Chapitre IV Les techniques de choix d’investissement Semestre III Module: ANALYSE ET DIAGNOSTIC FINANCIER Professeur : KARIM KHADDOUJ Année universitaire: 2011/2012 Analyse financière Mme KARIM

Éléments à voir? Mme karim gestion financière I. Définition de l’investissement II. Les données d’un projet d’investissement III. Les critères d’évaluation d’un projet d’investissement IV. La détermination du taux d’actualisation V. Les limites d’application des critères d’évaluation Mme karim gestion financière

I. Définition de l’investissement Définition comptable Acquisition d’une immobilisation inscrite dans l’actif immobilisé Définition financière Mettre en œuvre aujourd’hui des moyens financiers, dans le cadre d’une activité de production, afin de générer des ressources financières sur plusieurs années. I. Définition de l’investissement Mme karim gestion financière

La modélisation du problème d’investissement Dates 0 1 2 3 4 n - I0 +G1 +G2 +G3 +G4 +Gn Flux financiers Mme karim gestion financière

La question du financement: séparation des décisions d’investissement et de financement. 1. Choix d’investissement parmi plusieurs projets possibles, indépendamment des problèmes de financement. 2. Recherche du financement optimal, en combinant fonds propres et endettement financier. Mme karim gestion financière

II. Les données d’un projet d’investissement 1. Le capital investi 2. La durée de vie du projet 3. Les flux de trésorerie d’exploitation générés 4. La valeur résiduelle et la récupération du BFRE Mme karim gestion financière

1. Le capital investi Le capital investi: C’est l’ensemble des dépenses supportées pour réaliser le projet. Coût d’achat du matériel Augmentation du BFRE Mme karim gestion financière

2. La durée de vie L’évaluation des gains attendus suppose que l’on connaisse la durée d’exploitation d’un projet. En principe, c’est la durée économique qui est retenue. On retient aussi la durée d’amortissement des équipements du projet. Mme karim gestion financière

3. Les flux d’exploitation: cash flow Cash flow = Recettes imputables au projet – dépenses imputables au projet Mme karim gestion financière

4. La valeur résiduelle et la récupération du BFR Un investissement peut avoir une durée de vie économique supérieure à sa durée de vie comptable, On attribue alors une valeur résiduelle (VR) marchande non nulle à l’investissement, Cette VR en fin d’exploitation est une recette additionnelle qui doit être prise en compte lors de la dernière année de la durée de vie du projet, Mme karim gestion financière

Quelle opération passer à la fin de la durée de vie du projet ? Mme karim gestion financière

Deux cas doivent alors être distingués pour la rentrée nette de trésorerie selon notre décision ou non de vendre l’immobilisation: Cas n°1: Décision de vendre l’immobilisation Le produit de cession encaissé donne lieu à la détermination d’une plus-value de cession passible de l’IS. Cas n°2: Décision de conserver l’immobilisation Aucun impact fiscal. Mme karim gestion financière

A la fin de la durée de vie du projet, les stocks sont liquidés, les créances clients sont recouvrées et les dettes fournisseurs sont payées. A la fin de la durée de vie du projet, On considère que le BFR est récupéré. Mme karim gestion financière

Exemple de flux de trésorerie Un projet d’investissement présente les caractéristiques suivantes : Capital investi : 1 000 de matériels amortissables linéairement en 5 ans ; Durée de vie 5 ans ; Valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme de 5 ans : 30 Les prévisions d’exploitation sont données ci-dessous :   Années 1 2 à 5 Chiffre d’affaires HT 1 000 1 100 Charges  variables 300 450 Charges  fixes (hors amortissements) 310 340 Mme karim gestion financière

Calculez les cash-flows nets attendus du projet T.A.F Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de l’IS : 30%) Mme karim gestion financière

III. Les critères d’évaluation d’un projet d’investissement Lorsqu’une entreprise souhaite investir, elle a souvent le choix entre plusieurs projets ayant à peu près la même rentabilité. Problème : Lequel choisir du point de vue rentabilité économique? Mme karim gestion financière

Réponse : Il existe des outils (des critères) permettant de choisir, tels que : La Valeur Actuelle Nette (V.A.N) Le Taux de Rentabilité Interne (T.R.I) L'Indice de Profitabilité (I.P) Le Délai de Récupération du Capital Investi (D.R.C.I) Mme karim gestion financière

1. Principe général - I0 +CF1 +CF2 +CF3 +CF4 +CFn Évaluer un projet d’investissement consiste à comparer le capital investi à l’ensemble des cash-flow générés par le projet. Cette comparaison doit se faire à la même date, en général à l’instant 0. Dates 0 1 2 3 4 n - I0 +CF1 +CF2 +CF3 +CF4 +CFn Comparaison Actualisation Mme karim gestion financière

Si l’on veut comparer l’ensemble des cash flow liés au projet, il est nécessaire d’actualiser les flux générés à la date de l’investissement soit l’instant 0. Les 4 critères de choix d’investissement se basent sur la technique d’actualisation. Mme karim gestion financière

Le pourquoi de l’actualisation ? Une somme disponible aujourd’hui vaut plus que la même somme obtenue à la fin de l’année. Cette somme peut être placée pendant une année à un taux d’intérêt donnée. Si aucun placement n’est réalisé, le placement non réalisé sera un coût d’opportunité subit. La technique d’actualisation permet d’arbitrer entre le présent et le futur sur la base de l’hypothèse d’un taux d’actualisation. Mme karim gestion financière

2. La valeur actualisée nette (VAN) La VAN d’un projet à l’instant 0 est égale à: i = n VAN = -I + ∑ CF i=1 (1 + t)n CF = cash flow du projet t = taux d’actualisation (taux de rentabilité minimum exigé) I = l’investissement Mme karim gestion financière

Principe On considère qu’un investissement est rentable si la VAN des flux économiques de trésorerie prévus est positive. Le montant de la VAN dépend du taux d’actualisation retenu. En fait, lorsqu’on choisi un investissement, le taux d’actualisation à retenir est le coût moyen pondéré du capital . Mme karim gestion financière

Évaluation de la VAN Avantage Intègre le coût d’opportunité des fonds à travers l’actualisation. Limites Choix arbitraire du taux d’actualisation Mme karim gestion financière

Exemple Calculer la VAN du projet d’investissement. Commenter vos résultats. Mme karim gestion financière

3. Critère du délai de récupération Ce critère a pour objet de déterminer la période au terme de laquelle les flux de trésorerie dégagés par un projet d’investissement, (actualisés et cumulés) pourront couvrir le capital de l’investissement. Le projet retenu sera celui récupéré le plutôt possible. Mme karim gestion financière

Évaluation du délai de récupération Avantage Intègre le coût d’opportunité des fonds à travers l’actualisation. Limites L’irrégularité de la réalisation des flux de trésorerie . Ignore la rentabilité du projet après la récupération du montant investi. Mme karim gestion financière

Exemple Calculer le délai de récupération du projet d’investissement. Commenter vos résultats. Mme karim gestion financière

4. Critère du TRI t=n V.A.N = ∑ Cash flow = 0 (1+TRI) C’est un taux d’intérêt d’actualisation des cash flow permettant de rendre la VAN nulle. C’est un taux de rendement minimale exigé pour la rentabilité d’un projet. Au taux de rentabilité égale au TRI, le résultat du projet est nul. Le projet retenu sera celui présentant le TRI le plus élevé. t=n V.A.N = ∑ Cash flow = 0 t=0 (1+TRI) Mme karim gestion financière

Intègre le coût d’opportunité des fonds à travers l’actualisation. Évaluation du TRI Avantage Intègre le coût d’opportunité des fonds à travers l’actualisation. Oblige à retenir un taux de rendement minimum pour le choix des projets. Limites Difficulté de calcul par la méthode d’interpolation linéaire. Mme karim gestion financière

Exemple Calculer le TRI du projet d’investissement. Commenter vos résultats. Mme karim gestion financière

5. Indice de profitabilité Rapproche la VAN à l’investissement Le projet est retenu si l’indice est supérieur à 1. Indice de profitabilité = V.A.N / invt Mme karim gestion financière

Évaluation de l’IP Avantage Intègre le coût d’opportunité des fonds à travers l’actualisation. Intègre la taille de l’investissement. Limites Choix arbitraire du taux d’actualisation influençant le calcul de la VAN. Mme karim gestion financière

Exemple Calculer l’indice de profitabilité du projet d’investissement. Commenter vos résultats. Mme karim gestion financière

Exercice II Caractéristiques A B Prix d’acquisition HT 200 000 500 000 Une entreprise envisage la réalisation d’un projet d’investissement pour lequel vous êtes chargé d’analyser la rentabilité. Ce projet comprend l’achat de deux équipements A et B : Caractéristiques A B Prix d’acquisition HT 200 000 500 000 Amortissement Dégressif sur 5 ans Linéaire sur 5 ans Valeur résiduelle nette d’impôt 20 000 Mme karim gestion financière

Marge sur coûts variables 20% L’étude prévisionnelle du chiffre d’affaires sur 5 ans a donné les résultats suivants : (en 1 000 dhs). Charges fixes, hors amortissements (en milliers) Le BFR nécessaire est estimé à 30 jours de CA(HT) prévisionnel. Il sera récupéré à la fin de la 5ème année. Années 1 2 3 4 5 CA 1 200 1 900 2000 2 100 2 150 Marge sur coûts variables 20% Années 1 et 2 3 et 4 5 Charges fixes 200 250 280 Mme karim gestion financière

T.A.F Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de l’IS : 30%) Calculez la VAN au taux de 9% Calculez le TRI Calculez le délai de récupération, sachant que le taux de rentabilité minimum exigé est de 9% Calculez  la VAN à 9% en prenant  en considération un BFR d’1,5 mois CA (HT). Mme karim gestion financière

Merci pour votre attention Mme karim gestion financière