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LA CRISE ACTUELLE Comprendre pour agir contre le capitalisme.

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1 LA CRISE ACTUELLE Comprendre pour agir contre le capitalisme

2 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme2 Quatre clés pour comprendre et agir 1. La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale en passant par la finance mondiale 2. Retour en arrière : doù vient cette crise ? Après les 30 (pas si) « glorieuses », les 30 (vraiment) « déferlantes » : lâge dor du profit et de la finance 3. La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux en quête dhyper rentabilité financière 4. Quelles conséquences ? La crise est loin dêtre finie ; elle ne fait que commencer

3 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme3 La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale en passant par la finance mondiale

4 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme4 Quand le bâtiment va, tout va Boom immobilier des dernières années aux USA Augmentation rapide des prix (hors inflation, doublement de 1997 à 2006) Crédits consentis à une clientèle peu ou pas solvable (subprimes) : Md $ en juillet 2007 Sans apports ni garanties Emprunts gagés sur le bien acheté (hypothèque) Avec rechargement du crédit sur la valeur du bien, des échéanciers longs et un début sans intérêts Des taux délibérément bas mais variables

5 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme5 Taux dintérêt : faibles de 2001 à 2005 aux USA puis remontée en flèche jusquà la crise S ubprimes 11 sept 2001 Début de la récession

6 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme6 Quand le marché se retourne, rien ne va plus Retournement du marché immobilier US fin 2005 Augmentation des taux dintérêt avec le ralentissement immobilier et économique Défaillances de remboursements en cascade Taux poussés à la hausse par le risque Et tarissement parallèle du crédit À lui seul le subprime ne fait pas la bulle : mais il est bien collé dedans !

7 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme7 La maladie des subprimes tourne à lépidémie Magie de la finance : les dettes deviennent des titres négociables comme dautres (titrisation) Dettes découpées en tranches par catégorie, par type de risque, par maturité, etc. Produits financiers de plus en plus complexes « compactant » des types de crédit (subprime, crédits conso, prêts divers, obligations, etc.) Risques de plus en plus disséminés et difficilement traçables Souvent marchés de gré à gré (dits « OTC ») Avec effets de levier (sans mise importante au départ) Presque tous les produits financiers sont contaminés : la finance mondiale a la fièvre !

8 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme8 Subprime « Tranches » Dettes titrisables Produits divers Subprime : seulement la pointe de liceberg « Paquets » et produits émis par les banques et opérateurs financiers Modèle « Originate & Distribute » (Créer et vendre) Avec fort effet de levier (jusquà 30/1) Souvent en « OTC »* (hors réglementation) * OTC : Over the Counter, au guichet, contrat de gré à gré (hors réglementation)

9 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme9 Finance structurée : le diable est dans les détails Titrisation (ABS*) et titres au carré (CDO**), au cube (ABCP ***) … Portefeuille de référence : créances et obligations diverses CRÉANCES Tranche « senior » Risque faible Tranche « mezzanine » Risque moyen Tranche « equity » Risque élevé ABS * ABS : Asset Backed Security : titre adossé à des actifs, créances titrisées ** CDO : Collateralized Debt Obligation, obligation sur dette collatéralisée, titre de titre (au carré) *** ABCP : Asset Backed Commercial Paper Adossé à la tranche « senior » CDO Adossé à la tranche « mezzanine » Adossé à la tranche « equity » Titre Titres ²

10 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme10 Avec une notation « objective » des agences (payées par les banques émettrices de produits) 78% notés peu risqués ! 55% notés plus risqués Source : Fitch Ratings, Financial Times (16/08/07)

11 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme11 Schéma dun véhicule (SPV*) dABS** Portefeuille de référence : créances et obligations diverses Nominal : 100 Rendement 2% = 2 Risque : BBB ACTIF Tranche « senior » Nominal : 80 Rendement 0,75% = 0,6 Risque : AAA Tranche « mezzanine » Nominal : 15 Rendement 5,3% = 0,8 Risque : BB Tranche « equity » Nominal : 5 Rendement 12% = 0,6 Risque : C PASSIF Hiérarchie de séniorité * SPV : Special Purpose Vehicle : véhicule à finalité spéciale, entité juridique souvent off shore ** ABS : Asset Backed Security : titre adossé à des actifs, créances titrisées Source : daprès F. Lordon in Jusquà quand (Ed. Raisons dagir) Transfert des intérêts Document juridique Security Trust Deed 2

12 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme12 Portefeuille de créances détenu par la banque Créances 100 M Rendement Libor + 2% Refinancement 100 M à Libor flat Spread 2 M (2%) Fonds propres 8 M (8%) Ratio prudentiel (Bâle 2) Source : daprès F. Lordon in Jusquà quand (Ed. Raisons dagir) RoE RoE = 2 / 8 25% Return on Equity Rendement des fonds propres

13 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme13 Mêmes créances titrisées en CDO* dans un SPV off-shore Refinancement Excess Spread 98 x 0,0075 = 0, 735 Δ = 2 – 0,735 = 1,265 1,265 M Tranche Senior 98 M Rendement Libor + 0,75 points 100 M à Libor flat Tranche Equity subordonnée 2 M Conservée par la banque sponsor Pas dobligation réglementaire Appel de marge 2 M (couverture à 2%) 2 M (risque couvert à 100 %) CDO : Collateralized Debt Obligation, obligation sur dette collatéralisée Source : daprès F. Lordon in Jusquà quand (Ed. Raisons dagir) RoE Return on Equity Rendement des fonds propres 0,735 / 2 = 36,75% 1,265 / 2 = 63,25% RoE = 2 / 4 50% Excess spread affecté à la tranche equity

14 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme14 Les bons docteurs connaissaient pourtant la virulence du mal ! Jean-Claude Trichet, Président de la Banque centrale européenne (BCE) en janvier 2007 : « Il y a maintenant une telle créativité en matière de nouveaux instruments financiers très sophistiqués que nous ne savons pas où sont les risques » Financial Times, 29 janvier 2007

15 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme15 La fièvre assèche la circulation des liquidités La défaillance du subprime entraîne la méfiance sur les produits qui en renferment… et sur dautres (dont la composition est opaque) Les banques ne veulent plus prêter à dautres banques : crise de liquidités interbancaires Les investisseurs se retirent, forçant au dénouement précipité des opérations Les prix des transactions chutent Les pertes subies sur des contrats hors bilan reviennent au bilan (dépréciation des actifs, amputation des fonds propres) Les besoins de capitaux bancaires explosent

16 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme16 Résumé : les ressorts de la crise financière Accumulation de positions de marché et de produits financiers par les banques (ABS, CDO, CDS, etc.) Mesure non réglementée du risque (modèles maison type VAR ou stress scenarios, basés sur le passé prospère) Volonté de vite rentabiliser leurs fonds propres (trading) Rentabilité élevée, commissionnement, bonus, etc. : « Pile je gagne ; face, tu perds » Perte de valeur des actifs de crédit structurés gérés par les banques en titres ou en compte propre (ex. récent : la CNE) Fonds propres insuffisants pour couvrir le choc Amputés par la valeur de marché Evaporation boursière et nécessité de recapitalisation

17 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme : la récession pointe Perte généralisée de confiance dans les perspectives économiques Défiance envers les capacités bénéficiaires des entreprises Effondrement des Bourses (-50% sur les places, soit Md $ de perte de capitalisation boursière) Restriction des crédits sur fond de crise des liquidités déjà patente Consommation des ménages et investissement des entreprises tirés à la baisse (nourrissant le ralentissement général)

18 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme18 Une crise américaine, donc mondiale La crise éclate aux USA, 1 e puissance économique et financière Elle se propage par les canaux électroniques instantanés de la financiarisation mondialisée Elle entre en phase avec un ralentissement économique et une récession qui en font une crise globale et mondiale Financière, bancaire et économique (systémique), cest sans doute la crise la plus grave depuis 1929

19 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme19 Retour en arrière : doù vient cette crise ? Après les 30 (pas si) « glorieuses », les 30 (vraiment) « déferlantes » : Lâge dor du profit dopé par la finance

20 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme20 Retour sur 30 ans en 3 points Après lexpansion de laprès-guerre, les années 70 Rapport de forces favorables aux salariés (pouvoir dachat, emploi, protection sociale) Effritement des profits et de la productivité ; maturité des grandes technologies Les années 80 : le tournant libéral Reagan, Thatcher font partout des émules Politiques de déréglementation généralisée et premières grandes défaites sociales Les années 90 et 2000 : Mondialisation marchande et globalisation financière Extension des marchés à lEst, en Chine, etc. et aussi par privatisation des services publics

21 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme21 Les années Reagan, Thatcher, Mitterrand & Co Moyens : revenir sur les acquis et conquêtes de la période précédente Modifier le partage de la valeur ajoutée au détriment des salariés Abaisser le coût du travail et hausser la productivité Faire sauter les verrous de la protection sociale Politique fiscale en faveur des hauts revenus But : élargir le champ daction économique, social et géographique du profit

22 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme22 Les années Bush & Co : lâge dor du profit et de la finance Envol des profits et des cours boursiers Déréglementation financière Multiplication des sociétés financières non réglementées, à côté des banques (elles-mêmes concentrées * ) Gonflement de lindustrie financière et des produits risqués, complexes, opaques et donc dangereux Absorption et auto alimentation des capitaux et liquidités abondantes par les circuits financiers Essor de la consommation par endettement Creusement des déficits US (commercial : 700 Md $ en 2008) Couverts par les émissions de Bons du Trésor US Par les placements des économies dites émergentes (BRIC : Brésil, Russie, Inde, Chine … et dautres) 5 banques américaines dinvestissement dominaient le marché jusquà la crise : Bear Sterns, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Merryl Linch et Morgan Stanley

23 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme23 Nouveau modèle, nouveaux leviers Transfert considérable de richesse produite Restriction de la part salariale dans la VA En même temps que des gains de productivité Ponction de lépargne (surtout aux USA) Soutien de la consommation (et de linvestissement) par lendettement (via des taux dintérêt faibles) titrisable Endettement des ménages aux USA par exemple : 62% du revenu disponible en % en 2006 (x 2), palliant la baisse de pouvoir dachat 2003 à 2006 : +22% de travailleurs pauvres (aux revenus inférieurs à la moitié du salaire médian) dans le monde

24 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme24 Part des salaires dans le PIB : - 10 points Transfert de richesse estimé : Md Source : Dew-Beker & Gordon, Base de données Ameco (Com. européenne )

25 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme25 Et la France est bien dans le moule, mais quand même moins que le Japon Source : Comptes rétropolés INSEE, base de données Ameco (Com. européenne ) Japon -18 pt

26 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme26 Répartition de plus en plus inégalitaire : 45% des revenus pour les 10% les plus riches Source : E. Saez, Striking It Richer ; données fiscales USA, Univ. of California 1/3 des revenus pour 5% Retour au début du XXe siècle 1/5 des revenus pour 1%

27 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme27 Fiscalité sur les bénéfices des entreprises : de plus en plus allégée en Europe et aux USA Source : Rapport dinformation de la commission des Finances de Sénat français sur les prélèvements fiscaux et sociaux, 2008

28 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme28 La période nest pas un long fleuve tranquille : crises et soubresauts Choc pétrolier et récession Crise de la dette de lAmérique latine 1982 Krach boursier 1987, puis récession 1993 Crise au Japon 1990 Crise financière de lAsie 1997, de la Russie 1998 Crise au Brésil 1999 Crise en Argentine Eclatement de la bulle internet 2001 Crise globale Des crises de plus en plus rapprochées et profondes

29 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme29 Dans la longue durée : la Bourse de New York revient au niveau de 2000 (soit x 10 depuis 1970) Lâge dor du profit et de la finance : à partir du milieu des années 90 $ x 10 Source : IDow Jones (Industrial Average : DJIA, moyennes mensuelles)

30 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme30 En 20 ans la Bourse de Paris senvole mais pas la production ou les rémunérations Source : Euronext, données et calculs J. Gadrey (Univ. Lille 1) En 20 ans

31 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme31 La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux en quête dhyper rentabilité financière

32 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme32 Discordance entre profit et investissement dans les grands pays industriels Aux USA, en Europe et au Japon de 1960 à 2006 Creux du taux de profit dans les années 70 Reprise accélérée dans les années 80 Nouvel essor dans les années 2000 Mais linvestissement matériel diverge Il suit les profits jusquau début des années 80 Tend à ralentir depuis Il progresse de +2% par an depuis 2000 contre +4% en moyenne dans la période précédente Où vont donc les profits accumulés ?

33 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme33 Profits en croissance mais non réinvestis Source : Données FMI et Ameco (com. européenne) traitées par M. Husson Capitaux disponibles

34 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme34 Si les investissements matériels freinent, les investissements financiers senvolent Source : Données ONU Inv. financiers 21% PIB US

35 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme35 Et les profits des sociétés financières avec... Source : Données FMI, Ameco (com. européenne), NIPA (BEA, Trésor USA), J. Crotty Univ. of Mass. 200 Md $ en 2006

36 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme36 Pour dépasser 30% de rentabilité aux USA ! Source : US Department of Commerce, BEA, National Economic Accounts

37 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme37 En 2007, un système financier « alternatif » 2 fois plus gros que le système bancaire US Source : Brender & Pisani, Fed, FMI, Hedge Fund Research 40% 60% 120% 60%

38 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme38 À lapogée des marchés financiers (2006) près de 50 fois le PIB mondial en transactions Produit mondial brut Source : Banque mondiale, FMI, BRI

39 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme39 Produits financiers dérivés : une grosse bulle ! Encours des produits financiers dérivés : plus de Md $ 120 3, Options, swaps et dérivés de crédit 700 (dont 600 en OTC*) Août 2008 Swaps de défaut de crédit (CDS) Pour 6 de sous-jacent Dérivés dactions * OTC : Over the Counter, de gré à gré (hors réglementation) Source : Association internationale des swaps et dérivés (ISDA) et F. Lordon En milliers de milliards (trillions) de dollars

40 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme40 Capitalisme financier : un parasite sur un corps sain ? Les profits accumulés sur la période (dont ceux des banques) cherchent un rendement maximal La déréglementation financière fournit le canal, internet et linformatique loutil « pour faire de largent avec de largent » Les objectifs de rentabilité à court terme salignent sur ceux de la finance (RoE cible à 15% minimum par exemple) Cette concurrence raréfie les cibles dinvestissements productifs jugées rentables Ce qui dégage en retour des capitaux libres en quête dhyper rentabilité dans la finance La crise est bien celle dune suraccumulation de capitaux et de liquidités sur fond de ralentissement économique

41 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme41 Le capitalisme : plus de 2 siècles dexistence rythmés par 4 ondes longues historiques

42 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme42 Quelles conséquences ? La crise est loin dêtre finie Elle ne fait que commencer

43 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme43 Baisse de production Baisse des importations et exportations Emploi, revenus Restructurations Récession : la mécanique est en place Crise financière et économique Baisse des investissements et de la consommation Récession Restriction des crédits Intervention des Etats Freinage des dépenses publiques Pression fiscale Budgets sociaux

44 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme44 Récession et ralentissement économiques : ils sont là et bien là ! (Source FMI) Croissance du PIB vs croissance moyenne par pays En dessous de la moyenne Au dessus de la moyenne

45 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme45 La crise est déjà plus grave que celle de 1929 Source : Barry Eichengreen (Un. California, Berkeley) & Kevin ORourke (Trinity College, Dublin)

46 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme46 « La crise sera longue et dure », selon le FMI et lOFCE Source : Fonds monétaire international, Observatoire français des conjonctures économiques, Centre de recherches économiques (Sciences po.), gouvernement allemand, avril 2009

47 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme47 Conséquences : en chaîne et en boucle Dans les pays industrialisés Baisse de la production, de la consommation Chute de lemploi et du pouvoir dachat Restriction du crédit et des investissements Dans les pays émergents Contrecoup sur les exportations Tentative de renforcer la consommation interne… en même temps que lexplosion du chômage Pour les Etats et budgets publics Risque de serrage des dépenses publiques (poids de la dette) Pression fiscale accrue (directe et indirecte)

48 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme48 + – Revenus fiscal De la marge pour restaurer une demande solvable en France : par la fiscalité et les rémunérations Source : C. Landais, Ecole déconomie de Paris (juin 2007) = rapport entre lévolution des revenus les plus hauts et ceux de la majorité (90%) de la population

49 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme49 Sans oublier la contention des dividendes 60% du résultat

50 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme50 Et en inversant la tendance à la précarisation qui pèse sur les revenus des ménages Source : INSEE

51 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme51 « Refondation du capitalisme » ?!?! Ce quen pensent les intéressés… M. Cicurel, Pdt de la Cie fin. E. de Rothschild : « Quand jentends parler de refondation du capitalisme, je sors mon revolver. Surtout lorsquon parle davantage de régulation ». H. de Castries, Pdt dAxa : « Cest plus la régulation que le capitalisme quil faut repenser. » T. Morin, PDG de Valéo : « Je ne crois pas au mythe de la régulation. La seule sécurité qui vaille, cest la responsabilité individuelle. » S. Weinberg, Pdt dAccor : « Rien à voir avec une pseudo- refondation du capitalisme. » P. Barbizet, DG dArtemis (PPR) : « Cest moins une question de refondation que dadaptation. » Journal des Finances (10-16 janvier 2009), table ronde

52 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme52 À problèmes globaux, solutions globales Brider et subordonner la finance Désincitation des opérateurs, détitrisation Déléviérisation dendettement et de marché Régulation stricte des opérateurs non bancaires et de lOTC Politique monétaire non spéculative (taux dédoublés p. ex.) Déconnecter les rapports avec les zones non régulées Restaurer la demande et protéger lemploi Que lurgence sociale prenne le pas sur lurgence bancaire (où les banquiers prennent lEtat en otage) ! Inverser la tendance des 20 dernières années en confortant demande solvable (et pas par endettement) et besoins sociaux LEurope : premier pas et périmètre daction pertinent

53 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme53 Exemple : Aider les banques ? Mais à quoi donc ? À serrer le crédit, pourtant financé par les dépôts ! Source : OPCI et Banque de France

54 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme54 Et à augmenter leurs marges dans la crise, sans trop répercuter la baisse des taux ! Source : Banque de France

55 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme55 Plus généralement : un débat dorientation Pour orienter linvestissement vers la production de biens et de services et la satisfaction des besoins sociaux, il faut un pilote dans lavion Service bancaire public contrôlé Maîtrise des ressources dégagées par léconomie Détermination des priorités par la société Contrôle du fonctionnement des entreprises Pour que les orientations sappliquent, il faut aussi que les salariés, les consommateurs, les usagers aient un droit de regard et de contrôle reconnu

56 La crise actuelle : comprendre pour agir contre le capitalisme56 En finir avec la logique du capitalisme Le capitalisme, par des entreprises privées, produit des biens et des services vendus sur un marché Il lui faut une demande solvable Il en exige des profits croissants (au besoin grâce à la spéculation financière parallèle) Les besoins sociaux ne lintéressent pas, sils ne sont pas assez rentables Remettre léconomie à lendroit exige den finir avec le système capitaliste et non de le raccommoder Il faut construire un nouveau Parti anticapitaliste


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