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1 Les déterminants des investissements des salariés dans les FCPE dActionnariat Salarié Soutenance de thèse 19 juin 2007 Soutenue par Nicolas AUBERT Sous.

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1 1 Les déterminants des investissements des salariés dans les FCPE dActionnariat Salarié Soutenance de thèse 19 juin 2007 Soutenue par Nicolas AUBERT Sous la direction du Professeur Bernard GRAND CEROG - IAE Aix en Provence Université Paul Cézanne

2 2 Plan de la présentation Contexte et problématique de recherche Démarche de recherche Analyse théorique Etudes empiriques Apports, limites et voies de recherche

3 3 Contexte et problématique de recherche

4 4 Contexte et problématique Lactionnariat salarié (AS) en France Loi du 30 décembre 2006 pour « le développement de la participation et lAS » Essentiellement dans le cadre des Plans dEpargne Entreprise (PEE) Choix parmi plusieurs fonds de placement (FCPE) dont les FCPE dAS. Les encours des FCPE (AFG 31/12/2006): Quels sont les déterminants des investissements des salariés dans les FCPE dactionnariat salarié ? 52%

5 5 Démarche de recherche

6 6 Analyse théorique Effets de lAS: point de vue du salarié * * * Effets de lAS: point de vue de lentreprise * * * Sous-diversification et déterminants des choix pour lAS * * * Détermination du montant optimal dAS en situation dasymétrie dinformation Études empiriques Étude qualitative: Terrain: prescripteurs et utilisateurs (24 entretiens) Analyse de contenu thématique Exploration / Contextualisation * * * Étude quantitative: Terrain: une banque française cotée ( salariés) Trois dimensions de la décision dinvestir

7 7 Analyse théorique

8 8 Analyse théorique: Littérature Effets de lAS: point de vue du salarié Effets de lAS: point de vue de lentreprise Sous-diversification et déterminants des choix pour lAS Théorie du portefeuille Finance comportementale Relation positive entre AS et performance Coût de sous- diversification trop élevé

9 9 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

10 10 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

11 11 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

12 12 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

13 13 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

14 14 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

15 15 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

16 16 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

17 17 Salarié Dirigeant AS=0 AS>0 Effort élevé Effort élevé Effort faible Sortie Effort faible Sortie Proposition : Il existe un niveau dAS optimal caractérisé par un équilibre de Nash parfait en sous-jeu dans lequel le dirigeant verse de lactionnariat salarié et le salarié est incité à produire un effort élevé. Analyse théorique: Niveau optimal dAS en situation dasymétrie informationnelle

18 18 Existence dune solution unique intégrant… …le risque …lefficacité incitative de lAS Simulations Relations conformes à la théorie du portefeuille Relation complexe entre le risque et le niveau dAS LAS: Incitation ou risque excessif?

19 19 Etudes empiriques

20 20 Études empiriques: Etude qualitative Quatre thématiques dégagées: Les augmentations de capital réservées aux salariés (ACRS) Le cadre de lépargne salariale Les caractéristiques des entreprises Les caractéristiques des salariés - Exploration du contexte français - Sens de la causalité AS/performance invers ée A la littérature sur lAS Les Apports A l é tude quantitative - Proposition de nouvelles hypothèses de recherche

21 21 Études empiriques: Etude quantitative Les salariés dune banque française cotée (44 649) Augmentation de capital réservée aux salariés (ACRS) 2005 Composition de lépargne salariale Données de la Direction des Ressources Humaines Trois dimensions de la décision dinvestir en AS Investir ou pas dans lACRS ? (régression logistique) Quel montant investir dans lACRS ? (régression MCO) Quelle proportion de lépargne salariale ? (régression MCO)

22 22 Étude quantitative: théorie du portefeuille Patrimoine Reversement Exposition AS Effet de levier Salaire Statut marital Age Ancienneté Hiérarchie Décision dinvestissement en AS Ind

23 23 Étude quantitative: finance comportementale Décision dinvestissement en AS Gains passés Connaissances Financières Sexe Fréquence ACRS Nbre de FCPE

24 24 Apports, limites et voies de recherche

25 25 Utiliser des méthodes dinvestigation peu mobilisées en finance *** Mesure pluridimensionnelle de la décision dinvestir Apports méthodologiques Modèle prédictif des choix des salariés pour une ACRS *** Décrire les facteurs de réussite des ACRS *** Concevoir des produits dépargne salariale adaptés Apports managériaux Apports de la recherche Montrer lexistence dun niveau dactionnariat salarié optimal *** Intégrer des approches théoriques concurrentes *** Comprendre les choix des investisseurs salariés Apports théoriques

26 26 Limites et voies de recherche Modèle: Intégrer la fiscalité Etude qualitative: Prescripteurs issus dune seule entreprise Absence de double codage Statut accordé à la fréquence Etude quantitative: Différences selon les variables dépendantes Une seule entreprise étudiée Attitudes des salariés non mesurées Prise en compte des virements Principales limites de la recherche Tester les relations prédites par le modèle *** Répliquer les études pour intégrer des variables de contexte (différents teneurs de comptes et différentes entreprises) *** Mesurer les déterminants de loffre Principales voies de recherche

27 27


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