière qui transforme des actifs illiquides en titres (obligation ou autre) liquides (*). (*) « liquide » est utilisé ici dans son acception financière : est liquide un actif pour lequel il existe un marché efficace qui permet à tout moment à l’investisseur d’investir ou de désinvestir dans cet actif. Par opposition, est illiquide un actif pour lequel il n’existe pas de marché efficace.acception financière Exemple: pour un assureur émission de catbonds ( qui remplace la réassurance) Un Cat Bond est une obligation dont le versement des intérêts et le remboursement du principal dépendent de la survenance d'une ou plusieurs catastrophes naturelles. Principal payé par la société émettrice à un fond de titrisation Un Assureur paie une prime de titrisation au fond S’in n’y pas de sinistre, le fond reverse prime+des intérêt à l’investisseur ( équivalent des coupons) S’il y a sinistre, le fond soutient l’assureur dans le remboursement des sinistres A l’échéance, le fond verse l’investisseur capital (-montant des sinistres, s’il y a eu sinistre).

2. Marché secondaire Le marché financier assure la liquidité et la mobilité de l’épargne Un investisseur peut négocier à tout moment sur le marché des actions et des obligations et revoir la composition de son portefeuille sans attendre l’échéance des titres! Exemple: options non négociables avant 1973 (pas de marché secondaire) puis marché d ’options négociables après (Chicago)

Mesures de la liquidité : –capitalisation boursière d’une entreprise cotée C’est le montant financier= prix d’une actionxnombre d’actions émises par l’entreprise –volume de transactions Le marché contribue à la mutation des structures de production ( tissu économique): acquisition d’actifs et prise de contrôle de sociétés Offre publique d’achat ( OPA) ou de vente (OPV)

3. Les différentes catégories de titres et leurs caractéristiques Deux catégories de valeurs mobilières: titres qui matérialisent les droits acquis par ceux qui apportent des capitaux à une collectivité émettrice publique ou privée. –Les valeurs à « revenu variable », les « actions » (dont les possesseurs ont la qualité d’associés dans une société de capitaux, seules autorisées à les émettre) qui distribuent des dividendes en rapport avec la progression des bénéfices de l’entreprise –Les valeurs à « revenu fixe », les « obligations » représentatives d’un droit de créance les détenteurs d’obligations sont des créanciers de la collectivité émettrice qui s’engage à les rembourser à une échéance donnée et à leur verser des intérêts

Les obligations peuvent être émises par des collectivités de statuts juridiques divers –Etat, émission du Trésor Public –Collectivités du secteur public ( régions départements, entreprises publiques,…) –Sociétés de capitaux du secteur privé (obligations « corporate ») Obligations à taux fixe, à taux variables indexées, zéro-coupon, convertibles, futures ….

4. Importance des différentes bourses Bourses américaines : les plus importants marchés du monde Asie Europe Forte augmentation du ratio: capitalisation boursière/Pib parfois plus grand que 1 (Grande Bretagne, Singapour, Malaisie, Hong-Kong ( x2)) Volume de transaction: a étudier Selon les années, on a des marchés plus ou moins actifs ( Hong-Kong, France, Japon, … Des firmes multinationales dominent certains marchés ( Suisse, Hollande, …) Ou plus grande diversification pour l’investisseur sur d’autres places ( Etats-Unis, Japon, Grande Bretagne Canada, France…)

Les obligations représentent une capitalisation plus importante que les actions Obligations internationales Les obligations sont groupées par devise plutôt que par place financière Si l’Etat recourt à l’emprunt pour financer son déficit, capitalisations obligataires élevées Le degré de liquidité des marchés d’obligations est inférieur à celui des marchés d’actions

5. Typologie des organisations de marché 1. Type d’intermédiation –Marchés dirigés par les ordres ( confrontation directe des ordres d’achat et des ordres de vente) les seuls intermédiaires sont les courtiers qui transmettent les ordres de leurs clients exemple: la bourse de Paris –Marchés dirigés par les prix; plusieurs teneurs de marché (market makers) sont en concurrence pour chaque titre; ils annoncent de fourchettes ( bid, prix d’achat et ask prix de vente) (obligation de prendre ou livrer une quantité minimale de titres fixée par les autorités) exemple: le Nasdaq, Grande Bretagne,.. Un marché dirigé par les prix fonctionne en continu Le donneur d’ordre final observe la fourchette des market makers et s’adresse à celui qui lui fournit les meilleures conditions en passant un ordre au prix de marché.

2. Coûts de transaction –Frais de transaction ( explicites) Commission ( pour la banque si l’ordre passe par une banque) Courtage ( société de bourse) TVA et impôts de bourses Frais de gestion du compte –Droit fixe + part proportionnelle entre 0.10% pour une grosse transaction et 15% pour une petite transaction –Composante implicite dépend de l’arrondi de la cotation, de la fourchette, de l’impact de l’ordre sur le prix (market impact)

6. Efficacité des marchés Se mesure à un certain nombre de critères –Liquidité –Volatilité –Adéquation entre les cours et les valeurs fondamentales Les prix doivent refléter, à tout moment, l’état de l’offre et de la demande d’un actif, qui dépendent à la fois des besoins de liquidité des investisseurs et de l’évolution de l’information et des anticipations sur ses revenus futurs Comparaison prix au fixing et prix en continu A VOIR Jacquillat Solnik premier chapitre

prix de fixing, prix en continu, Entre 8H30 et 10h: phase de pré-ouverture: le sordres (achat et vente) s’accumulent sans qu’il y ait de transaction; Calcul d’un prix théorique d’équilibre A 10H, marché à l’ouverture: à partir des ordres à cours limités*, calcul d’un prix d’équilibre ou prix de « fixing » qui permet l’échange du plus grand nombre de titres * ordre à cours limité le donneur d’ordre spécifie le prix maximum qu’il est prêt à payer, s’il est acheteur, et le prix minimum auquel il est prêt à vendre, s’il est vendeur De 10H à 17H, marché continu L’introduction d’un nouvel ordre entraîne une transaction s’il existe un ou plusieurs ordres contraires dans le carnet d’ordre; cours d’exécution= limite de l’ordre en contrepartie (avec la règle, pour une m^me limite de prix: premier entré=premier exécuté)