Cours Gestion de Projets Module : Analyse financière de Projets Cheikh Baye Ould Beddy Cbb@cmap.mr Centre Mauritanien d’Analyse de Politiques – Avril 2003

Plan Généralités sur les données de base Évaluation du montant de l’investissement Durée de vie utile de l’investissement Chiffrage des dépenses et des recettes Actualisation Délai de récupération du K investi VAN TRI

Généralités sur les données de base PROJET Évaluation du montant total de l’investissement Détermination de la durée de vie utile de l’investissement ETUDE Chiffrage des opérations liées à l’exploitation du projet

Évaluation Investissement Le prix d’achat Les frais accessoires d’achat Les frais d’installation + Le coût de la mise en route Les frais de formation du personnel Montant de l’Investissement + = Le BFRE (en cas d’investissement d’expansion) - La valeur de revente de l’investissement usagée

Durée de vie utile de l’investissement La vie physique de l’investissement : durée optimale d’exploitation La vie technologique de l’investissement : dans les industries à évolution technologique rapide, elle est souvent inférieur à la durée de vie physique La durée de vie du produit : cas d’un produit spécifique non convertible.

Chiffrage des Dépenses et Recettes d’Exploitation But déterminer les flux de trésorerie générés par le projet pendant toute sa durée de vie Valeur Nette = Cumul des flux de trésorerie - Montant Investissement Si Valeur nette <0  Élimination du Projet Flux de trésorerie = Cash Flow

Exemple d’Échéancier d’un Projet D = 6 ans ; I = 24 ; Amortissement linéaire; Impôt sur le bénéfice = 50% 1 2 3 4 5 6 R 21 35 55 44 30 20 D 14 23 37 29

Tableau de trésorerie Bilan Exploitation FLNT I D A R 24 -24 1 14 4 21 Années I Récupération D A R Impôt 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 2 23 35 8 3 37 55 7 11 29 44 9.5 5 20 30 6 +22

Actualisation Pour pouvoir comparer valablement des flux de trésorerie échelonnés dans le temps il faut recourir à la technique d’actualisation Pou qu’une décision d’investissement soit rentable la somme des cash flow doit permettre de : Récupérer la mise de fonds initiale Rémunérer le capital investi selon la méthode des intérêts composés

Intérêts simples et composés 100 + (10 x n) 121 120 110 110 100 100 n 1 2 1 2 n Intérêts composés à 10 % Les intérêts génèrent des intérêts Intérêts simples à 10% Seul le K investi génère des intérêts

Capitalisation Il y’a équivalence entre : 1 UM à l’époque initiale (1+i) UM un an plus tard (1+i)² UM 2 ans plus tard (1+i) UM n années plus tard n i : taux d’intérêt

Actualisation Il y’a équivalence entre : 1 UM dans un an et 1/(1+i) UM d’aujourd'hui 1 UM dans 2 ans et 1(1+i)² UM d’aujourd'hui n 1 UM dans n années et 1/(1+i) UM d’aujourd'hui

Tableau de trésorerie Actualisée Bilan Exploitation FLNT Fact actu FLNT A Années I Récupération D A R Impôt 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 0.9 5 2 23 35 8 0.82 6.6 3 37 55 7 11 0.75 8.2 29 44 9.5 0.68 6.4 20 30 0.62 4.3 6 0.56 2.8 Taux = 10%

Délai de récupération Bilan Exploitation FLNT I D A R 24 -24 1 14 4 21 FLNT A Cumul FLNTA Années I Récupération D A R Impôt 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 5 -19 2 23 35 8 6.6 -12.3 3 37 55 7 11 8.2 -4.13 29 44 9.5 6.4 +2.36 20 30 4.3 +6.71 6 2.8 +9.53 DRC entre 3 et 4 ans

Valeur Actuelle Nette VAN = Somme(F.N.T.A) – I VAN : l’excèdent des cumuls des flux nets de trésorerie d’exploitation actualisés, calculés sur toute la durée de vie de l’investissement, sur le montant du capital investi VAN = Somme(F.N.T.A) – I = I0 + F1/(1+i) + … + Fn/(1+i) n La VAN est le surplus monétaire dégagé par le projet après avoir Remboursé le capital investi Rémunéré le capital encore investi à un taux égal au coût des capitaux

VAN Bilan Exploitation FLNT I D A R 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 5 2 23 35 FLNT A Cumul FLNTA Années I Récupération D A R Impôt 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 5 -19 2 23 35 8 6.6 -12.3 3 37 55 7 11 8.2 -4.13 29 44 9.5 6.4 +2.36 20 30 4.3 +6.71 6 2.8 +9.53 VAN

VAN La VAN sert de : Critère de rejet : tout projet dont la VAN est négative est rejetée Critère de sélection : entre deux projets concurrents, on retient celui dont la VAN est supérieur

Indice de rentabilité La VAN ne permet pas de comparer des projets dont la mise de fonds est différente. Dans ce acs utiliser l’indice de rentabilité. VAN Indice de rentabilité = Investissement

Taux de rentabilité Interne : TRI VAN vAN = 0  résoudre l’équation I = F1/(1+i) + … + Fn/(1+i) n Taux d’actualisation TRI Le TRI d’un projet est le taux pour lequel la VAN = 0 C’est le taux i pour lequel il y a équivalence entre : le capital investi et la somme des flux nets de trésorerie.

TRI Le TRI sert de : Rémunérer le capital investi sur toute la durée de vie de l’investissement Rembourser le capital investi Le TRI est le coût maximum des capitaux que le projet pourrait supporter. A ce coût, en effet, l’affaire serait « blanche ».

Calcul du TRI Bilan Exploitation FLNT I D A R 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 Années I Récupération D A R Impôt 24 -24 1 14 4 21 1.5 5.5 2 23 35 8 3 37 55 7 11 29 44 9.5 5 20 30 6 TRI = 23%

TRI La TRI sert de : Critère de rejet : tout projet dont le TRI est < aux coûts des capitaux est éliminé Critère de sélection : entre 2 projets concurrents, on retient celui dont le TRI est supérieur

Choix entre TRI et VAN Taux Pivot 8% TRI P 1: 18% TRI P2 : 12%

Choix entre TRI et VAN Projet 1 Projet 2 Le critère est TRI Le critère Est la VAN 18% 12% TA > 8% TA <8%

Comparaison des Projets Évaluation individuelle des projets Selon la méthode utilisée ne sont retenus que les projets dont la VAN > 0 ou le TRI > au taux d’actualisation 2. Comparaison des Projets : Les classer selon la VAN (méthode VAN) les classer selon le TRI (méthode TRI)

Comparaison de Projets 3. Cas Particuliers : mise de fonds initiale différente - Utiliser la méthode l’indice de rentabilité (VAN/I) Que faire si les durées de vie sont différentes ?

Comparaison de Projets Flux nets de trésorerie actualisés à 10% V A N Années 1 2 3 4 5 6 Projet A 40000 14414 11362 18031 3807 Projet B 12727 10743 9016 6830 4967 3387 7670

Comparaison de Projets Les solutions empiriques 1- Comparer les 2 projets sur le PPMC des durées de vie (6 ans dans notre cas) : réinvestir les mêmes investissements 2- Comparer les 2 projets sur la durée de vie la plus courte : en tenant compte de la valeur résiduelle de l’investissement le plus long. 3- Comparer les 2 projets sur la durée de vie la plus longue : en considérant que les flux libérés par l’investissement le plus court sont réutilisés à son propre TRI