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Chapitre IV Changements de Regime Modelisation Contagion Financiere.

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1 Chapitre IV Changements de Regime Modelisation Contagion Financiere

2 Probleme Les marches financiers peuvent se trouver dans des regimes differents: –Bull and bear markets –Volatilite forte ou faible –Changement dans les correlations Probleme de definition dun regime Spurious Regimes Modelisation et test Exemple: Contagion Financiere

3 Modelisation Modele lineaire pour chaque regime Les parametres varient entre regime 1 et 2 Specifier les processus de changment de regime –Les regimes sont caracterises par variables observables: SETAR, STAR –Regimes non observables: Modele de Markov

4 SETAR Self-Exciting Threshold AutoRegressive Model Flexibilite: skewness, kurtosis,multi-modalite pour y

5 STAR Smooth Threshold AutoRegressive Model Transition graduelle entre plusieurs regimes

6 Markov-Switching Model Regime non observe: Markov: Le regime en t est uniquement fonction du regime en t-1 Transition: Probabilites inconditionelles:

7 Estimation Estimer: Phi, sigma, matrice de transition et estimation des probabilites a chaque periode Les probabilites de transition sont fixes La probabilites des regime varient par periode Algorithme EM (Hamilton 1994) Methode de maximisation de la fonction de log-vraisemblance Complique, recursif Details dans Kim et Nelson (1999) State Space Models with Regime Switching

8 Illustration

9 Danger Spurious Regime: Detection dun changement de regime meme lorsquil ny en a pas eu Correlation Breakdown: Les correlations sont plus fortes en periode de baisse de marches (bear markets) Implication: Les gains de diversification sont exageres si lon ne prend pas en compte le fait que les correlations augmentent en periode de crise Longin et Solnik (2001) Journal of Finance Ang et Chen (2002): les asymetries sont plus marquees pour les petites firmes, value stocks, et les perdants Forbes et Rigobon (1999)

10

11 U shape Boyer, Gibson, Loretan (1997)

12 Volatilite Ensemble des mois tels que le ratio de la variance mensuelle de x est superieure a la variance totale

13 Exceedance Correlations Longin et Solnik (2001)Ang et Chen (2002)

14 A Retenir Dangereux de detecter des changements de regime uniquement sur la base dune partition des rendements realises Necessaire davoir une idee de la distribution sous jacente des rendements pour tester si le changement observe > ce que lon attend

15 Contagion Financiere How did a few bad real estate loans and a botched devaluation in Thailand.. set dominoes toppling from Indonesia to South Korea? Why did a debt default in Russia.. lead to economic disaster in Brazil..? Paul Krugman, The Return of Depression Economics (1999) 1. Magnitude des consequences par rapport aux causes 2. Evenements non-anticipes 3. Peut frapper des pays sans liens apparents

16 Definition Couts importants: macroeconomiques, financiers et humains Au moins 3 definitions Implications: 1.Pays et institutions financieres : politique et architecture du systeme financier 2.Investment Managers: Interet de diversification regionale? Les definitions basees sur des concepts macro generent des fausses alarmes Mauvaise performance dans la prediction des crises

17 Definitions Basees sur Variables Fondamentales 1. Chocs aggreges affectant les fondamentaux de plus dun pays 2. Un choc dans un pays conduit a des changements dans les fondamentaux dun autre pays Simultaneite: Pas de propagation (ie. Petrole, taux dinteret) Les deux pays peuvent appartenir a une meme region economique Definition Est-ce de la contagion?

18 Approches Recentes Equilibres Multiples: gener volatilite > a ce qui est du a changements dans les fondamentaux –Wake-up call: une crise dans un pays affecte la perception du risque dans un autre pays –Consistent avec comportement rationel Instint gregaire (herding behavior) –Information asymetrique: Investisseurs non-informes basent leurs information sur lobservation des marches et du comportement des ivnestisseurs informes Self-fulfilling expectations – Les attentes ont une influence sur le comportement et vice versa Les modeles theoriques recents suggerent que la transmission des chocs est amplifiee durant les crises

19 Definition Alternative La turbulence dans un pays declenche de la turbulence dans un autre pays pour des raisons qui ne sont pas expliquees par les fomdamentaux R. Rigobon (1999) Variation dans la force de transmission des chocs La contagion peut apparaitre entre 2 pays sans liens economiques reels

20 Test Comment les chocs se propagent dun pays a un autre H0: Absence de contagion –Chocs dans un pays, et –Mecanisme de transmission stable H1: contagion –Deux chocs, ou Mecanisme de transmission different entre periode calme et de turbulence

21 Illustration Transmission amplifiee = Contagion Korea Mexico choc Turbulent Calme Korea Mexico choc Turbulent Calme Meme force de propagation = Pas de Contagion

22 Quatre Etapes 1) Estimer modele econometrique pour isoler les chocs: VAR mesurer sur les flux de portefeuilles 2) Mesurer lintensite de propagation des chocs entre 2 pays 3) Construire un estimateur base sur cette intensite 4) Test de significativite

23 Methodologie Etape 1 Vector Auto-Regression sur toute la periode Flux aujourdhuiFlux passesMacro Nettoyer les flux de structure temporelle et inter- pays

24 Methodologie Etape 2 Estimere parametres d intensite de transmission et Equations Simultanees : OLS est biaise Utiliser la matrice de variance covariance des chocs

25 Methodologie Supposer quil y a un seul choc en Coree et que le parametre de transmission est stable La difference dans la matrice de variance-covariance matrix entre les deux periodes est exprimee par:

26 Indice de Vraisemblance Acrobat Document

27 Indice Pondere

28 Transmission From / ToLatin America AsiaEmerging Europe Commodi ty Safe Havens Latin America (21%) 2.77 (0%)* 0.89 (54%) 0.75 (67%) Asia0.78 (64%) (8%) 1.63 (9%) 0.68 (74%) Emerging Europe 3.59 (0%) 1.06 (39%) (73%) 1.35 (20%) Commodity0.88 (55%) 0.91 (52%) 0.78 (64%) (20%) Safe Havens0.62 (79%) 1.60 (31%) 1.25 (25%) 0.63 (79%) - Test de Causalite


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