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SPF1 Présentation de léquipe 2 Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau Le Jeudi 12 Février 2009.

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1 SPF1 Présentation de léquipe 2 Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau Le Jeudi 12 Février 2009

2 Sommaire 1. Présentation de The Quest of Value : chapitre 3 2. Comparaison de différents indicateurs 3. Présentation des ratios pour Old Dominion Freight Line

3 1. Présentation du chapitre 3 : « Market reality » Objectif du chapitre : Quels sont les éléments qui déterminent en réalité la valeur de laction dune entreprise?

4 Réponse générale Avoir un taux de retour sur capital investi r supérieur au coût du capital c Avoir un taux de retour sur capital investi r supérieur au taux de retour des concurrents

5 Utilisation du capital Définition : « All cash deposited into a company ». Cost of capital (c) Prospective Investment (I) Rate of return (r)

6 Présentation des acteurs Les entreprises Les investisseurs Les investisseurs leaders (lead steers)

7 3 types dentreprises et analogies r > c : création de valeur et P/E élevé. Correspondrait aux muscles. r = c : aucune création de valeur et P/E faible. Correspondrait au gras : croissance quantitative mais pas qualitative r < c : destruction de valeur et P/E très faible. Correspondrait à une tumeur.

8 Les investisseurs : la prime au risque… La prime de risque par rapport à R f récompense linvestisseur proportionnellement au risque pris. Analogie au casino inversé : linvestisseur qui diversifie bien son portefeuille gagne toujours

9 … et à la patience Un actionnaire doit attendre plus longtemps quun investisseur en obligations pour atteindre le même rendement. Mais il finit par le dépasser. Gros écarts de performances sur de petites périodes, mais ils se resserrent sur de longs horizons. Illustration Entre 1950 et 1980, sur une année, les taux extrêmes sont : +52,3% et -26,3%. Sur des périodes de 5 ans : +20,1% à -2,4%

10 La théorie des Lead steers Cependant, Marché = Fair Game => linvestisseur moyen est incapable de battre le marché. Il émet une théorie « dInvestisseurs Leaders » qui dirigent le marché en influençant les prix. Ceux-ci utilisent une approche permettant de trouver les bonnes conclusions concernant les cash-flows espérés, même sans technique scientifique.

11 Mesure du rendement dune entreprise Le Return on Equity (ROE) Ratio très populaire dans la communauté financière Ce ratio souffre de plusieurs biais : - Varie selon la structure de capital - Sensible aux manipulations comptables (méthodes dévaluation des stocks, méthodes damortissements,… )

12 Mesure du rendement dune entreprise Le Return on Capital (ROC) = NOPAT / Capital Deux approches de calculs : 1) Lapproche financière 2) Lapproche opérationnelle

13 Mesure du rendement dune entreprise Lapproche financière Calcul du NOPAT ( Net Operating Profit After taxes) NOPAT = Income available 1)+ Interest expense after taxes 2) + Prefered dividends + Minority Interest provisions 3) + Increase in equity equivalents (defered taxes, Lifo reserves,…)

14 Mesure du rendement dune entreprise Calcul du Capital Capital = Common Equity + Debt + Prefered Stocks + Minority Interest +Equity equivalents

15 Mesure du rendement dune entreprise Lapproche opérationnelle NOPAT = Sales - Operating expenses - Taxes Capital = Net working capital + Net fixed assets

16 Equivalence des différentes approches Conclusion : si les managers soccupent correctement de la partie opérationnelle, les investisseurs seront bien rétribués. Net Working Capital & Net fixed Assets Op. NOPAT Investors Fin. NOPAT Debt & Equity

17 Analyse du ROC Décomposition du retour sur capital investi R = (NOPBT/sales) * (sales/capital) * (1- (Cash operating taxes/NOPBT)) R = Operating Profit Margin x Turnover of capital x Cash tax rate

18 Conclusion Le taux de retour sur le capital investi devrait être la mesure de performance utilisée car elle mesure la productivité du capital employé, sans regard à la méthode de financement

19 Résultats financiers ODFL Indicateurs Tableaux inspirés des indicateurs de Matrix (PRVit) Graphiques Le point de vue des gurus

20 Indicateurs de performance Matrix Basés essentiellement sur EVA et MVA S&P Importance du prix de laction et des éléments de létat des résultats Valueline Ventes, flux monétaires, revenus, dividendes déclarés normalisés par action et ratio P/E Stockpointer Strictement les éléments liés à EVA et MVA

21 Old Dominion Freight Line Entreprise de transport et logistique Performance $ en millionsdéc-04déc-05déc-06déc-07déc-08 1Ventes 824,051 $ 1 061,403 $ 1 279,431 $ 1 401,542 $ 1 537,724 $ 2EBITDAR 25,785 $ 41,688 $ 62,851 $ 50,074 $ 41,987 $ 3NOPAT 51,466 $ 64,158 $ 85,900 $ 85,654 $ 98,873 $ 4Capital 379,692 $ 429,935 $ 551,073 $ 788,371 $ 864,704 $ 5Rendement sur capital13,55%14,92%15,59%10,86%11,43% 6Coût du capital5,87%6,46%6,65%8,83%5,81% 7EVA29,185 $36,363 $49,227 $16,026 $48,645 $ P1Croissance des ventes23,45%28,80%20,54%9,54%9,72% P2Marge de profit EVA3,54%3,43%3,85%1,14%3,16% P3EVA Return Spread7,69%8,46%8,93%2,03%5,63% P4Momentum EVA 1,67%2,33%-4,21%3,77%

22 Old Dominion Freight Line Risque $ en millions (sauf valeur par action)déc-04déc-05déc-06déc-07déc-08 1FMLF 13,915 $ (35,238) $ (151,644) $ 22,540 $ R1 Volatilité des prix de l'action6,99%8,56%9,47%9,21%10,61% R2Levier financier42,24%46,22%53,19%50,11%48,08% R3Ratio des FMLF 3,24%-6,39%-19,24%2,61% R4Indice de taille6,36,56,77,07,1

23 Old Dominion Freight Line Évaluation $ en millionsdéc-04déc-05déc-06déc-07déc-08 1Valeur fonds propres (FP) 864,571 $ 1 005,204 $ 897,450 $ 861,656 $ 1 061,131 $ 2Valeur marchande (VM) 990,112 $ 1 195,312 $ 1 249,408 $ 1 217,364 $ 1 416,838 $ 3Capital 379,692 $ 429,935 $ 551,073 $ 788,371 $ 864,704 $ 4VM ajoutée (VMA) 610,420 $ 765,377 $ 698,335 $ 428,993 $ 552,134 $ 5Valeur courante de EVA 497,344 $ 562,465 $ 739,718 $ 181,456 $ 837,452 $ 6Valeur opp. de croissance 113,076 $ 202,912 $ (41,383) $ 247,537 $ (285,318) $ V1FP/EBITDAR33,524,114,317,225,3 V2Marge VMA74,08%72,11%54,58%30,61%35,91% V3VMA spread160,77%178,02%126,72%54,42%63,85% V4Future growth reliance22,40%31,62%-4,64%25,23%-26,54%

24 Graphique (1)

25 Graphique (2)

26 Graphique (3)

27 Graphique (4)

28 Graphique (5)

29 Lanalyse des Gurus EPS en chute Diminution du ratio Dette / Fonds propres


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