Origine, évolution et utilisation dans le monde d’aujourd’hui. Les Produits Dérivés Origine, évolution et utilisation dans le monde d’aujourd’hui.

Introduction Les produits dérivés sont les actifs financiers les plus échangés au monde. Un produit dérivé est un actif financier qui est bâti sur la base d’un autre produit financier. Le première évolution des produits financiers ont eu lieu en Mésopotamie quelques milliers d’années avant JC. La première action émise a été par « la compagnie Russe » en 1553. La première obligation a été émise par le gouvernement Français en 1555. Pendant ce temps les produits dérivés existent depuis bien longtemps par l’utilisation de contrats à terme en 600 avant JC à Babylone.

1/ Origines et cours de développement Introduction 1/ Origines et cours de développement 1.1/Les contrats à termes 1.1.1/ Fonctionnement et principe de base 1.1.2/ L’essor des produits dérivés, du marché de la tulipe d’Amsterdam à nos jours 1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé. 1.2/ Les options. 1.2.1/ Présentation des options 1.2.2/ Le développement des marchés d’options 2/ Les produits dérivés: pas seulement des instruments de couverture. 2.1/ Couverture et spéculation sur les marchés à terme 2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés 2.1.2/ L’impact de la spéculation 2.2/ L’Asset Management ou la gestion d’actifs 2.2.1/ L’efficience au cœur de la gestion d’actif 2.2.2/ Les différentes produits de la gestion d’actif.

1/ Origines et cours du développement des produits dérivés. 1.1/ Les contrats à terme 1.1.1/ Fonctionnement et principe de base Les contrats à terme sont des contrats symétrique Limités aux produit agricole et matières premières jusque dans les années 1960 Arrivé à l’échéance du contrat, il y a deux possibilité: Livraison physique du sous jacent Mise en place d’un système économiquement équivalent par compensation.

1.1/ Les contrats à terme 1.1.2/ L’essor des produits dérivés Des facteurs macroéconomiques: Début des changes flottants et incertitude sur les taux de change. Volatilité accrue du cours des matières premières. Une phase de déréglementation des marchés financiers. Une diversification des contrats à terme: Contrats à terme sur devises Contrats à terme sur taux d’intérêt Contrats à terme sur indices boursiers. 1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé. Une standardisation des contrats à terme. Création des chambres de compensation.

La segmentation des marchés

1.2/ Les options 1.2.1 / Présentation des options a) Principales caractéristiques - Option = droit - option d’achat (call) / option de vente (put) - Porte sur tous les types d’actifs - Les déterminants de l’option: ¤ nature : call /put ¤ prix d’exercice (strike price) ¤ date d’échéance (ou d’exercice) ¤ la prime (premium) - Actif asymétrique

1.2.1/ Présentation des options - options européennes / américaines - options de gré à gré / options négociables (marchés organisés) b) Les principaux utilisateurs - professionnels (industriels, négociants) - arbitragistes - spéculateurs - clientèle cherchant instruments financiers précis et nerveux

1.2.2 / Le développement des marchés d’options a) Les débuts - Options existent depuis toujours: ¤ bourse d’Amsterdam (1630) ¤ marché d’options sur rentes à Paris (1850) ¤ aux USA au 18ème siècle - vente d’options très risquée (pas négociables) - les marchés restent atrophiés (crise 1929) - les bourses américaines veulent mettre en place des options sur contrats à terme (années 60-70) mais interdites (loi 1936) - Chicago Board Of Trade (CBOT) propose des contrats à terme sur actions mais la Securities and Exchange Commission (SEC) refuse

1.2.2/ Le développement des marchés d’options b) Les avancées déterminantes - 1973: le modèle de valorisation des actions de Fisher Black et Myron Scholes - règle le problème de la valeur des options, principal obstacle à leur négociabilité - mise en place des marchés à terme organisés (chambres de compensation)

1.2.2/ Le développement des marchés d’options C) L’essor des marchés d’options - la SEC accepte le projet d’options sur actions proposé par le CBOT (création du Chicago Board Options Exchange) - 26 avril 1973: premières transactions d’options négociables sur valeurs mobilières (standardisées et négociables) - ces produits connaissent un grand succès (EOE, LTOM, MONEP…) - 1er octobre 1982: ouverture de marchés d’options sur contrats à terme aux USA - même époque: émergence des options sur taux d’intérêt au comptant - 11 mars 1983: le CBOE innove encore une fois avec les options sur indices boursiers (Standard and Poor’s 100) - 18 novembre 1982: premières options de change sur les marchés organisés à la bourse d’Amsterdam (EOE)

Grâce au développement des marchés organisés, les marchés à terme ont acquis une plus grande crédibilité. Depuis 1985, tous les actifs négociés à terme et au comptant servent de sous-jacent (Ex: options climatiques) Il n’y a plus eu d’innovations majeures mais une sophistication toujours plus poussée de ces produits (options exotiques). Les marchés dérivés ont connu un essor fulgurant grâce à leur faculté à proposer des produits structurés de couverture et de spéculation

2.1/ Les produits dérivés : pas seulement des instruments de couverture 2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivé - le concept de position - Q > 0 : position longue - Q = 0 : position fermée - Q < 0 : position courte

- couverture par option ou par contrats à terme - complémentarité des marchés gré à gré et organisés bien illustrée par l’activité des banques - Exemple de couverture . Un agent a une position longue sur un actif et veut se prémunir contre une baisse des prix. Il a plusieurs possibilités: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme. . Inversement : position courte : vente de put, achat de call, achat de contrats à terme. - vente d’options risquée (profils de gains)

2.1.2/ L’impact de la spéculation a) L’effet de levier - c’est cela qui permet la spéculation (faible investissement, fort rendement) - spéculation : prise de position d’un opérateur sur un actif qu’il ne possède pas et qui parie sur l’évolution du prix - Exemple: . Pari sur baisse de prix : achat put . S’il gagne son pari : .soit revend put .soit exerce put en se fournissant sur le marché au comptant - Autre exemple

b) Les conséquences de la spéculation - Un effet stabilisateur : . Équilibre « offre » et « demande » . Offre contrepartie . Le marché reflète des prix plus réalistes - Des implications néfastes : . Trop de paris dans le même sens . « Contamination » des prix au comptant - Spéculation nécessaire mais attention aux abus - Exemple de la Barings

- couverture par option ou par contrats à terme 2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés - couverture par option ou par contrats à terme - complémentarité des marchés organisés et de gré à gré bien illustrée par l’activité des banques - Exemple de couverture . Un agent est en position longue sur un actif, va vouloir se prémunir contre une baisse du prix de l’actif. Il a différentes possibilités de couverture: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme. . Inversement: position courte : achat de call, vente de put, achat de contrats à terme. - la vente d’options est risquée (profils de gains)

2.2/ L’asset management 2.2.1/ Efficience et gestion d’actif Point de vue non seulement de la rentabilité et surtout du risque La frontière d’efficience de Markowitz. 2.2.2/ Les produits de la gestion d’actif Gestion classique (benchmarké) Gestion alternative (Hedge fund) Multigestion( fonds de fonds ou fonds de gérant).

CONCLUSION Les produits dérivés ont connu une rapide expansion dans les années 1970 due à des conditions macroéconomiques favorables à l’essor de produits de couverture et de spéculation de grande qualité (dérèglementations financières, internationalisation des marchés de capitaux, volatilité croissante des cours des actifs) et à de grandes avancées de l’ingénierie financière (pricing). Aujourd’hui les plus importants de la sphère financière mondiale, les marchés dérivés OTC ont montré, avec la crise actuelle, les limites de certains produits structurés comme les CDS. Cependant ils étaient toujours en croissance durant 2008, on peut alors imaginer qu’une réglementation plus sérieuse pourrait être bénéfique à l’instar de celle édictée post-crise sur les CDS (vers un marché organisé).