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0 Gestion de Portefeuille 3-203-99 Albert Lee Chun Séance 1 L'environnement institutionnel.

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1 0 Gestion de Portefeuille Albert Lee Chun Séance 1 L'environnement institutionnel

2 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 1 Gestion de Portefeuille Ce cours de gestion de portefeuille vient compléter celui de Placements ( ) en étudiant les diverses problématiques sous-jacentes à la répartition d'actifs. Il s'agit là de l'attribut le plus fondamental de tout portefeuille géré professionnellement. Même si la plupart des concepts présentés en classe font appel à des portefeuilles composés d'actions ou d'indices boursiers, la majorité de ces concepts s'appliquent à une grande variété de catégories d'actifs financiers. Dans ce cours, les étudiants se familiariseront avec les concepts de frontière efficiente de portefeuilles, de modèles multifactoriels, de modèles d'évaluation d'actifs financiers, d'efficience de marché et d'évaluation de performance des portefeuilles gérés professionnellement. Ce cours de gestion de portefeuille vient compléter celui de Placements ( ) en étudiant les diverses problématiques sous-jacentes à la répartition d'actifs. Il s'agit là de l'attribut le plus fondamental de tout portefeuille géré professionnellement. Même si la plupart des concepts présentés en classe font appel à des portefeuilles composés d'actions ou d'indices boursiers, la majorité de ces concepts s'appliquent à une grande variété de catégories d'actifs financiers. Dans ce cours, les étudiants se familiariseront avec les concepts de frontière efficiente de portefeuilles, de modèles multifactoriels, de modèles d'évaluation d'actifs financiers, d'efficience de marché et d'évaluation de performance des portefeuilles gérés professionnellement.

3 2 Liste des séances Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers Séance 8: Efficience de marché Séance 8: Efficience de marché Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles

4 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel Séances 1 et 2 : L'environnement institutionnel Institutions financiers Institutions financiers Fonds mutuels Fonds mutuels Coûts des fonds mutuels Coûts des fonds mutuels Performance des fonds mutuels Performance des fonds mutuels Fonds indiciels Fonds indiciels Politique de placements Politique de placements Performance des catégories d'actifs Performance des catégories d'actifs Corrélations Corrélations Espérance et Volatilité des rendements Espérance et Volatilité des rendements Fonction de probabilité normale Fonction de probabilité normale Valeur-à-risque Valeur-à-risque 3

5 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles Séances 3, 4 et 5: Construction de portefeuilles Ensemble de portefeuilles à deux actifs Ensemble de portefeuilles à deux actifs Portefeuilles de variances minimums Portefeuilles de variances minimums Frontière efficiente Frontière efficiente Portefeuilles composés d'actifs risqués et d'un actif à rendement garanti Portefeuilles composés d'actifs risqués et d'un actif à rendement garanti Portefeuilles optimaux Portefeuilles optimaux Théorème de séparation Théorème de séparation Exemple d'application avec Excel Exemple d'application avec Excel Sélection de portefeuille: critères de Roy et de Telser Sélection de portefeuille: critères de Roy et de Telser 4

6 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers Séances 6 et 7: Modèles d'évaluation des actifs financiers Modèle CAPM Modèle CAPM SML SML Modèle mono-factoriel Modèle mono-factoriel Modèle multi-factoriel Modèle multi-factoriel Modèle APT Modèle APT Tests empiriques Tests empiriques 5

7 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séance 8: Efficience de marché Séance 8: Efficience de marché Différentes formes d'efficience Différentes formes d'efficience Tests empiriques Tests empiriques Efficience des marchés vs l'approche behaviorale Efficience des marchés vs l'approche behaviorale 6

8 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions Séance 9: Gestion active d'un portefeuille d'actions Stratégie d'indexing Stratégie d'indexing Analyse fondamentale Analyse fondamentale Stratégies momentum et contraires Stratégies momentum et contraires Anomalies Anomalies Investissement croissance vs valeur Investissement croissance vs valeur L'univers des fonds d'arbitrage L'univers des fonds d'arbitrage 7

9 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séance 10: Gestion de portefeuilles obligataires Rappel des concepts de durée et de convexité Rappel des concepts de durée et de convexité La durée des taux clés La durée des taux clés Stratégies Barbell et Bullet Stratégies Barbell et Bullet Immunisation de portefeuille Immunisation de portefeuille 8

10 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles Séance 11: Mesures de performances des portefeuilles Attribution de performance Attribution de performance Concept de mesures ajustées pour le risque Concept de mesures ajustées pour le risque Mesures de Sharpe, Treynor et Jensen Mesures de Sharpe, Treynor et Jensen Mesure des habilités de timing Mesure des habilités de timing 9

11 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 10 Évaluation Vous serez évalués en fonction des critères suivants: Vous serez évalués en fonction des critères suivants: Examen intra: (21 octobre) 40% L'examen final: (14 décembre) 40% Projet: 20% Examen intra: (21 octobre) 40% L'examen final: (14 décembre) 40% Projet: 20% Les examens intra et final sont dune durée de 3 heures et sont à livres fermés. Les examens intra et final sont dune durée de 3 heures et sont à livres fermés. À l'examen, vous avez la possibilité d'amener une feuille 8.5 x 11, recto seulement, sur laquelle vous pouvez écrire toutes les informations que vous voulez. À l'examen, vous avez la possibilité d'amener une feuille 8.5 x 11, recto seulement, sur laquelle vous pouvez écrire toutes les informations que vous voulez. Aucun ancien examen n'est disponible. Aucun ancien examen n'est disponible.

12 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 11 Courriel: Téléphone: Bureau: Horaires: Sur rendez-vous seulement Informations utiles SVP nhésitez pas à venir me poser des questions à propos du matériel pédagogique. Au besoin, je peux vous rencontrer individuellement, pour discuter du cours ou de vos projets.

13 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 12 Information sur le cours Livre obligatoire: Bodie, Kane, Marcus, Perrakis, Ryan. Livre obligatoire: Bodie, Kane, Marcus, Perrakis, Ryan. Investments Investments 8th Canadian edition, 8th Canadian edition, 2008, McGraw-Hill Ryerson. 2008, McGraw-Hill Ryerson. Lecture supplémentaire: Lecture supplémentaire: Recueil 3203ARecueil 3203A

14 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 13 Information sur le cours Zonecours.hec.ca: tout le matériel pédagogique sera affiché sur ce site. Zonecours.hec.ca: tout le matériel pédagogique sera affiché sur ce site. Préalable: Il est important que vous ayez réussi le cours «Placements» et de manière moins importante « Options et contrats à terme ». Si vous navez pas de forte connaissance en finance, il se peut que vous ne soyez pas prêt à prendre ce cours. Préalable: Il est important que vous ayez réussi le cours «Placements» et de manière moins importante « Options et contrats à terme ». Si vous navez pas de forte connaissance en finance, il se peut que vous ne soyez pas prêt à prendre ce cours.

15 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 14 Objectif du jour Objectif: (Chapitre 4) pour donner un aperçu global de linvestissement et le rôle des institutions dans la gestion de portefeuille Objectif: (Chapitre 4) pour donner un aperçu global de linvestissement et le rôle des institutions dans la gestion de portefeuille Sociétés dinvestissement Sociétés dinvestissement Fonds mutuels Fonds mutuels Frais associés aux fonds mutuels Frais associés aux fonds mutuels La performance des fonds mutuels La performance des fonds mutuels Les fonds indiciels (et le ETFs) Les fonds indiciels (et le ETFs) 4-14

16 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 15 Sociétés dinvestissement 4-15

17 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 16 Collection de plusieurs investisseurs pour avoir un grand portefeuille. Les avantages incluent : Diversification et divisible Diversification et divisible Administration et record keeping Administration et record keeping Management professionnel Management professionnel Couts réduits Couts réduits Commissions/couts de transaction Couts dinformation Services des sociétés dinvestissement 4-16

18 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 17 Valeur Nette des Actifs (Net Asset Value): La valeur par chaque action de la société d'investissement Valeur Nette des Actifs (Net Asset Value): La valeur par chaque action de la société d'investissement Achat de nouvelles actions Achat de nouvelles actions Rachat d'actions existantes Rachat d'actions existantes Valeur Nette des Actifs 4-17

19 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 18 Open-end et closed-end fonds Fonds gérés Closed-end/ Open-end Closed-end/ Open-end Load funds Load funds Actions en circulation Closed-end: ne rachète pas ou ne vend pas des nouvelles actions Closed-end: ne rachète pas ou ne vend pas des nouvelles actions Open-end: vends et rachète des actions Open-end: vends et rachète des actionsPrix Open-end: Valeur nette des actifs (VNA). Open-end: Valeur nette des actifs (VNA). Closed-end: Premium ou à rabais comparé à VNA. Closed-end: Premium ou à rabais comparé à VNA. 4-18

20 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 19 Closed-end fonds

21 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 20 Commingled funds Commingled funds Fonds immobiliers Fonds immobiliers Real estate limited partnerships Real estate limited partnerships Mortgage funds Mortgage funds Segregated funds Segregated funds Les fonds de couverture (hedge funds) Les fonds de couverture (hedge funds) Autres intermédiaires 4-20

22 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 21 Fonds mutuels 4-21

23 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 22 Liste des fonds mutuels 4-22

24 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 23 Croissance des fonds mutuels 4-23

25 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 24 Fonds des marchés monétaires Fonds des marchés monétaires Fonds de titres à revenu fixe Fonds de titres à revenu fixe Fonds équilibré et de revenu Fonds équilibré et de revenu Fonds dallocation dactifs Fonds dallocation dactifs Equity funds Equity funds Fonds indexé Fonds indexé Fonds sectoriel Fonds sectoriel Politique de placements 4-24

26 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 25 Politique de placements Exemples particuliers: Aggressive growth equity funds Aggressive growth equity funds Emerging markets equity funds Emerging markets equity funds Growth and income equity funds Growth and income equity funds High yield fixed income funds High yield fixed income funds Mortgage-backed bond funds Mortgage-backed bond funds

27 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 26 Variétés de fonds mutuels 4-26

28 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 27 Les familles de fonds

29 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 28 Rendement des fonds mutuels Rendement dune période: Rendement dune période:

30 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Exemple de rendement Investissement de $1000 dans un fonds Investissement de $1000 dans un fonds Liquidation de la VNA à une valeur de $1,010 au bout de 90 jours. Liquidation de la VNA à une valeur de $1,010 au bout de 90 jours. Durant cette période, vous recevez: Durant cette période, vous recevez: Un dividende de $5 Un dividende de $5 Un versement sous-jacent à un gain de capital de $15 Un versement sous-jacent à un gain de capital de $15

31 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 30 Frais associés aux fonds mutuels 4-30

32 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Coûts dinvestir dans un fond mutuel Frais dentrée (Front-end loads) Frais dentrée (Front-end loads) diminuent la valeur initiale de la VNA diminuent la valeur initiale de la VNA De nombreux fonds sans frais dentrée existent De nombreux fonds sans frais dentrée existent Les frais peuvent généralement variés entre 0 et 8.5% Les frais peuvent généralement variés entre 0 et 8.5% Frais de sorties (Back-end loads) Frais de sorties (Back-end loads) Convergent vers 0 avec le passage du temps Convergent vers 0 avec le passage du temps Plusieurs fonds nimposent aucuns frais de sortie Plusieurs fonds nimposent aucuns frais de sortie

33 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Coûts dinvestir dans un fond mutuel Frais de transactions Frais de transactions Coûts reliés à la valeur des actifs sous-jacents Coûts reliés à la valeur des actifs sous-jacents Frais de distributions Frais de distributions Aux E.U., on peut déduire une charge de 1%/annuelle aux fins de paiement de commissions et de promotion Aux E.U., on peut déduire une charge de 1%/annuelle aux fins de paiement de commissions et de promotion Frais de gestion Frais de gestion Approximativement 1.4%/annuel en moyenne pour des fonds dactions ordinaires Approximativement 1.4%/annuel en moyenne pour des fonds dactions ordinaires Management Expense Ratio (MER)

34 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Exemple: Coûts dinvestir Considérez un investissement de $1,000 dans un fonds imposant un frais dentrée de 3% Considérez un investissement de $1,000 dans un fonds imposant un frais dentrée de 3% 1% annuel de frais de gestion 1% annuel de frais de gestion Frais de sortie: 1.5% Frais de sortie: 1.5% Après 90 jours, liquidation de la VNA à une valeur de $1,010. Après 90 jours, liquidation de la VNA à une valeur de $1,010. Durant la période de 90 jours, vous recevez: Durant la période de 90 jours, vous recevez: Un dividende de $5 Un dividende de $5 Un versement sous-jacent à un gain de capital de $15 Un versement sous-jacent à un gain de capital de $15

35 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Exemple: Coûts dinvestir Rendement sur la période de 90 jours Rendement sur la période de 90 jours Frais de gestion pour 90 jours: Frais de gestion pour 90 jours: 0.01 x (90/365) x $970 = $2.4 Frais de sortie: Frais de sortie: $1,010 x 1.5% = $15.15 Rendement : Rendement :

36 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 35 L'impact des coûts sur la performance

37 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 36 Late Trading et de Market Timing Late trading – permettant à certains investisseurs d'acheter ou de vendre plus tard que d'autres investisseurs Late trading – permettant à certains investisseurs d'acheter ou de vendre plus tard que d'autres investisseurs Market timing – permettant aux investisseurs d'acheter ou de vendre sur le stale price. Market timing – permettant aux investisseurs d'acheter ou de vendre sur le stale price. Exemple: L'exploitation des différences du fuseau horaire. Exemple: L'exploitation des différences du fuseau horaire. Leffet est de transférer la richesse des propriétaires existants aux nouveaux acheteurs ou vendeurs. Leffet est de transférer la richesse des propriétaires existants aux nouveaux acheteurs ou vendeurs. 4-36

38 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 37 La performance des fonds mutuels 4-37

39 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 38 La performance des fonds mutuels Indice de référence du portefeuille: Wilshire 5000 Index. Indice de référence du portefeuille: Wilshire 5000 Index. Figure 4.4 montre que le rendement des fonds mutuels est généralement moins élevé que celui de lindice. Figure 4.4 montre que le rendement des fonds mutuels est généralement moins élevé que celui de lindice. Le rendement de la moyenne des fonds mutuels est inférieur à la Wilshire 5000 Index de 21 à 35 ans à partir de 1971 à 2005 Le rendement de la moyenne des fonds mutuels est inférieur à la Wilshire 5000 Index de 21 à 35 ans à partir de 1971 à 2005 Le rendement moyen sur l'indice est plus élevé que les fonds mutuels de placement de 1% Le rendement moyen sur l'indice est plus élevé que les fonds mutuels de placement de 1% 4-38

40 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 39 La performance contre lindex 4-39

41 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 40 Habileté ou chance? Sil existe des bons gestionnaires, on sattend a ce quils battent les mauvais. Sil existe des bons gestionnaires, on sattend a ce quils battent les mauvais. Pour ce test, nous cherchons des preuves de la persistance des rendements. Pour ce test, nous cherchons des preuves de la persistance des rendements. Si le gestionnaire est habile et obtient un bon résultat dans une période, on sattend a ce quil performe aussi bien dans la période suivante, sinon cest de la chance! Si le gestionnaire est habile et obtient un bon résultat dans une période, on sattend a ce quil performe aussi bien dans la période suivante, sinon cest de la chance!

42 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 41 Est-ce que les gagnants peuvent devenir des perdants? 4-41

43 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 42 Persistance dans le rendement du fonds Malkiel présente des preuves de la persistance de la performance, mais cela semble vrai que seulement dans les années 70. Malkiel présente des preuves de la persistance de la performance, mais cela semble vrai que seulement dans les années 70. D'autres études utilisant les données canadiennes suggèrent également que de bons gestionnaires surperforment le marché, mais cest peu concluant. D'autres études utilisant les données canadiennes suggèrent également que de bons gestionnaires surperforment le marché, mais cest peu concluant. D'autres études suggèrent que la mauvaise performance est plus susceptible de persister que de bonnes performances. D'autres études suggèrent que la mauvaise performance est plus susceptible de persister que de bonnes performances.

44 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 43 Biais de survie Les moins performants ne peuvent pas survivre. Seuls les fonds survivants font partie des analyses historiques de performance. Les moins performants ne peuvent pas survivre. Seuls les fonds survivants font partie des analyses historiques de performance. Ainsi, lors de l'examen de classement de rendement de 5 années, nous devons nous rappeler quil y a beaucoup de fonds qui n'ont pas survécu 5 années. Ainsi, lors de l'examen de classement de rendement de 5 années, nous devons nous rappeler quil y a beaucoup de fonds qui n'ont pas survécu 5 années. Par conséquent, la performance des fonds survivants sera biaisée vers le haut. Par conséquent, la performance des fonds survivants sera biaisée vers le haut. C'est ce qu'on appelle le biais de survie. C'est ce qu'on appelle le biais de survie.

45 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 44 PALTrak (Morningstar) PALTrak (Morningstar) Wiesenbergers Investment Companies (US) Wiesenbergers Investment Companies (US) Morningstar (US) Morningstar (US) Investment Company Institute (US) Investment Company Institute (US) Popular press (Globefund) Popular press (Globefund) Investment services (SEI, Comstat, etc.) Investment services (SEI, Comstat, etc.) Sources d'information 4-44

46 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 45 Les fonds indiciels 4-45

47 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Coûts dinvestir dans un fonds indiciel Les fonds indiciels sont moins coûteux Les fonds indiciels sont moins coûteux Les frais de gestion sont moins élevés pour les investisseurs Les frais de gestion sont moins élevés pour les investisseurs Frais moyens de gestion pour un fonds daction: 1.4% Frais moyens de gestion pour un fonds daction: 1.4%vs Frais de gestion du fonds américain Vanguard Index Trust : 0.18% Frais de gestion du fonds américain Vanguard Index Trust : 0.18%

48 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Rendement des fonds indiciels Valeurs accumulées à long terme Valeurs accumulées à long terme Investissement initial: $100,000 Investissement initial: $100,000 10% de rendement annuel 10% de rendement annuel Le fonds Vanguard Index Trust 500 impose un frais de gestion de 0.18% pour un rendement annuel de 9.82% Le fonds Vanguard Index Trust 500 impose un frais de gestion de 0.18% pour un rendement annuel de 9.82% Un fonds mutuel impose habituellement un frais de gestion de 1.4% pour un rendement annuel de 8.6% Un fonds mutuel impose habituellement un frais de gestion de 1.4% pour un rendement annuel de 8.6% Vanguard Index Trust 500 Fonds mutuel typique Après 10 ans$255,000$228,000 Après 20 ans$651,000$521,000

49 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Fonds indiciels Avantages: Avantages: Frais minimum de gestion Frais minimum de gestion Haut rendement Haut rendement Aucuns frais dentrée ni de sortie Aucuns frais dentrée ni de sortie La composition de portefeuille sous-jacente change très lentement. La composition de portefeuille sous-jacente change très lentement. Cela signifie donc des faibles commissions et des faibles frais de transactions. Cela signifie donc des faibles commissions et des faibles frais de transactions.

50 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Fonds indiciels Désavantages des fonds indiciels Désavantages des fonds indiciels Peut-être mal géré Peut-être mal géré Erreurs de réplication = Erreurs de réplication = Rendement de lindice – Rendement du portefeuille Tracking Error = Return of index – Return on indexed portfolio

51 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Erreurs de réplication Erreurs de réplication peuvent découler des: Frais de gestion Frais de gestion Ensemble insuffisant de titres Ensemble insuffisant de titres Pondérations différentes de lindice ciblé Pondérations différentes de lindice ciblé Réallocation retardée comparativement à lindice Réallocation retardée comparativement à lindice Indexing enrichi - gestionnaire peut tenter de «déjouer» le marché. Indexing enrichi - gestionnaire peut tenter de «déjouer» le marché. Utilisation de produits dérivés aux fins de réplication (plus faibles commissions). Utilisation de produits dérivés aux fins de réplication (plus faibles commissions).

52 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 51 Erreurs de réplication Pour essayer de réduire les erreurs de réplication, le gestionnaire peut décider de faire une meilleure approximation en rajoutant plus dactions de lindice ciblé. Pour essayer de réduire les erreurs de réplication, le gestionnaire peut décider de faire une meilleure approximation en rajoutant plus dactions de lindice ciblé. Cependant, les couts de gestion seront plus élevés. Il y a ainsi toujours un trade off entre le nombre dactions et les couts reliés a la gestion de portefeuille. Cependant, les couts de gestion seront plus élevés. Il y a ainsi toujours un trade off entre le nombre dactions et les couts reliés a la gestion de portefeuille.

53 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille ETFs ETFs (Exchange Traded Funds) ETFs (Exchange Traded Funds) Fonds indiciels transigés sur les marchés Fonds indiciels transigés sur les marchés Exemples: Exemples: S&P Depository Receipt (SPDRou spider) S&P Depository Receipt (SPDRou spider) iShares de Barclays, Vipers de Vanguard iShares de Barclays, Vipers de Vanguard Haut volume de transaction Haut volume de transaction Utilisent les mêmes pondérations que les indices Utilisent les mêmes pondérations que les indices Contrairement aux fonds mutuels: Contrairement aux fonds mutuels: Ordre exécuté immédiatement – pas au prix de clôture du marché. Ordre exécuté immédiatement – pas au prix de clôture du marché. Frais de gestion approximatifs de 0.18% Frais de gestion approximatifs de 0.18%

54 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 53 Fonds indiciels transigés sur les marchés 4-53

55 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille Avantages des ETFs: Avantages des ETFs: Transactions possibles à tout moment (continuously traded). Ordre exécuté immédiatement – pas au prix de clôture de la marche. Transactions possibles à tout moment (continuously traded). Ordre exécuté immédiatement – pas au prix de clôture de la marche. Possibilité de vente à découvert Possibilité de vente à découvert Pas dutilisation de produits dérivés aux fins de réplication. Pas dutilisation de produits dérivés aux fins de réplication. Réduction des coûts. Réduction des coûts. Avantages des fonds indiciels transigés

56 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 55 Performance des catégories d'actifs Richesse accumulée :1 $ investi entre 1925 et 1999 procure la richesse suivante : Richesse accumulée :1 $ investi entre 1925 et 1999 procure la richesse suivante : Type dactifs Rendement annuel Richesse terminale S&P %$2,845.6 Indice petites capitalisations12.6%$6,640.7 Indice obligataire corpo. long terme5.6%$56.38 Indice obligataire gvt long terme5.1%$40.22 Indice obligataire gvt moyen terme5.2%$43.93 Bons du Trésor US3.8%$15.64 Inflation3.1%$9.39 Rendement : (1 + rendement) n = richesse terminale Même un petit rendement annuel peut créer de grands résultats à long terme.

57 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 56 Richesse terminale réelle Richesse terminale réelle Inflation : le pouvoir dachat diminue avec le temps. Inflation : le pouvoir dachat diminue avec le temps. Impact de linflation : $1 en 1925 vaut en 1999: Impact de linflation : $1 en 1925 vaut en 1999: $1 x ( ) 74 = $9.39 $2, en terme réel vaut : $2, en terme réel vaut : $2, $9.39 = $ $2, $9.39 = $ Même si la richesse réelle accumulée est beaucoup plus faible que la richesse nominale, elle reste impressionnante. Même si la richesse réelle accumulée est beaucoup plus faible que la richesse nominale, elle reste impressionnante.

58 Albert Lee Chun Gestion de portefeuille 57 Lectures Lectures pour d'aujourd'hui : Lectures pour d'aujourd'hui : Chapitre 4 Chapitre 4 Lectures pour la semaine prochaine : Lectures pour la semaine prochaine : Chapitre 5, sections 5.4 à 5.6 et 5.8 Chapitre 5, sections 5.4 à 5.6 et 5.8 Chapitre 23, sections 23.1 et 23.2 Chapitre 23, sections 23.1 et 23.2


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