Évaluation de Bell Canada Enterprise KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque Karine Paradis KPC Consultants.

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1 Évaluation de Bell Canada Enterprise KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque Karine Paradis KPC Consultants

2 Agenda KPC Consultants 1.Mandat 2.Analyse de l’industrie 3.Analyse de Bell Canada Enterprise 4.Analyse de l’acquisition potentielle 5.Financement 6.Implantation

3 Mandat KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Évaluer l’offre d’achat de 51 milliards $ de RREO et PEP Évaluer le financement proposé Évaluer les différentes possibilités s’offrant à Bell Évaluer la position des autorités canadiennes

4 Recommandation KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Refuser l’offre d’acquisition de RROE et PEP malgré le financement favorable aux actionnaires Meilleure possibilité de croissance à l’interne avec un plan de restructuration

5 Analyse de l’industrie KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Canada Déréglementation International Réglementation fédérale (CRTC) Flexibilité Émergence des pays en voie de développement Pénétration de la téléphonie sans fil et d’Internet haute vitesse= croissance des marges bénéficiaires + + -

6 Analyse de Bell Canada Enterprise KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Forces Éventail de services diversifiés Défis Expertise Asymétrie d’information entre marchés financiers et consommateurs Diversification géographique Pas d’actionnaires majoritaires Risque financier faible Risque d’exploitation faible Compétiteur féroce: Telus Service sur fil en perte

7 Analyse de Bell Canada Enterprise KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Service sans fil Marge bénéficiaire en croissance Service sur fil Perte de parts de marché Stagnation du nombre de minutes - interurbain Marge bénéficiaire décroissante par minute Quantité d’abonnements en croissance Marge bénéficiaire en croissance Croissance du nombre d’abonnés – service haute vitesse Perte d’abonnés – service Internet de base Service vidéo Service de données

8 Analyse de Bell Canada Enterprise KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Bell Canada Rogers 12% Telus Marge bénéficiaire ROE ROA % endettement 2005 2006 13% 7% 13% 15% 16% 17% 5% 6% 5% 7% 32% 35% 30% 34%

9 Analyse stratégique de l’acquisition KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Possibilité de croissance Firme en bonne santé financière Processus d’acquisition long avec possibilité de rejet Normes gouvernementales Marge bénéficiaire croissante – Internet haute vitesse et téléphonie sans fil Diminution secteur service sur fil 1 2 Meilleure connaissance que les firmes étrangères

10 Acquisition – Valeur intrinsèque KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 20072008200920152016 Revenus totaux 18 283 18 965 19 769 25 508 26 729 Produits & services locaux d'accès 5 154 5 000 4 850 4 383 4 340 Sevices de données 4 464 4 687 4 921 6 347 6 601 Services sans fil 4 010 4 540 5 139 8 547 9 231 Services interurbains 1 683 1 599 1 519 1 264 1 239 Ventes d'équipement terminaux et divers 1 546 1 500 1 455 1 315 1 302 Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 10 718 11 118 11 589 14 954 15 669 BAI 2 566 2 796 3 076 5 117 5 563 Impôt 726 791 871 1 448 1 574 BN attribuable aux actions ordinaires 1 658 1 823 2 024 3 487 3 807 Produits et services locaux d’accès Services de données Services sans fil Services interurbains Ventes d’équipement terminaux Services vidéo 2007 à 20112011 et ensuite -3% +5% +13,2% -5% -3% +15% -1% +3% +8% -2% -1% +10% Charges d’exploitation: 58,6% des revenus totaux

11 Calcul du coûts moyen pondéré du capital KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Pondération Dette 39% Actions ordinaires Actions privilégiées Coût 57% 4% 5,58% (après impôt) 15,65% 4,2% CMPC = 11,10% (sans prime) Taux d’imposition: 28,3% Valeur marchande des actions ordinaires: 24 milliards $ Valeur marchande de la dette (valeur comptable) : 16,483 milliards $ Valeur marchande des actions privilégiées (valeur comptable): 1,670 milliards $ Ke = ROE

12 Acquisition – Valeur intrinsèque KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 20072008200920152016 Perpétuité BN 1 658 1 823 2 024 3 487 3 807 Intérêts *(1-tc) 683 Amortissement 3 179 3 230 3 282 3 610 3 667 Investissement en capital 3 196 3 260 3 325 3 744 3 819 Investissement en FDR 367 375 382 430 439 FCFF 1 957 2 101 2 281 3 604 3 899 43 700 FCFF Actualisés 1 761 1 702 1 663 1 398 1 361 15 253 Prix par action Valeur intrinsèque de BCE 33 milliards $ Dette 16,483 milliards $ Valeur des fonds propres 16,578 milliards $ 19,25$

13 Acquisition – Valeur avec synergies KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 20072008200920152016 Revenus totaux 18 387 19 167 20 066 25 963 27 179 Produits & services locaux d'accès 5 234 5 156 5 078 4 733 4 686 Sevices de données 4 464 4 687 4 921 6 347 6 601 Services sans fil 4 010 4 540 5 139 8 547 9 231 Services interurbains 1 683 1 599 1 519 1 264 1 239 Ventes d'équipement terminaux et divers 1 570 1 547 1 524 1 420 1 406 Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 10 113 10 542 11 036 14 280 14 948 BAI 3 275 3 574 3 926 6 246 6 734 Impôt 927 1 012 1 111 1 768 1 906 BN attribuable aux actions ordinaires 2 166 2 381 2 633 4 296 4 646 Produits et services locaux d’accès Services de données Services sans fil Services interurbains Ventes d’équipement terminaux Services vidéo 2007 à 20112011 et ensuite -1,5% +5% +13,2% -5% -1,5% +15% -1% +3% +8% -2% -1% +10% Charges d’exploitation: 55% des revenus totaux

14 Acquisition – Valeur avec synergies KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 20072008200920152016 Perpétuité BN 2 166 2 381 2 633 4 296 4 646 Intérêts *(1-tc) 683 Amortissement 3 179 3 230 3 282 3 610 3 667 Investissement en capital 3 196 3 260 3 325 3 744 3 819 Investissement en FDR 367 375 382 430 439 FCFF 2 465 2 659 2 890 4 414 4 738 53 111 FCFF Actualisés 2 219 2 154 2 108 1 712 1 654 18 537 Prix par action Valeur intrinsèque de BCE 40,3 milliards $ Dette 16,483 milliards $ Valeur des fonds propres 23,768 milliards $ 27,61$

15 Acquisition – Valeur avec restructuration KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 20072008200920152016 Revenus totaux 13 680 15 135 16 789 28 191 30 627 Produits & services locaux d'accès - - - - - Sevices de données 4 676 5 144 5 658 8 974 9 603 Services sans fil 4 145 4 849 5 674 11 699 13 103 Services interurbains 1 807 1 843 1 880 2 035 2 055 Ventes d'équipement terminaux et divers 1 626 1 659 1 692 1 832 1 850 Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 6 156 6 811 7 555 12 686 13 782 BAI 2 525 3 273 4 131 10 068 11 349 Impôt 715 926 1 169 2 849 3 212 BN attribuable aux actions ordinaires 1 628 2 165 2 780 7 037 7 955 Produits et services locaux d’accès Services de données Services sans fil Services interurbains Ventes d’équipement terminaux Services vidéo 2007 à 20112011 et ensuite Cessation des activités +10% +17% +2% -3% +15% +7% +12% +1% -1% +10% Charges d’exploitation: 45% des revenus totaux

16 Acquisition – Valeur avec restructuration KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 20072008200920152016 Perpétuité BN 1 628 2 165 2 780 7 037 7 955 Intérêts *(1-tc) 683 Amortissement 3 179 3 230 3 282 3 610 3 667 Investissement en capital 3 196 3 260 3 325 3 744 3 819 Investissement en FDR 367 375 382 430 439 FCFF 1 927 2 443 3 037 7 154 8 047 90 197 FCFF Actualisés 1 735 1 979 2 215 2 774 2 809 31 481 Prix par action Valeur intrinsèque de BCE 58 milliards $ Dette 16,483 milliards $ Valeur des fonds propres 41,859 milliards $ 49,62$

17 Acquisition – Valeur avec restructuration KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Prix par action Services sans fil Services de données 40,04$ - 61,77$ Croissance interne plus profitable: refuser l’offre CMPC/g6,0%7,0%8,0% 10,0% 58,49 59,73 61,01 11,1% 47,60 48,62 49,67 12,0% 40,56 41,43 42,33 CMPC/g11,0%12,0%13,0% 10,0% 57,77 59,73 61,77 11,1% 47,01 48,62 50,30 12,0% 40,04 41,43 42,88

18 Analyse des comparables KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 0,15 Manitoba Telecom Rogers Comm. Shaw Comm. Telus Moyenne Prix / Actif Prix / Revenus Prix / CFO Prix / BN 0,05 0,04 0,05 0,11 0,01 0,02 0,004 0,008 0,006 0,02 0,003 0,002 0,003 0,05 0,02 0,006 0,003

19 Analyse de BCE avec comparables KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 96,14$ Prix par action BCE Moyenne Prix / Actif Prix / Revenus Prix / CFO Prix / BN 0,05 0,02 0,006 0,003 99,13$ 108,85$ 101,75$ Valeurs trop divergentes de la valeur intrinsèque de BCE Pas utilisée dans l’évaluation

20 Financement KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Offre de Kohlberg 30 milliards $ Rachat de la dette : 16.9 milliards$ Offre RREO Argent comptant: prix de 34,84$ 1 2 Prime: 25% Argent comptant: prix de 42,75$ 51,7 milliards $ Prime: 53,45%

21 Financement KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation 1re offre Argent comptant 2 e offre Pas de rachat de dette Rachat dette Prime intéressante + + - RREO + PEP - Imposition GC actionnaires RREO = 52% des actions

22 Stratégie alternative KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Éliminer les activités sans potentiel de croissance Sur fil Développer les marchés émergents Acquisition Augmentation de la dette Gestionnaire externe Faire preuve d’audace!

23 Implantation KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Semaine 1 Refus des offres Réunion à l’interne Semaine 2 Communication aux actionnaires Rapport Élimination du service sur fil Semaine 8 Prospection à l’international 1 an Mesures de contrôle En continu Recherche et développement

24 Gestion de risques KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Communication Taux de change Swap Réglementation internationale

25 Conclusion KPC Consultants Mandat Industrie BCE Acquisition Financement Implantation Restructuration Élimination du sur fil Acquisition à l’international Valeur d’entreprise: 58 milliards $ Mesures de contrôle Parts de marché Nombre d’abonnés CFOs