Comprendre pour agir contre le capitalisme

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1 Comprendre pour agir contre le capitalisme
LA CRISE ACTUELLE Comprendre pour agir contre le capitalisme La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

2 Quatre clés pour comprendre et agir
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Quatre clés pour comprendre et agir La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale en passant par la finance mondiale Retour en arrière : d’où vient cette crise ? Après les 30 (pas si) « glorieuses », les 30 (vraiment) « déferlantes » : l’âge d’or du profit et de la finance La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux en quête d’hyper rentabilité financière Quelles conséquences ? La crise est loin d’être finie ; elle ne fait que commencer

3 La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale en passant par la finance mondiale

4 Quand le bâtiment va, tout va
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Quand le bâtiment va, tout va Boom immobilier des dernières années aux USA Augmentation rapide des prix (hors inflation, doublement de 1997 à 2006) Crédits consentis à une clientèle peu ou pas solvable (subprimes) : Md $ en juillet 2007 Sans apports ni garanties Emprunts gagés sur le bien acheté (hypothèque) Avec rechargement du crédit sur la valeur du bien, des échéanciers longs et un début sans intérêts Des taux délibérément bas mais variables

5 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Taux d’intérêt : faibles de 2001 à 2005 aux USA puis remontée en flèche jusqu’à la crise Subprimes 11 sept 2001 Début de la récession La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

6 Quand le marché se retourne, rien ne va plus
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Quand le marché se retourne, rien ne va plus Retournement du marché immobilier US fin 2005 Augmentation des taux d’intérêt avec le ralentissement immobilier et économique Défaillances de remboursements en cascade Taux poussés à la hausse par le risque Et tarissement parallèle du crédit ►À lui seul le subprime ne fait pas la bulle : mais il est bien collé dedans !

7 La maladie des subprimes tourne à l’épidémie
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme La maladie des subprimes tourne à l’épidémie Magie de la finance : les dettes deviennent des titres négociables comme d’autres (titrisation) Dettes découpées en tranches par catégorie, par type de risque, par maturité, etc. Produits financiers de plus en plus complexes « compactant » des types de crédit (subprime, crédits conso, prêts divers, obligations, etc.) Risques de plus en plus disséminés et difficilement traçables Souvent marchés de gré à gré (dits « OTC ») Avec effets de levier (sans mise importante au départ) ►Presque tous les produits financiers sont contaminés : la finance mondiale a la fièvre !

8 Subprime : seulement la pointe de l’iceberg
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Subprime : seulement la pointe de l’iceberg Subprime « Tranches » Dettes titrisables Produits divers « Paquets » et produits émis par les banques et opérateurs financiers Modèle « Originate & Distribute » (Créer et vendre) Avec fort effet de levier (jusqu’à 30/1) Souvent en « OTC »* (hors réglementation) * OTC : Over the Counter, au guichet, contrat de gré à gré (hors réglementation) La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

9 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Finance structurée : le diable est dans les détails Titrisation (ABS*) et titres au carré (CDO**), au cube (ABCP ***) … Titre Titres ² CRÉANCES Tranche « senior » Risque faible « mezzanine » Risque moyen « equity » Risque élevé ABS Adossé à la tranche « senior » CDO Portefeuille de référence : créances et obligations diverses Adossé à la tranche « mezzanine » Adossé à la tranche « equity » * ABS : Asset Backed Security : titre adossé à des actifs, créances titrisées ** CDO : Collateralized Debt Obligation, obligation sur dette collatéralisée, titre de titre (au carré) *** ABCP : Asset Backed Commercial Paper

10 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Avec une notation « objective » des agences (payées par les banques émettrices de produits) 55% notés plus risqués 78% notés peu risqués ! Source : Fitch Ratings, Financial Times (16/08/07)

11 Schéma d’un véhicule (SPV*) d’ABS**
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Schéma d’un véhicule (SPV*) d’ABS** Portefeuille de référence : créances et obligations diverses Nominal : 100 Rendement 2% = 2 Risque : BBB ACTIF Tranche « senior » Nominal : 80 Rendement 0,75% = 0,6 Risque : AAA Tranche « mezzanine » Nominal : 15 Rendement 5,3% = 0,8 Risque : BB Tranche « equity » Nominal : 5 Rendement 12% = 0,6 Risque : C PASSIF Hiérarchie de séniorité Transfert des intérêts Document juridique Security Trust Deed 2 * SPV : Special Purpose Vehicle : véhicule à finalité spéciale, entité juridique souvent off shore ** ABS : Asset Backed Security : titre adossé à des actifs, créances titrisées Source : d’après F. Lordon in Jusqu’à quand (Ed. Raisons d’agir)

12 Portefeuille de créances détenu par la banque
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Portefeuille de créances détenu par la banque Refinancement Fonds propres 8 M (8%) Ratio prudentiel (Bâle 2) Spread 2 M (2%) RoE RoE = 2 / 8 25% Return on Equity Rendement des fonds propres Créances 100 M Rendement Libor + 2% 100 M à Libor flat Source : d’après F. Lordon in Jusqu’à quand (Ed. Raisons d’agir) La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

13 Mêmes créances titrisées en CDO* dans un SPV off-shore
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Mêmes créances titrisées en CDO* dans un SPV off-shore Refinancement Excess Spread 98 x 0,0075 = 0, 735 Δ = 2 – 0,735 = 1,265 Appel de marge 2 M (couverture à 2%) (risque couvert à 100 %) RoE Return on Equity Rendement des fonds propres 0,735 / 2 = 36,75% Tranche Senior 98 M Rendement Libor + 0,75 points 100 M à Libor flat Equity subordonnée 2 M Conservée par la banque sponsor Pas d’obligation réglementaire RoE = 2 / 4 50% Excess spread affecté à la tranche equity 1,265 M 1,265 / 2 = 63,25% CDO : Collateralized Debt Obligation, obligation sur dette collatéralisée Source : d’après F. Lordon in Jusqu’à quand (Ed. Raisons d’agir) La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

14 Les bons docteurs connaissaient pourtant la virulence du mal !
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Les bons docteurs connaissaient pourtant la virulence du mal ! Jean-Claude Trichet, Président de la Banque centrale européenne (BCE) en janvier 2007 : « Il y a maintenant une telle créativité en matière de nouveaux instruments financiers très sophistiqués que nous ne savons pas où sont les risques » Financial Times, 29 janvier 2007

15 La fièvre assèche la circulation des liquidités
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme La fièvre assèche la circulation des liquidités La défaillance du subprime entraîne la méfiance sur les produits qui en renferment… et sur d’autres (dont la composition est opaque) Les banques ne veulent plus prêter à d’autres banques : crise de liquidités interbancaires Les investisseurs se retirent, forçant au dénouement précipité des opérations Les prix des transactions chutent Les pertes subies sur des contrats hors bilan reviennent au bilan (dépréciation des actifs, amputation des fonds propres) ► Les besoins de capitaux bancaires explosent

16 Résumé : les ressorts de la crise financière
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Résumé : les ressorts de la crise financière Accumulation de positions de marché et de produits financiers par les banques (ABS, CDO, CDS, etc.) Mesure non réglementée du risque (modèles maison type VAR ou stress scenarios, basés sur le passé prospère) Volonté de vite rentabiliser leurs fonds propres (trading) Rentabilité élevée, commissionnement, bonus, etc. : « Pile je gagne ; face, tu perds » Perte de valeur des actifs de crédit structurés gérés par les banques en titres ou en compte propre (ex. récent : la CNE) Fonds propres insuffisants pour couvrir le choc Amputés par la valeur de marché Evaporation boursière et nécessité de recapitalisation

17 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
: la récession pointe Perte généralisée de confiance dans les perspectives économiques Défiance envers les capacités bénéficiaires des entreprises Effondrement des Bourses (-50% sur les places, soit Md $ de perte de capitalisation boursière) Restriction des crédits sur fond de crise des liquidités déjà patente Consommation des ménages et investissement des entreprises tirés à la baisse (nourrissant le ralentissement général)

18 Une crise américaine, donc mondiale
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Une crise américaine, donc mondiale La crise éclate aux USA, 1e puissance économique et financière Elle se propage par les canaux électroniques instantanés de la financiarisation mondialisée Elle entre en phase avec un ralentissement économique et une récession qui en font une crise globale et mondiale ►Financière, bancaire et économique (systémique), c’est sans doute la crise la plus grave depuis 1929

19 Retour en arrière : d’où vient cette crise ?
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Retour en arrière : d’où vient cette crise ? Après les 30 (pas si) « glorieuses », les 30 (vraiment) « déferlantes » : L’âge d’or du profit dopé par la finance

20 Retour sur 30 ans en 3 points
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Retour sur 30 ans en 3 points Après l’expansion de l’après-guerre, les années 70 Rapport de forces favorables aux salariés (pouvoir d’achat, emploi, protection sociale) Effritement des profits et de la productivité ; maturité des grandes technologies Les années 80 : le tournant libéral Reagan, Thatcher font partout des émules Politiques de déréglementation généralisée et premières grandes défaites sociales Les années 90 et 2000 : Mondialisation marchande et globalisation financière Extension des marchés à l’Est, en Chine, etc. et aussi par privatisation des services publics

21 Les années Reagan, Thatcher, Mitterrand & Co
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Les années Reagan, Thatcher, Mitterrand & Co Moyens : revenir sur les acquis et conquêtes de la période précédente Modifier le partage de la valeur ajoutée au détriment des salariés Abaisser le coût du travail et hausser la productivité Faire sauter les verrous de la protection sociale Politique fiscale en faveur des hauts revenus But : élargir le champ d’action économique, social et géographique du profit

22 Les années Bush & Co : l’âge d’or du profit et de la finance
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Les années Bush & Co : l’âge d’or du profit et de la finance Envol des profits et des cours boursiers Déréglementation financière Multiplication des sociétés financières non réglementées, à côté des banques (elles-mêmes concentrées *) Gonflement de l’industrie financière et des produits risqués, complexes, opaques et donc dangereux Absorption et auto alimentation des capitaux et liquidités abondantes par les circuits financiers Essor de la consommation par endettement Creusement des déficits US (commercial : 700 Md $ en 2008) Couverts par les émissions de Bons du Trésor US Par les placements des économies dites émergentes (BRIC : Brésil, Russie, Inde, Chine … et d’autres) 5 banques américaines d’investissement dominaient le marché jusqu’à la crise : Bear Sterns, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Merryl Linch et Morgan Stanley

23 Nouveau modèle, nouveaux leviers
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Nouveau modèle, nouveaux leviers Transfert considérable de richesse produite Restriction de la part salariale dans la VA En même temps que des gains de productivité Ponction de l’épargne (surtout aux USA) Soutien de la consommation (et de l’investissement) par l’endettement (via des taux d’intérêt faibles) titrisable Endettement des ménages aux USA par exemple : 62% du revenu disponible en 1975 127% en 2006 (x 2), palliant la baisse de pouvoir d’achat 2003 à 2006 : +22% de travailleurs pauvres (aux revenus inférieurs à la moitié du salaire médian) dans le monde

24 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Part des salaires dans le PIB : - 10 points Transfert de richesse estimé : Md € Source : Dew-Beker & Gordon, Base de données Ameco (Com. européenne )

25 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Et la France est bien dans le moule, mais quand même moins que le Japon Japon -18 pt Source : Comptes rétropolés INSEE, base de données Ameco (Com. européenne )

26 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Répartition de plus en plus inégalitaire : 45% des revenus pour les 10% les plus riches Retour au début du XXe siècle 1/3 des revenus pour 5% 1/5 des revenus pour 1% Source : E. Saez, Striking It Richer ; données fiscales USA, Univ. of California

27 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Fiscalité sur les bénéfices des entreprises : de plus en plus allégée en Europe et aux USA Source : Rapport d’information de la commission des Finances de Sénat français sur les prélèvements fiscaux et sociaux, 2008

28 La période n’est pas un long fleuve tranquille : crises et soubresauts
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme La période n’est pas un long fleuve tranquille : crises et soubresauts Choc pétrolier et récession Crise de la dette de l’Amérique latine 1982 Krach boursier 1987, puis récession 1993 Crise au Japon 1990 Crise financière de l’Asie 1997, de la Russie 1998 Crise au Brésil 1999 Crise en Argentine Eclatement de la bulle internet 2001 Crise globale ►Des crises de plus en plus rapprochées et profondes

29 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Dans la longue durée : la Bourse de New York revient au niveau de 2000 (soit x 10 depuis 1970) L’âge d’or du profit et de la finance : à partir du milieu des années 90 $ x 10 Source : IDow Jones (Industrial Average : DJIA, moyennes mensuelles)

30 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
En 20 ans la Bourse de Paris s’envole mais pas la production ou les rémunérations En 20 ans Source : Euronext, données et calculs J. Gadrey (Univ. Lille 1)

31 La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux en quête d’hyper rentabilité financière

32 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Discordance entre profit et investissement dans les grands pays industriels Aux USA, en Europe et au Japon de 1960 à 2006 Creux du taux de profit dans les années 70 Reprise accélérée dans les années 80 Nouvel essor dans les années 2000 Mais l’investissement matériel diverge Il suit les profits jusqu’au début des années 80 Tend à ralentir depuis Il progresse de +2% par an depuis 2000 contre +4% en moyenne dans la période précédente ►Où vont donc les profits accumulés ?

33 Profits en croissance mais non réinvestis
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Profits en croissance mais non réinvestis Capitaux disponibles Source : Données FMI et Ameco (com. européenne) traitées par M. Husson

34 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Si les investissements matériels freinent, les investissements financiers s’envolent Inv. financiers 21% PIB US Source : Données ONU

35 Et les profits des sociétés financières avec ...
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Et les profits des sociétés financières avec ... 200 Md $ en 2006 Source : Données FMI, Ameco (com. européenne), NIPA (BEA, Trésor USA), J. Crotty Univ. of Mass.

36 Pour dépasser 30% de rentabilité aux USA !
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Pour dépasser 30% de rentabilité aux USA ! Source : US Department of Commerce, BEA, National Economic Accounts La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

37 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
En 2007, un système financier « alternatif » 2 fois plus gros que le système bancaire US 120% 60% 40% 60% Source : Brender & Pisani, Fed, FMI, Hedge Fund Research La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

38 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
À l’apogée des marchés financiers (2006) près de 50 fois le PIB mondial en transactions 45 000 Produit mondial brut Source : Banque mondiale, FMI, BRI

39 Produits financiers dérivés : une grosse bulle !
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Produits financiers dérivés : une grosse bulle ! Encours des produits financiers dérivés : plus de Md $ Options, swaps et dérivés de crédit 700 (dont 600 en OTC*) 15 62 Août 2008 Swaps de défaut de crédit (CDS) Pour 6 de sous-jacent Dérivés d’actions En milliers de milliards (trillions) de dollars 120 3,5 3 2002 * OTC : Over the Counter, de gré à gré (hors réglementation) Source : Association internationale des swaps et dérivés (ISDA) et F. Lordon

40 Capitalisme financier : un parasite sur un corps sain ?
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Capitalisme financier : un parasite sur un corps sain ? Les profits accumulés sur la période (dont ceux des banques) cherchent un rendement maximal La déréglementation financière fournit le canal, internet et l’informatique l’outil « pour faire de l’argent avec de l’argent » Les objectifs de rentabilité à court terme s’alignent sur ceux de la finance (RoE cible à 15% minimum par exemple) Cette concurrence raréfie les cibles d’investissements productifs jugées rentables Ce qui dégage en retour des capitaux libres en quête d’hyper rentabilité dans la finance ► La crise est bien celle d’une suraccumulation de capitaux et de liquidités sur fond de ralentissement économique

41 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Le capitalisme : plus de 2 siècles d’existence rythmés par 4 ondes longues historiques

42 Quelles conséquences ? La crise est loin d’être finie
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Quelles conséquences ? La crise est loin d’être finie Elle ne fait que commencer

43 Récession : la mécanique est en place
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Récession : la mécanique est en place Crise financière et économique Baisse des investissements et de la consommation Récession Restriction des crédits Baisse de production Baisse des importations et exportations Emploi, revenus Restructurations Intervention des Etats Freinage des dépenses publiques Pression fiscale Budgets sociaux

44 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Récession et ralentissement économiques : ils sont là et bien là ! (Source FMI) 2009 2007 Croissance du PIB vs croissance moyenne par pays En dessous de la moyenne Au dessus de la moyenne La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

45 La crise est déjà plus grave que celle de 1929
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme La crise est déjà plus grave que celle de 1929 Source : Barry Eichengreen (Un. California, Berkeley) & Kevin O’Rourke (Trinity College, Dublin) La crise : quelle crise ? Comprendre pour agir et anticiper

46 « La crise sera longue et dure », selon le FMI et l’OFCE
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme « La crise sera longue et dure », selon le FMI et l’OFCE Source : Fonds monétaire international, Observatoire français des conjonctures économiques, Centre de recherches économiques (Sciences po.), gouvernement allemand, avril 2009

47 Conséquences : en chaîne et en boucle
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Conséquences : en chaîne et en boucle Dans les pays industrialisés Baisse de la production, de la consommation Chute de l’emploi et du pouvoir d’achat Restriction du crédit et des investissements Dans les pays émergents Contrecoup sur les exportations Tentative de renforcer la consommation interne… en même temps que l’explosion du chômage Pour les Etats et budgets publics Risque de serrage des dépenses publiques (poids de la dette) Pression fiscale accrue (directe et indirecte)

48 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
De la marge pour restaurer une demande solvable en France : par la fiscalité et les rémunérations + – Revenus fiscal € = rapport entre l’évolution des revenus les plus hauts et ceux de la majorité (90%) de la population Source : C. Landais, Ecole d’économie de Paris (juin 2007)

49 Sans oublier la contention des dividendes
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Sans oublier la contention des dividendes 60% du résultat

50 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Et en inversant la tendance à la précarisation qui pèse sur les revenus des ménages Source : INSEE

51 « Refondation du capitalisme » ?!?! Ce qu’en pensent les intéressés…
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme « Refondation du capitalisme » ?!?! Ce qu’en pensent les intéressés… M. Cicurel, Pdt de la Cie fin. E. de Rothschild : « Quand j’entends parler de refondation du capitalisme, je sors mon revolver. Surtout lorsqu’on parle davantage de régulation ». H. de Castries, Pdt d’Axa : « C’est plus la régulation que le capitalisme qu’il faut repenser. » T. Morin, PDG de Valéo : « Je ne crois pas au mythe de la régulation. La seule sécurité qui vaille, c’est la responsabilité individuelle. » S. Weinberg, Pdt d’Accor : « Rien à voir avec une pseudo-refondation du capitalisme. » P. Barbizet, DG d’Artemis (PPR) : « C’est moins une question de refondation que d’adaptation. » Journal des Finances (10-16 janvier 2009), table ronde

52 À problèmes globaux, solutions globales
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme À problèmes globaux, solutions globales Brider et subordonner la finance Désincitation des opérateurs, détitrisation Déléviérisation d’endettement et de marché Régulation stricte des opérateurs non bancaires et de l’OTC Politique monétaire non spéculative (taux dédoublés p. ex.) Déconnecter les rapports avec les zones non régulées Restaurer la demande et protéger l’emploi Que l’urgence sociale prenne le pas sur l’urgence bancaire (où les banquiers prennent l’Etat en otage) ! Inverser la tendance des 20 dernières années en confortant demande solvable (et pas par endettement) et besoins sociaux ► L’Europe : premier pas et périmètre d’action pertinent

53 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Exemple : Aider les banques ? Mais à quoi donc ? À serrer le crédit, pourtant financé par les dépôts ! Source : OPCI et Banque de France

54 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme
Et à augmenter leurs marges dans la crise, sans trop répercuter la baisse des taux ! Source : Banque de France

55 Plus généralement : un débat d’orientation
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme Plus généralement : un débat d’orientation Pour orienter l’investissement vers la production de biens et de services et la satisfaction des besoins sociaux, il faut un pilote dans l’avion Service bancaire public contrôlé Maîtrise des ressources dégagées par l’économie Détermination des priorités par la société Contrôle du fonctionnement des entreprises Pour que les orientations s’appliquent, il faut aussi que les salariés, les consommateurs, les usagers aient un droit de regard et de contrôle reconnu

56 En finir avec la logique du capitalisme
La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme En finir avec la logique du capitalisme Le capitalisme, par des entreprises privées, produit des biens et des services vendus sur un marché Il lui faut une demande solvable Il en exige des profits croissants (au besoin grâce à la spéculation financière parallèle) Les besoins sociaux ne l’intéressent pas, s’ils ne sont pas assez rentables Remettre l’économie à l’endroit exige d’en finir avec le système capitaliste et non de le raccommoder ►Il faut construire un nouveau Parti anticapitaliste