Décisions financières Décisions d’investissement Décisions de financement

plan Les décisions d’investissement paramètres de l’investissement critères d’évaluation l’évaluation du risque Les décisions de financement les modalités de financement l’évaluation du coût des sources de financement le plan de financement

Décisions d’investissement Décisions importantes et difficiles nécessitent des fonds importants créent de la valeur Engagent l’avenir de l’entreprise Véhicule le progrès Difficilement réversibles incertaines Décisions stratégiques et planifiées

l’investissement Engagement immédiat des capitaux Création de valeur future incertaine

Les approches de l’investissement L’approche comptable L’approche économique L’approche financière

Processus d’investissement Perception Formulation Évaluation Sélection Réalisation contrôle

Classification classique Invest. privé / public Investi. indus/ comm./finan/intell/humain Investi. matériel / Immatériel Invest. De rempl/ de modern/ d’expan Invest. Courant / stratégique

Classification moderne Selon la chronologie des flux: une seule sortie une seule entrée Une seule sortie plusieurs entrées Plusieurs sorties plusieurs entrée Plusieurs sorties plusieurs entrées I. simple / I. non simple I.exclusifs /I. indépendants/I. contingents

Les paramètres de l’investissement Dépense initiale Les cash-flows La durée de vie La valeur résiduelle Le taux d’actualisation

La dépense initiale La dépense directe La dépense indirecte Les coûts d’opportunité Les effets induits La variation du BFR Cas particuliers des coûts perdus: sunk cost

Les caractéristiques des CF CF = un flux de trésorerie recettes – dépenses CF = un flux d ‘exploitation r. d’exploitation – d.d’exploitation CF = un flux supplémentaire r. supplémentaires – d.supplémentaires CF = un flux différentiel r. différentielles – d. différentiel

Les principes de détermination des CF Les CF sont des flux annuels Les CF ne tiennent pas compte des FF Les CF sont net d’impôt

Estimation des CF A partir du résultat comptable: CF net = résultat net comp + dot aux amort A partir de l’EBE CF = EBE – var BFR = EBE – T ( EBE- AMOT) – var BFR Bénéfice net est avant frais financiers et après impôt

La durée de vie économique C’est une combinaison entre la durée technique et la durée fiscale C’est souvent une durée courte: projet ordinaire : 5 à 7 ans projet long : 10 ans

Le taux d’actualisation C’est un coût du capital C’est un coût d’opportunité

Valeur résiduelle Approche patrimoniale: VR= prix de cession net d’impôt des actifs Approche financière: somme des CF actualisés au delà de la durée de vie économique Intégration du BFR

Les critères d’évaluation Le taux de rendement moyen Le délai de récupération La valeur actuelle nette L’indice de profitabilité Le taux interne de rendement

Le taux de rendement moyen Utilise le résultat comptable TR = RNC (moyen) / I I = VNC moyenne ou I/2

AVANTAGES ET LIMITES AVANTAGES Simplicité Disponibilité de l’information Limites Absence de référence de comparaison Le RNC est biaisé par les principes d’enregistrement comptable

Le délai de récupération Le t qui permet de récupérer la dépense Si les CF sont constants: - t = I/CF SI les CF sont différents: - faire le cumul des CF pour trouver t - si t est entre 2 années:utilisation de l’interpolation linéaire

Avantages et limites Avantages: Critère simple Efficace dans les cas suivants: - projets risqués; - déséquilibre financier Limites: Critère de liquidité Marginalise les projets longs Ignore les CF de fin de durée Difficultés de choix: projets avec DR similaires

La VAN VAN = - I + ∑CF/ ( 1+ i) 1 / ( 1 + i ) coefficient d’actualisation i : taux d’actualisation p: durée

avantages Au niveau de l’interprétation un seul projet: VAN positive = projet rentable plusieurs projets: La VAN la plus élevée = le meilleur projet Au niveau de la technique application de l’actualisation

L’indice de profitabilité IP = ∑ CF ( 1 +i) / I i : taux d’actualité IP < 1 = projet rentable

avantages Interprétation facile Utilisation de l’actualisation Prend en considération la taille de l’invest

Le TIR TIR = r r : VAN = 0 r : I = ∑ CF ( 1 + r) Si i < r : le projet est rentable

Avantages et limites Avantages: L’actualisation L’interprétation Le raisonnement en terme de taux Limites: Difficulté de détermination Besoin d’une référence Absence de TIR Multiplicité des TIR

Les difficultés d’application des critères Détermination des paramètres: durée de vie, cash-flows, taux d’actualisation, le coût de l’investissement Appréciation du risque La non comparabilité des projets Le conflit des critères

Les alternatives incomplètes Les durées de vie différentes Les tailles différentes Les durées de vie et les tailles différentes Le profil des cash-flows

Les durées de vie différentes La méthode de la durée la plus courte La méthode de la durée la plus longue Le réinvestissement alternatif L’annuité équivalente

Les dimensions différentes L’indice de profitabilité Le placement de la différence des montants

Le conflit des critères L’annuité équivalente Le Taux d’indifférence Le TIRG La VANG

L’hypothèse de réinvestissement des CF Le réinvestissement des CF est justifiés par l’égalité suivante: VAN = - I + ∑ CF /( 1 + i) = (1+i)/(1+i)- I + ∑CF /1+i) = - I + ∑ CF (1+i)/(1+i)

TIRG /VANG Capitalisation des cash-flow au taux c Égalisation des Cash-flows au taux k avec la dépense initiale (TIR)ou actualisation des CF au taux d’actualisation(VAN)

L’analyse du risque Approche managériale ou probabiliste Approche actionnariale Les analyses de sensibilité Les options réelles

L’incertitude État de connaissance de l’environnement et du marché - insuffisant - imparfait

le risque Éventualité de réalisation d’un état non souhaité

Approches du risque dans un environnement indéterminé Avenir indéterminé Critère de WALD Critère de SAVAGE Critère de LAPLACE

Les méthodes classiques Minimisation des CF (Équivalent certain): VAN = - I + ∑ coef CF / ( 1 + i ) La majoration du taux d’actualisation VAN = - I + ∑ ( CF/( 1 + a) avec a = i + r

L’action sur le taux d’actualisation Le MEDAF Relation entre risque et rentabilité: Rs = rentabilité des actifs non risqués Rm = rentabilité du marché Rf = rentabilité d’un titre Rm – Rf = la prime de risque β = mesure la sensibilité de la rentabilité du titre à la rentabilité du marché : cov(Rf,m)/Var Rf = Rs + β ( Rm + R s)

Approche probabiliste Affectation de probabilité de réalisation aux CF Détermination des CF moyens Calcul d’une VAN moyenne Détermination des variances des CF Calcul de la variance et de l’écart- type de la VAN

analyse de sensibilité Détermination des variables influents Affectations de valeurs pessimistes Calcul de la rentabilité Identification du variable le plus influent

L’analyse de HERTZ Constitution de combinaison de variables Analyse des résultats

Analyse de scénarios Choix de plusieurs scénarios possibles Calculs des CF et des VAN Attributions de probabilité de réalisation aux VAN

La technique des options: Les options stratégiques: - abandonner le projet - retarder le projet - extension du projet Les options d’exploitation: - arrêt temporaire - modification des inputs - modification des outputs

Les arbres de décision Visualisation des options La distribution de probabilité aux options Calcul de la VAN sur plusieurs périodes

Les objectifs des décisions de financement La recherche des ressources suffisantes L’adéquation à terme des moyens La mobilisation des capitaux en temps opportun L’orientation vers les coûts intéressants

Les fondements des décisions de financement La Connaissance de l’environnement financier: - les composantes du système financier - les lois bancaires et financières - les orientations de la politique monétaire La connaissance de la portée de chaque modalité de financement

L’autofinancement

Les avantages de l’autofinancement: La disponibilité des moyens La maniabilité du niveau L’augmentation des capacités d’endettement

Les variables de l’autofinancement Les variables économiques Les variables financiers: Les frais financiers Les dotations d’amortissement Les dividendes à distribuer A = (EBE – FF) ( 1 * t) – AMOR *t - DIV

Les conséquences de l’emprunt Diminution de l’autofinancement par le paiement des frais financiers Renforcement de l’autofinancement par la création de richesses

La politique d’amortissement Effet réducteur Effet accélérateur

La politique de distribution des dividendes Distribution d’un dividende stable Distribution d’un % constant du résultat Distribution des dividendes en fonction des projets d’investissement Distribution participative

Coût de l’autofinancement Coût des bénéfices Coût des amortissements

Les approches du coût des bénéfices Coût d’opportunité = coûts des placements financiers Coûts de réinvestissement = (DIV – (DIV * T) ) * kc

Le coût des amortissements Coût de substitution = coût moyen pondéré

Les formes d’augmentation du capital Par apport en numéraire Par apport en nature Par conversion de dettes Par incorporation de réserves

Apport en numéraire Amélioration du fonds de roulement Renforcement de l’autonomie financière Augmentation de la capacité d’endettement Renforcement de la crédibilité de l’entreprise vis-à-vis des tiers

Les risques de l’augmentation en numéraire Dilution de fortune Dilution de bénéfice Dilution de pouvoir

La compensation des pertes Dilution de fortune: droit de souscription ds = P - ( N * P + N’* E) /N + N’ Dilution du bénéfice B/N – B/N+N’

Le coût du capital L’approche de Gordon – Shapiro P = D/(1+k)+………+D/(1+K) D est constant: K = D/P D croit au taux constant g: K = D/P+g L’approche du MEDAF: K = Ri = Rs +b(Rm+ Rf ) L’approche par le bénéfice net: K = Bénéfice par action/ cours de l’action

L’apport en nature Apport d’actifs immobilisés ou d’exploitation Aucune incidence sur le fond de roulement

Apport par conversion de dettes Contexte: - situation de catastrophe - avantage en terme d’intérêt Aucune incidence sur la trésorerie

Incorporation de réserves Aucune liquidité supplémentaire Aucun effet sur le FR Reconstitution des réserves légales Augmentation des dividendes Signal positif au marché

Les types d’augmentation du capital par incorporation de réserves Augmentation de la valeur nominale Accroissement du nombre d’action : naissance du droit d’attribution dt = (N’ / N + N’)* P

Le financement par endettement Les emprunts ordinaires Les emprunts obligataires - les obligations à taux fixe - les obligations à taux variable - les obligations convertibles

Les paramètres de l’emprunt Le montant La durée Le taux Le profil de remboursement: - annuité constante - amortissement constant - annuité progressive - remboursement in fine - remboursement avec différé

Le coût du crédit bancaire Le coût nominal = taux d’intérêt taux d’intérêt = TRB + prime de risque Le coût réel = le coût actuariel le coût actuariel : v = AMOR + FF( 1-T) / (1+K)

Les caractéristiques d’une émission obligataire classique le montant Les modalités de remboursement La durée La rémunération Frais d’émission

Le coût de l’emprunt obligataire Taux actuariel = V = I + F ( 1 – T) /(1+i) + (P + Pr. ( 1-T))/ (1+i)

Les avantages du crédit-bail Financement total de l’investissement Préserver la capacité d’endettement Pas d’incidence sur l’équilibre financier Déductibilité fiscale des loyers Absence de droits d’enregistrement Pas de TVA en cas d’option d’achat Protection contre l’obsolescence

Les modalités du crédit-bail La durée du contrat Les loyers Les options en fin de contrat: - renouvellement - achat de l’actif - restitution de l’actif

Le coût du crédit-bail Le coût actuariel: L ( 1 – T) / 1+c + Vr/ 1+c

La détermination du coût du capital Détermination du coût des différentes ressources mobilisées: - coût des fonds propres - coût des dettes L’application des coefficients de pondération Le coût du capital = CMP CMP = r * (FP/ FP+D) + c * ( D/ FP +D)

La structure de financement L’endettement et l’amélioration de la valeur Le risque et l’impact sur le CMP

Plan de financement Outil de globalisation des flux financiers Moyen d’évaluation du degré d’équilibre de financement Cadre de suivi et de contrôle de la mise en œuvre des projets

Les types de plan de financement L’approche pool de fonds L’approche fonctionnelle

Les emplois Investissements BFR additionnel Remboursement d’emprunt Paiement des dividendes

ressources Apport en capital Subventions d’investissement Apport en compte courant associés Dettes de financement CAF Cession d’actifs

Les écarts Les écarts négatifs: ressources additionnelles Les écarts positifs: placements des excédents