Etude de rentabilité sans actualisation: 1- Le délai de récupération du capital investi: Il consiste à calculer le nombre de périodes nécessaires pour récupérer les fonds investis dans le projet: Application : Deux projets d’investissement d'un montant de 400.000 dh sont en concurrence dans une entreprise: N N+1 N+2 N+3 N+4 CAF projet A 150.000 140.000 230.000 180.000 120.000 CAF projet B 250.000 260.000 Projet A Projet B années CAF Cumul CAF N 150.000 250.000 N+1 140.000 290.000 260.000 510.000 N+2 230.000 520.000 660.000 N+3 180.000 700.000 120.000 780.000 N+4 820.000 900.000

Solution Projet A: DR est 2 ans et 5mois et 22 jours càd Le 22 juin :(il faut ajouter 110.000=400.000-290.000) En N+2: 230.000 360 j 110.000 ?j

Le délai de récupération du capital investi :le paye back période

Appréciation L’entreprise se fixe un seuil de rentabilité d’acceptation et élimine les projets pour lesquels le délai de récupération est supérieur au seuil. L’entreprise choisit ensuite le projet dont le paye back est le plus court. Avantage Méthode très utilisée en raison de sa simplicité, préférée par les PME. Inconvénient Elle ignore les recettes nettes d’exploitation au-delà du délai de récupération. La fixation du seuil d’acceptation est discutable car déterminée de façon arbitraire.

T= bénéfice moyen/capital investi 2- Le taux de rendement comptabl:e : est le rapport entre l’accroissement de richesse et les capitaux investis T= bénéfice moyen/capital investi Application : Si on suppose que le capital initial est de 45.000 dh Le choix de l’entreprise sera porté sur quel investissement? Années Projet A Bénéfice annuel Projet B 1 20.000 10.000 2 15.000 3 4 30.000 5

Etude de rentabilité avec actualisation Notion d’actualisation; formules de base en mathématiques financières 1- La VAN: est la différence entre les flux nets de trésorerie (CF) actualisés à la date 0 et le montant de capital investi; 2-IP: est le rapport entre le montant des recettes nettes d’exploitation actualisées et le montant de l’investissement 3- La VANI: est la différence entre la valeur actuelle et la valeur acquise des cash flow et le montant des investissements; 4- Le taux interne de rentabilité (TIR)ou (TRI): est le taux pour lequel la VAN est nulle; 5- Le TIRI: c’est une application qui préconise le placement des cash flow dégagées à un taux de placement donné;

TD 1

Correction

Exercice 1 : Calcul du taux interne de rentabilité L’entreprise P décide d’investir 1 000 000 Dhs dans un équipement dont la valeur résiduelle nette au bout de 5 ans est évaluée à 10 000 Dhs. Elle espère (compte tenu des recettes, des charges et de l’impôt sur les sociétés) des rentrées nettes de trésorerie constantes de 250 000 Dhs par an pour une période de 5 ans.

Travail à Faire Dire si l’investissement est rentable au taux de 8 %, au taux de 10 %. En déduire le taux interne de rentabilité. On donne : (1,08)-5 = 0,68 (1,10)-5 = 0,62.

Corrigé de l’exercice 1 : taux interne de rentabilité.

Valeur résiduelle nette après 5 ans d'utilisation = 10 000 1) Si i = le taux d'actualisation = 8% La rentabilité de l'investissement = 250 000 x 1 - (1+ i)-n + 10 000 x (1+i)-n i 1-1.08-5 RI = 250 000 x + 10 000 x (1.08)-5 0.08 RI = 250 000 x ((1-0.68)/0.08) + 10 000 x 0.68 RI = (250 000 x 4) + 6800 RI = 1 006 800. Donc l'investissement est rentable car (RI > dépense initiale)

Si i = 10%   1-1.10-5 RI = 250 000 x [ ] + 10 000 x (1.10)-5 0.10 RI = 250 000 x ((1-0.62)/0.10) + 10 000 x 0.62 RI = (250 000 x 3.80) + 6200 RI = 956 200. Non rentable car (RI < dépense initiale)

2) 1ère méthode : On a RI = 1 006 800 pour i = 8% Et RI = 956 200 pour i = 10% D'où (1 006 800 – 956 200) (10% -8%) C'est-à-dire 50 600 2% Et on a (1 006 800 – 1 000 000) = 6 800 * 1 000 000 = Dépense initiale On cherche x % tel que 6 800 x % X = (6 800 x 2%) / 50 600 X = 0.27% D'où le taux interne de rentabilité = 8 % + 0.27 % TIR = 8.27 %  

2ème méthode : On a RI = 1 006 800 pour i = 8% Et RI = 956 200 pour i = 10% D'où (1 006 800 – 956 200) (10% -8%) C'est-à-dire 50 600 2% Et on a (1 000 000 – 956 200) = 43 800 On cherche x % tel que 43 800 x % X = (43 800 x 2%) / 50 600 X = 1.73 % D'où le taux interne de rentabilité = 10 % - 1.73 % TIR = 8.27 %

3ème méthode : Interpolation entre 8 % et 10 % 1 006 800 – 1 000 000 1 006 800 – 1 000 000 Taux interne : 0,08 + (0,10 - 0,08) [ ] 1 006 800 – 956 200 = 0,0827 soit 8,27 %.

Exercice 2 La société « C » envisage d’augmenter ses capacités de production. Elle dispose de deux possibilités : - Premier projet : extension des unités de production actuelles ; Deuxième projet : construction d’une nouvelle usine.   Le projet doit permettre d’assurer une rentabilité sur 5 ans. La direction exige un taux d’actualisation minimal de 12 %. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 34 %.

En millions de Dhs 1 2 3 4 5 Projet 1 : Investissement BFRE supplémentaire EBE Dotations amortissement Valeur résiduelle investissement 1 000 96 77 200 19 329 29 468 545 622 50 Projet 2 : 1 700 106 255 340 21 553 42 592 848 100

Travail à faire   Sur la base d’un taux d’actualisation de 12 % ; quel est investissement qui dégage la VAN la plus élevé ?

Corrigé de l’exercice 2 Calcul de la VAN pour un taux d’actualisation de 12 %. Projet 1 1 2 3 4 5 EBE Dotations amortissement 77 200 329 468 545 622 Résultat Résultat après IS - 123 - 81 129 85 268 177 345 228 422 279 Capacité d’autofinancement Investissement Augmentation BFRE Récupération BFRE Valeur résiduelle - 1 000 - 96 119 - 19 285 - 29 377 428 479 144 50 Cash-flows - 1096 100 256 673 Cash-flows actualisés à 12 % 89 204 272 382 Cash-flows cumulés - 1007 - 803 - 535 - 263

Explication : - Résultat après IS = 123 – (123 x 34 %) = 81,18 = 81 pour l’année 1, etc ; - Capacité d’autofinancent = Dot + Résultat après IS = 200 + (-81) = 119 pour l’année 1, etc. ; - Récupération BFRE = 96 + 19 + 29 = 144 ; - Cash-flows actualisés à 12 %, 100 (1,12)-1 = 100 X 0,892857 = 89,28 = 89 256 (1,12) -² = 256 x 0,7971938 = 204.   La VAN à 12 % = 119.

Bien que le projet 1 soit déficitaire la première année, l’investissement s’avère rentable sur une durée de 5 ans. L’incidence du déficit initial est atténué du fait qu’il induit une réduction des impôts pesant sur l’ensemble de l’activité de la société qui resterait bénéficiaire. On peut calculer un impôt négatif si l’étude porte sur un investissement dont le résultat négatif viendra réduire le résultat global de l’entreprise. Le déficit fiscal d’un exercice peut s’imputer sur les bénéfices imposables des exercices suivants.

Projet 2 1 2 3 4 5 EBE Dotations amortissement 255 340 553 592 1 000 848 Résultat Résultat après IS - 85 - 56 213 141 252 166 660 436 508 335 Capacité d’autofinancement Investissement Augmentation BFRE Récupération BFRE Valeur résiduelle - 1 700 - 106 284 - 21 481 - 42 506 776 675 211 100 Cash-flows - 1806 263 439 464 986 Cash-flows actualisés à 12 % 235 350 330 493 559 Cash-flows cumulés - 1571 - 1 221 - 891 - 398 161

La VAN à 12 % = 161.   Avec un taux d’actualisation de 12 %, le projet 2 est préférable au projet 1.

Exercice 3 sur l’Indice de Profitabilité (IP) et son corrigé : Reprenons l’exercice précédent et calculons l’Indice de Profitabilité (IP) de chacun des projets avec un taux d’actualisation requis de 12 %. L’augmentation du BFRE la première année ne sera pas retenue dans le montant de l’investissement initial.

Projet 1 : ∑ CF ( 1+12%)-i 89 + 204 + 268 + 272 + 382 I p = = = 1,215 I 1 000 Projet 2 : ∑ CF ( 1+12%)-i 235 + 350 + 330 + 493 + 559 I p = = = 1,157 I 1 700 Sur le critère de l’Indice de Profitabilité, le projet 1 est préférable.

Projet 1 : ∑ CF ( 1+12%)-i 89 + 204 + 268 + 272 + 382 I p = = = 1,215 I 1 000 Projet 2 : ∑ CF ( 1+12%)-i 235 + 350 + 330 + 493 + 559 I p = = = 1,157 I 1 700 Sur le critère de l’Indice de Profitabilité, le projet 1 est préférable.