ANALYSE FINANCIÈRE

Euro Wind Energy doit aller de l’avant avec l’acquisition de Blower . RECOMMANDATION Euro Wind Energy doit aller de l’avant avec l’acquisition de Blower .

Analyse des Comparables SURVOL Beta sans dette Structure des capitaux d’Alimer Beta MEDAF CMPC Taux d’actualisation Projection des flux monétaire Valeur terminale Valeur actuelle nette Multiples P/E Multiples P/S Analyse des Comparables

SURVOL Taux d’actualisation Valeur actuelle nette 2 options CMPC Projection des flux monétaire Valeur terminale 2 options Location Achat

CADRE DE L’ANALYSE Taux d’imposition 30% Ratio D/E 0,85

Même structure de capital CADRE DE L’ANALYSE Taux d’imposition 30% Même structure de capital Croissance de 2%

CADRE DE L’ANALYSE Taux d’imposition 21,6% Taux de croissance 8,5% ou 6.08% Structure de capitaux 90%/10% Taux d’emprunt 4,75% Beta de X Industrie de X Même structure de capital Taux d’imposition Taux d’inflation Amortissement de X% sur le solde dégressif

Option 1 – Garantie intégrale promoteurs Financement 3 grandes entreprise détentrice Bonne stabilité entreprise détentrice Option 2 – Financement de projet Taux d’intérêts plus élevé Nantissement actifs et trésoreries Prêteur seul face aux risques Conditions plus restrictive

BETA PML Beta endetté de PML: 0,75 25BPA = BPA/(r-5%) Taux de rendement exigé par les actionnaires: (r) 9% 9%= 4,5 + 6(Beta) Croissance : 5% Valeur de l’action PML: 25xBPA Beta endetté de PML: 0,75

BETA DU PROJET BETA SANS DETTE Beta désendetté de l’entreprise : 0,49 Beta endetté (Levered) 0,75   Pondération de l'avoir des actionnaires 60% Pondération de la dette 40% Taux d'imposition 20% Beta levered / [ 1+ (1-T) * D/E ] Beta sans dette (unlevered) 0,49 Beta désendetté de l’entreprise : 0,49

Beta désendetté projet : 0,82 BETA DU PROJET Risque entreprise: 3/10 Risque du projet : 5/10 Beta désendetté projet : 0,82 0,49 X

Beta Unlevered X [ 1+ (1-T) * D/E ] BETA LEVERED Beta sans dette (Unlevered) 0,90   Pondération de l'avoir des actionnaires 40% Pondération de la dette 60% Taux d'impositition 30% Beta Unlevered X [ 1+ (1-T) * D/E ] Beta avec dette (levered) 1,85 Beta sans dette de l’industrie des produits alimentaires Endetter le beta selon la structure des capitaux d’AliMer

MODÈLE D’ÉVALUATION DES ACTIFS FINANCIERS MÉDAF Taux sans risque Rf 1,75% Taux marché Rm 4,25% Prime du marché Rm-Rf 2,50% Bêta ᵦ 1,85   Rf+ [Rm-Rf]*B Taux de rendement exigé 6,4% Taux d’intérêt bas Impact positif sur la valeur actuelle Ajout de prime de risque, Impact négatif sur la VAN

COÛT MOYEN DU CAPITAL PONDÉRÉ CMPC Pondération de la dette 60% Coût de la dette 6,3% Taux d'imposition 30%   Pondération de l'avoir des actionnaires 40% Coût de l'avoir des actionnaires 6,4% CMPC = 5,2% Taux de base additionné de la prime de 0.75% ◊ Coût de la dette obtenu en divisant la charge d’intérêt par la valeur de la dette Taux d’imposition 30%

COÛT MOYEN DU CAPITAL PONDÉRÉ Capitaux Propres Dette Kd*(1-T)= 4,4% Kd = 6,3% Wd = 40% Ke = 6,4% We = 60% ◊ CMPC = We*Ke + Wd*Kd(1-T) ◊Bas = Impact positif sur la valeur du projet ◊Taux d’actualisation 5%

COÛT MOYEN DU CAPITAL PONDÉRÉ Capitaux Propres Dette Kd*(1-T)= 3,72% Kd = 4,75% Wd = 90% Ke = 16,5% We = 10% ◊ CMPC = We*Ke + Wd*Kd(1-T) ◊Bas = Impact positif sur la valeur du projet ◊Taux d’actualisation 5%

REMBOURSEMENT DE LA DETTE REMBOURSEMENT PRÊT   Solde début Intérêts Capital Solde fin 2012 244 500 000,0 $ 9 780 000,0 $ 9 533 868,7 $ 234 966 131,3 $ 2013 9 398 645,3 $ 9 915 223,5 $ 225 050 907,8 $ 2014 9 002 036,3 $ 10 311 832,4 $ 214 739 075,4 $ 2015 8 589 563,0 $ 10 724 305,7 $ 204 014 769,7 $ 2016 8 160 590,8 $ 11 153 277,9 $ 192 861 491,7 $ … 2029 18 571 027,6 $ 742 841,1 $ (0,0 $) Kd 4% Nombre périodes 18 Besoin en financement 244 500 000 $   Paiement (19 313 868,73 $)

AMORTISSEMENT REMBOURSEMENT PRÊT Années 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Solde début 20 000 $ 16 000 $ 9 600 $ 5 760 $ 3 456 $ 2 074 $ 1 244 $ 746 $ 448 $ 269 $ Amortissement (4 000) $ (6 400) $ (3 840) $ (2 304) $ (1 382) $ (829) $ (498) $ (299) $ (179) $ (107) $ Solde fin 161 $ REMBOURSEMENT PRÊT Années 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Solde début 900 000 $ 837 873 $ 770 777 $ 698 312 $ 620 051 $ 535 528 $ 444 244 $ 345 657 $ 239 183 $ 124 191 $ Intérêts 72 000 $ 67 030 $ 61 662 $ 55 865 $ 49 604 $ 42 842 $ 35 540 $ 27 653 $ 19 135 $ 9 935 $ Capital 62 127 $ 67 097 $ 72 464 $ 78 262 $ 84 522 $ 91 284 $ 98 587 $ 106 474 $ 114 992 $ Solde fin 0 $ Kd 8% Nombre périodes 10 Montant initial 900 000 $ Paiement (134 126,54 $)

PRO FORMA DE L'ÉTAT DES RÉSULTATS en millier 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Vente 400 000 $ 485 000 $ 320 000 $ 304 000 $ Coût d'exploitation (240 000) $ (291 000) $ (192 000) $ (182 400) $ BAIIA 160 000 $ 194 000 $ 128 000 $ 121 600 $ Amortissement (4 000) $ (6 400) $ (3 840) $ (2 304) $ (1 382) $ (829) $ BAII 156 000 $ 187 600 $ 156 160 $ 157 696 $ 126 618 $ 120 771 $ Intérêt (10 000) $ Autres charges (5 000) $ BAI 141 000 $ 172 600 $ 141 160 $ 142 696 $ 111 618 $ 105 771 $ Impôt (28 200) $ (34 520) $ (28 232) $ (28 539) $ (22 324) $ (21 154) $ BN 112 800 $ 138 080 $ 112 928 $ 114 157 $ 89 294 $ 84 616 $ Nombres d'action   BPA

PRO FORMA DE L'ÉTAT DES RÉSULTATS en millier 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Vente 400 000 $ 485 000 $ 320 000 $ 304 000 $ Coût d'exploitation (240 000) $ (291 000) $ (192 000) $ (182 400) $ BAIIA 160 000 $ 194 000 $ 128 000 $ 121 600 $ Amortissement (4 000) $ (6 400) $ (3 840) $ (2 304) $ (1 382) $ (829) $ BAII 156 000 $ 187 600 $ 156 160 $ 157 696 $ 126 618 $ 120 771 $ Intérêt (10 000) $ Autres charges (5 000) $ BAI 141 000 $ 172 600 $ 141 160 $ 142 696 $ 111 618 $ 105 771 $ Impôt (28 200) $ (34 520) $ (28 232) $ (28 539) $ (22 324) $ (21 154) $ BN 112 800 $ 138 080 $ 112 928 $ 114 157 $ 89 294 $ 84 616 $ Nombres d'action   BPA Autres frais augmente de 8,5% par années Réduction des charges salariales à partir de 2014 pour un total de 1 676 526 Millions Informatique: Économie de 350 000$ par années, mais engage des frais de 950 000$ la première années

PRO FORMA DE L'ÉTAT DES RÉSULTATS / LOCATION Élimination de 2 guichets automatique entrainant des économies de 200 000$ par année. Économie de 500 000$ par année pour l’arrêt de la location annuelle des anciens emplacements Coût d’implantation de 850 000$ pour la restructuration immeuble ergonomique et regroupement d’expertise = ↑ productivité ↑service offert PRO FORMA DE L'ÉTAT DES RÉSULTATS / LOCATION en millier 2013 2014 2015 2016 2017 Revenu d'intérêt 66 909 $ 72 596 $ 78 767 $ 85 462 $ 92 726 $ Frais d'intérêt (24 594) $ (26 684) $ (28 952) $ (31 413) $ (34 083) $ Revenu net d'intérêt 42 315 $ 45 912 $ 49 814 $ 54 048 $ 58 643 $ Autres revenus 16 134 $ 17 747 $ 19 522 $ 21 474 $ 23 621 $ Autres frais   Personnel (18 806) $ (20 274) $ (21 619) $ (22 916) $ (24 240) $ informatique (6 025) $ (6 187) $ (6 363) $ (6 554) $ (6 761) $ Frais généraux (13 544) $ (14 495) $ (15 527) $ (16 647) $ (17 862) $ locaux (5 498) $ (5 965) $ (6 472) $ (7 022) $ (7 619) $ Économie de location 500 $ Coût d'implantation (850) $ - $ Excédent avant impôt et ristournes 14 226 $ 17 238 $ 19 855 $ 22 884 $ 26 282 $ Impôt sur les excédents (3 073) $ (3 723) $ (4 289) $ (4 943) $ (5 677) $ Excédent avant ristournes 11 153 $ 13 515 $ 15 567 $ 17 941 $ 20 605 $ Ristournes (1 628) $ (1 973) $ (2 273) $ (2 619) $ (3 008) $ Recouvrement d'impôt relatif aux ristournes 464 $ 562 $ 648 $ 747 $ 857 $ Excédents nets de l'exercice après ristournes 9 989 $ 12 104 $ 13 942 $ 16 068 $ 18 454 $

FLUX MONÉTAIRE DISCRÉTIONNAIRE VALEUR TERMINALE Taux de croissance long terme anticipé: 3,0% Taux d'actualisation 5,0% Flux monétaire de l'année 2017 18 454 Modèle de Gordon : CF*(1+g) / (r-g) Valeur terminale 949 627 FLUX MONÉTAIRE DISCRÉTIONNAIRE en millier 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Valeur terminale Excédent net 9 549 9 989 12 104 13 942 16 068 18 454 949 627 … Flux monétaire Taux d'actualisation 5,0%   Valeur du projet 741 247 $

ANALYSE DE SENSIBILITÉ VALEUR TERMINALE   Croissance long terme CMPC 2% 3% 4% 4,0% 940 408 $ 1 897 737 $ 1 199 517 481 $ 5,0% 627 105 $ 949 627 $ 1 916 162 $ 6,0% 470 392 $ 633 254 $ 958 847 $ VALEUR DU PROJET   Croissance long terme CMPC 2% 3% 4% 4,0% 783 438 $ 1 510 851 $ 911 505 424 $ 5,0% 512 062 $ 741 247 $ 1 428 072 $ 6,0% 376 922 $ 485 223 $ 701 738 $

Valorisation de Blaine Valeur de l’action 17,04$ Action vendu 16,25 sur le marché Sous-évaluer, position d’achat Procédé au rachat des actions Valorisation de Blaine Valeur de l'avoir des actionnaires 1 006 196 Nombre d'action en circulation 59 052 Valeur de l'action 17,04 $

Acquisition Par action 43,1% Bourse Macy's Offre Valeur Intrinsèque   Par action Valeur Totale 100% 43,1% Bourse 16,57 $ 3 017 $ 1 300 $ Macy's Offre 13,80 $ 3 364 $ 1 450 $ Valeur Intrinsèque 17,63 $ 4 062 $ 1 750 $ On offre 16,00 $ 3 764 $ 1 620 $ Marge de manœuvre possible pour les négociations entre 16$ par actions et 17,63$ par actions

FINANCEMENT

ANALYSE COMPARATIVE

Donc Procéder à l’achat du bâtiment Valeur du projet positive Taux d’actualisation 5% Valeur du projet positive Procéder à l’achat du bâtiment