Private Equity : Université Paris Dauphine

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1 Private Equity : Université Paris Dauphine
Acteur majeur du capital investissement pour les PME Private Equity : Entrepreneuriat, Gouvernance et Création de Valeurs Université Paris Dauphine L’argent ne pousse pas sous les pieds Moses Isegawa François Massut – Directeur d’investissements CDC Entreprises

2 CALENDRIER 1 Lundi 25 février : Introduction 2 Lundi 4 mars : Premiers pas dans l’entrepreneuriat, seed et venture capital 3 Lundi 11 mars : Une classe d’actifs attractive pour les investisseurs institutionnels ?

3 5 Lundi 25 mars : Capital Investissement et développement durable
CALENDRIER 4 Lundi 18 mars : Le private equity : un mode de gouvernance efficient et créateur de valeur : le cas des LBO 5 Lundi 25 mars : Capital Investissement et développement durable Examen : 8 questions de cours (10 points) et étude de cas à réaliser à la maison (10 points) ou pour les entrepreneurs, présentation d’un « business model » et d’un premier draft de « business plan » en groupe (élèves Msc 272 ou pas) ou seul, pour éventuellement présentation à l’incubateur de Dauphine (20 points) 3

4 Premiers pas dans l’entrepreneuriat, seed et venture capital
Le Private Equity : un Métier de Marathonien « L’échec provient plus souvent d’un manque d’énergie que d’un manque d’argent » Daniel Webster « Rien ne se perd, rien ne se crée, tout se transforme » Lavoisier « L’urgence, c’est le long terme » Eric Orsenna « Someone, somewhere, is making a product that will make your product obsolete » Georges Doriot « La règle d’or, c’est qu’il n’y a pas de règle d’or » Bernard Shaw

5 Plan de Cours du 25 février 2012
Texte De l’idée au business plan Avant le business plan : la blind note et la management presentation Le Business plan : Pourquoi, Que et Comment faire ? Premiers pas avec un investisseur en capital 5

6 Premier pas avec un investisseur en capital
Cours du 25 février 2012 Premier pas avec un investisseur en capital

7 Premiers pas avec un investisseur en capital
Lors de la conception et de la naissance de son entreprise, l’entrepreneur, s’il n’a pas de fortune personnelle, peut faire appel à différents types d’investisseurs (cf. cours du 25 février) : Love Money : famille ou amis : concrétisation du concept Les Business Angels Les fonds d’amorçage et de capital risque (VCs) Ces deux derniers acteurs investissent dans de jeunes entreprises en cours de création dont les concepteurs ont une idée, un produit innovant qui présente un fort contenu technologique et/ou intellectuel (IT, biotechnologie, écotechnologies).

8 Premiers pas avec un investisseur en capital
Cycle de vie de la conception et de la naissance de l’entreprise : Chiffre d’affaires Late Stage - IPO Cession industrielle Cession à un autre fonds Cession au management Early Stage Capital amorçage R&D Lancement Survie Succés : CA + Maturité Sorties Temps Equity gap Source : Auteur

9 Premiers pas avec un investisseur en capital
Qu’est-ce que les business angels : Un business angel est une personne fortunée qui finance un entrepreneur sous forme de dette ou d’equity. Dans la majorité des cas, il est ou était lui-même entrepreneur. Le terme business angel désignait à l’origine les financiers de Broadway qui au début du 20ième siècle finançaient la production de films ou de pièces de théâtres (cf. le film : The Artist). Ils sont un chaînon primordial dans l’émergence d’entreprises dans différents secteurs d’activités. Par exemple, Graham Bell en 1874 trouva de quoi financer ses premières expérimentations sur le téléphone auprès d’investisseurs privés (un avocat et un marchand de cuir de Boston) après que les banques lui eurent refusé le financement nécessaire à ses expérimentations. De même, Anita Roddick, inventeur de The Body Shop, se heurta au même refus des banques pour ouvrir son second magasin, elle trouva 4000£ auprès d’un investisseur privé

10 Premiers pas avec un investisseur en capital
Après avoir récolté un peu d’argent auprès de sa famille et de ses amis (Love Money), lorsque de nouveaux besoins de financement sont nécessaires, qu’il n’a plus aucune garantie à donner à ses banquiers et que son projet n’est pas encore assez structuré pour un fonds de capital risque, l’entrepreneur se trouve dans une position de funding gap ou equity gap. C’est le business angel qui comble ce fossé (entre 100 K€ et 1,5/2 M€) entre le financement bancaire et le financement par des fonds de private equity. A la différence notable que le business angel investit son propre argent a contrario des banques et des fonds de capital risque (gestion pour compte de tiers). Contrairement aux fonds de capital risque qui se concentrent essentiellement sur les secteurs des high-tech, bio-tech et clean-tech, les business angels sont plus généralistes (The Body Shop, Starbucks, etc.).

11 Premiers pas avec un investisseur en capital
Le terme « angel » signifie qu’il apporte à l’entreprise plus que son argent. En effet, son investissement comporte une dimension affective (le projet doit lui plaire) et une dimension de risque (il peut perdre tout son investissement). Ces deux facteurs concourent à ce que le business angel ait envie de s’investir dans le projet en apportant les éléments suivants : La gestion de l’entreprise: souvent ancien entrepreneur, il peut apporter des conseils stratégiques, marketing ou financiers. Un parrainage auprès de son réseau, il se métamorphose en coach. Une aide pour les financements futurs: l’arrivée d’un business angel joue le rôle d’effet de levier financier ( Au Royaume-Uni, il a été prouvé qu’1 £ investie par un business angel permettait de trouver 2 £ auprès d’autres sources de financement). De plus, il y a de fortes chances pour le business angel réinvestisse (follow-on) dans dans le prochain round (tour de table). En plus d’investir son propre argent, le business angel sera dans une démarche d’accompagnement de la société et non de surveillance, il demandera par exemple un reporting oral mensuel, contrairement au VC qui exige de ses sociétés sous-jacentes des informations formelles car il doit lui-même rendre compte à ses LPs.

12 Premiers pas avec un investisseur en capital
En termes d’investissements, le marché des business angel est estimé aussi large voire plus large que le marché du capital risque. L’European Business Angels Network (EBAN) estime que le nombre de business angels en Europe est d’environ personnes versus aux USA. La taille du marché européen est approximativement d’1/4 de celle du marché américain et regroupe environ 350 réseaux et groupes organisés. Ces associations reçoivent en moyenne business plans par an. En France, le nombre de business angels est estimé entre 3000 et 5000 personnes qui se regroupent au sein de clubs souvent constitués en association de type « loi 1901 » : Leonardo Finance, France Angels, etc. Le Ministère de l’Economie a lancé en 2006 un label des réseaux de business angels qui appartiennent à toutes les régions de France : Paris Business Angels, Femme Business Angels, Club InvestEssor, Finance & Technologie etc.

13 Premiers pas avec un investisseur en capital
Le portrait robot d’un business angel : Ils investissent dans des sociétés en phase de création ou de démarrage Ils comblent l’equity gap Entrepreneurs en activité ou ayant vendu leur affaire Âge moyen : 47 ans (aux USA) Revenu annuel moyen : $ (aux USA) Fortune personnelle moyenne : $ Montants investis : 25 à 250 k$ Investissent souvent dans la région où ils résident (maximum 100 km) Actifs dans la société comme consultant, membre du conseil d’administration ou salarié

14 Premiers pas avec un investisseur en capital
Qu’est-ce qui motive les business angels : Un retour sur investissement substantiel Une opportunité d’exprimer leur expertise en travaillant à temps partiel ou à temps plein au développement de la stratégie de l’entreprise L’altruisme Des incitations fiscales Le business angel investira in fine sachant qu’il prend de nombreux risques : En effet, il existe un fort degré d’incertitude relatif au degré de développement de l’entreprise dans le temps La qualité et la motivation de l’entrepreneur ne pourront pas être intégralement évaluées (asymétrie d’informations) Les contraintes de ressources financières et temporelles empêchent d’effectuer des due diligences approfondies Il existe peu d’autres sources de financement qui pourront aider l’entreprise et donc le business angel en cas de problèmes

15 Premiers pas avec un investisseur en capital
Quel est le processus d’investissement d’un business angel ? Un screening préalable provenant de son réseau professionnel et personnel Il investira avant tout dans un homme et une équipe. (Arthur Rock : investisseur pionnier dans Intel, Apple Computer , Scientific data Systems et Teledyne dit : «  Nearly every mistake I have made has been picking the wrong people, not the wrong idea ») : l’entrepreneur doit avoir de l’énergie créatrice pour son produit/service, de l’enthousiasme, de la capacité à innover, à inventer le futur et à investir une partie non négligeable de sa fortune personnelle dans le projet. Le business angel et l’entrepreneur doivent construire une relation de confiance (couple). Négociations : revue complète du business plan : due diligence financière (pas de chiffres et d’estimations abracadabrantesques), commerciale (compréhension du marché visé, discussion avec les principaux clients, etc.) et légale (enregistrement de la société, contrats de travail, propriété intellectuelle (fondamental en IT et Biotech). La négociation donne lieu à la signature d’un contrat Création de valeur : il est proactif pour développer l’entreprise (valeur ajoutée stratégique et opérationnelle) Sortie : quels types de sortie seront envisagés (autre business angel, fonds de capital risque ou rachat par le management) et quand ?

16 Premiers pas avec un investisseur en capital
Quel est le rendement financier espéré par un business angel ? Le business angel espère un retour sur investissements, sauf dans le cas d’investissements altruistes. Wiltbank. R et Boeker W. (2007) ont examiné le retour sur investissement de 539 business angels aux USA, appartenant à 80 associations, qui ont effectué 3907 investissements, à partir desquels ils ont vendus 1137 participations. Un investissement a généré en moyenne en 3,52 années un profit de 295 k$ pour un investissement initial moyen de 191 k$, soit un TVPI de 2,5x. Ils ont perdu dans plus d’un cas sur 2 (52%) et seuls 7% des investissements ont constitué les 75% des rendements.

17 Premiers pas avec un investisseur en capital
Quelles sont les clés du succès d’un business angel ? Construire un réseau afin de sourcer les bons deals Investir dans des secteurs que l’on comprend bien Effectuer des due diligences approfondies Mesurer le réalisme de l’opportunité proposée Investir avant tout dans un entrepreneur et dans son équipe Se concentrer sur les winners et ne pas perdre son temps et plus d’argent avec les perdants Diversifier ses investissements (chaque investissement doit être inférieur à 10% de son portefeuille global d’investissements)

18 Premiers pas avec un investisseur en capital
Dès que l’entreprise a besoin de plus de capital pour se développer, elle a recourt aux fonds de capital risque (venture capital : VC) qui apportent du capital financier et du capital humain. Ces GPs ont l’espoir de réaliser un retour sur investissement important dans les projets les plus innovants technologiquement et commercialement. Selon le stade de développement de l’entreprise, il existe différents stade de financement (seed capital, early stage et late stage : cf. premier cours) Le premier fonds de capital risque a été créé à Boston en 1946 par Georges Doriot (cf. premier cours)

19 Premiers pas avec un investisseur en capital
Le marché le plus important du capital risque est le marché américain (57% des fonds levés), suivi de l’Europe (20%) et du reste du Monde (23%, Israël et Asie principalement). Même si les montants investis par les fonds de capital risque ne représentent qu’environ 0,2% du PIB américain, leurs impacts économiques et sociaux sont importants. En effet, selon la NVCA, les fonds de capital risque contribuent pour 11% des emplois privés et 21% du PIB américain. Les principaux investisseurs des fonds de capital risque sont les investisseurs institutionnels, notamment fonds de pension qui comptent pour environ 20% des levées de fonds entre 1985 et 2011.

20 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les 10 VCs les plus importants en termes de levées de fonds (10 dernières années) : Rang Société de Gestion Géographie Montants levés 1 Oak Investment Partners US 6,4 Md$ 2 Accel Partners Global 4,6 Md$ 3 New Entreprise Associates 3,6 Md$ 4 Kleiner Perkins Caulfield & Byers 3,2 Md$ 5 Matrix Partners 3 Md$ 6 Austin Ventures 2,9 Md$ 7 U.S. Venture Partners 2,83 Md$ 8 Battery Ventures 2,8 Md$ 9 DFJ Tamir Fishman Ventures Israël/US 2,79 Md$ 10 Insight Venture Partners 2,75 Md$

21 Premiers pas avec un investisseur en capital
De nombreux investisseurs reconsidèrent de plus en plus leur allocation dédiée au capital risque pour deux raisons principales : la performance et la liquidité (cf. premier cours). En effet, seul 1% des GPs génèrent 80% des rendements. Les performances sont concentrées chez quelques GPs. Ces fonds sont difficilement accessibles et sont très vite sursouscrits plusieurs fois le montant qu’ils souhaitent lever. Dans un portefeuille de fonds, 1/3 des investissements ont un TVPI>1, 1/3 un TVPI<1 et 1/3 sont des write-off. Comme pour les business angels, les fonds de capital risque sont très impliqués dans la stratégie et la gestion opérationnelle des entreprises financées. Ils apportent en plus une rigueur et des méthodes dans le suivi des indicateurs comptables et financiers (tableaux de bords, reporting, etc.)

22 Premiers pas avec un investisseur en capital
Une caractéristique propre aux VCs est leur concentration géographique dans des zones communément appelées : clusters. Le cluster est défini comme un espace où se concentrent des entreprises qui sont en concurrence et qui collaborent dans des zones caractérisées par un fort niveau d’éducation et de recherche universitaires et d’esprit entrepreneurial. Aux USA : la Silicon Valley, Route 128 près de Boston, New-York et Austin. Ainsi, 50% des VCs américains sont localisés à San Francisco, Boston et New-York, en Israël : Tel Aviv et Herzliya et au Royaume-Uni : Cambridge.

23 Quels sont les secteurs privilégiés par les VCs ?
Premiers pas avec un investisseur en capital Quels sont les secteurs privilégiés par les VCs ? Services IT Software Internet Electronique Energies propres Telecom Santé (biotech, medtech) 23 10 avril 2017

24 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les VCs peuvent se spécialiser par secteur et sous-segment (seed, early ou late stage) Les pure players : le VC investit dans un secteur particulier (biotechnologie par exemple) et/ou dans un sous-segment (early stage). IT : NEA (USA), Adams (USA), ONSET (USA) Santé : Merlin (UK), Abingworth (UK), MPM (USA), Sanderling (USA), TVM (Allemagne) Ecotechnologies : NGEN (USA), ZOUK (UK), Demeter Partners (France) Télécom : Innovacom (France)

25 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les VCs peuvent se spécialiser par secteur et sous-segment (seed, early ou late stage) (suite) Le plus souvent, les VCS ont une stratégie sur une ou deux industries mais à différents niveaux de maturité d’investissement: Sofinnova Partners (France) Galileo Partners (France) Ventech (France) Auriga Partners (France) Kleiner Perkins (USA) Alta Partners (USA) Sequoia Capital (USA) Jerusalem Venture Partners (Israël)

26 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les VCs peuvent se spécialiser par secteur et sous-segment (seed, early ou late stage) (fin) Les autres acteurs du capital risque : Corporate Venture : des grandes entreprises ont créé leur propre véhicule de capital risque afin de développer des produits/services qui pourraient avoir un intérêt stratégique pour le groupe (Intel (Intel capital), la SNCF associée à Orange, Total et Peugeot (Ecomobilité Ventures), Danone (Danone Communities), Siemens (Siemens venture capital ), etc.). Agences publiques : elles ont pour objectif de promouvoir les capacités d’innovation dans leur pays. Elles interviennent souvent en capital amorçage, sous-segment dans lesquel les investisseurs sont moins enclins à investir compte tenu du risque et de la liquidité (Exemples : CDC Entreprises, Enterprise Ireland, Finnish Industry Investment, Capital for Enterprise (UK), Caixa Capital (Portugal), etc.)

27 Premiers pas avec un investisseur en capital
Quel est le processus d’investissement d’un VC ? Un VC peut investir dans une start-up de deux manières : Milestone financing (ou connu comme full financing). Le VC s’engage contractuellement à fournir tout le financement nécessaire si et seulement si certaines étapes financières et non financières sont franchies (chiffres d’affaires, test clinique approuvé par le FDA, etc.) Round financing (le plus courant). Le VC fournit à l’entrepreneur un montant de capital pour une étape spécifique de son projet. Il incombe ici à l’entrepreneur de lever l’argent nécessaire pour franchir les différentes étapes de son projet. L’argent sera délivré graduellement par le VC de manière contingente à la réalisation de certains milestones.

28 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les deux raisons pour lesquelles le capital est fourni par milestone ou de manière contingente (round financing) : Cela permet au VC d’avoir une possibilité de sortie en continuant ou non d’investir dans le projet Cela minimise les comportements opportunistes de l’entrepreneur (théorie de l’agence : cf. 3e cours) 28 10 avril 2017

29 Premiers pas avec un investisseur en capital
Cycle de vie et différentes étapes de financement du capital risque : Idée Produit CA Croissance Sortie Business Angel Early Stage Seed Mid Stage Late Stage Sortie Produit CA Croissance Round A Round B Round C Round D Source : Auteur ©

30 Premiers pas avec un investisseur en capital
Quel est le processus d’investissement d’un VC (suite) ? Lors du financement par round (tour de table), il est commun d’avoir plusieurs VCs autour de la table : un lead-investor et plusieurs co-investisseurs. Ce club deal permet d’augmenter la taille des tickets d’investissement, de diversifier le risque des VCs et d’obtenir une valorisation indépendante pour toutes les parties. A contrario, l’entrepreneur risque d’être dilué s’il y a trop de VCs autour de la table lors des différents rounds. Il existe trois étapes dans le processus de sélection d’un VC : Des due diligences technologiques, humaines, stratégiques et financières (business model, business plan, estimation du burn rate, etc.) La valorisation de son investissement : chaque round de financement correspond à l’atteinte d’un niveau de maturité par l’entreprise et implique donc une nouvelle valorisation de l’entreprise. Négociation des termes et conditions juridiques (négociation du pacte d’actionnaires : clause de ratchet, reporting, droit de préemption, définition des milestones, clause de Buy or Sell : clause par laquelle un actionnaire A peut vendre à un actionnaire B à un prix défini, si B refuse, A peut acheter les actions de B au même prix qu’il a proposé.)

31 Rendement espéré (TRI/TVPI)
Premiers pas avec un investisseur en capital Quel est le processus d’investissement d’un VC (fin) ? Les deux dernières étapes sont sujettes à d’intenses négociations entre l’entrepreneur, les VCs existants et les VCs entrants (valorisation pre-money et post money, dilution, etc.) Performances espérées : Rendement espéré (TRI/TVPI) Seed 50-70% / (10X et +) Early stage 40-60% / (6-8X) Mid stage 35-50% (5-6X) Late Stage 25-35% (4-5X)

32 Premiers pas avec un investisseur en capital
En conclusion, dans tous les cas, le besoin de financement total de l’entreprise est étudié en détail. Il est comparé à la valeur potentielle future de l’entreprise afin de valider la pertinence de l’opération. L’enchaînement des opérations de financement est également analysé avec soin afin de valider la cohérence de : la création de valeur à chaque étape du financement (chaque tour de financement doit soutenir des réalisations permettant à l’entreprise d’accroître sa valeur), la dilution de l’équipe dirigeante et de l’investisseur à l’issue des tours successifs (les dirigeants doivent rester motivés par la croissance de valeur du capital et l’investisseur doit assurer larentabilité de son investissement), la création d’instruments de participation au capital (BCE, BSPCE,...) au bénéfice des nouveaux collaborateurs recrutés durant la période de l’investissement.

33 la motivation des managers pour soutenir la création de valeur,
Premiers pas avec un investisseur en capital Ainsi, le montage d’un financement en Capital Risque cherche à optimiser : la motivation des managers pour soutenir la création de valeur, la valorisation d’entrée de l’investisseur pour récompenser sa prise de risque.

34 Premiers pas avec un investisseur en capital
Le concours de l’investisseur en Capital Risque à la croissance des indicateurs clés (chiffres d’affaires, nombre d’utilisateurs, revenus par clients, concentration des clients, résultats, etc…) se concrétise par le support qu’il apporte aux dirigeants de l’entreprise. L’investisseur peut ainsi contribuer positivement : à l’identification des indicateurs les plus créateurs de valeur pour l’entreprise (en fonction notamment des acquéreurs potentiels), au choix et à la mise en oeuvre des stratégies financières, marketing et d’organisation qui privilégient la croissance de ces indicateurs,

35 Premiers pas avec un investisseur en capital
L’investisseur peut ainsi contribuer positivement (suite) : au renforcement éventuel de l’équipe dirigeante, au choix des profils et des personnes, à l’octroi de stock-options ou de bons de créateur d’entreprise pour motiver et fidéliser l’équipe, au « business development » pour faciliter l’ouverture de comptes et le développement de clients de référence, et plus généralement, à la gouvernance d’entreprise. L’intervention de l’investisseur en Capital Risque consiste non pas à interférer dans la gestion de l’entreprise mais plutôt à orienter et à faciliter les actions des managers pour une exécution résolument créatrice de valeur. Cette intervention contribue ainsi à faire croître l’entreprise.

36 Premiers pas avec un investisseur en capital
Focus sur le secteur des sciences de la vie : Dans le Capital Risque, les entreprises du secteur des sciences de la vie se répartissent globalement en 3 grandes catégories : entreprises biopharmaceutiques (molécules thérapeutiques et thérapie cellulaire), instruments médicaux et diagnostic, informatique médicale.

37 Premiers pas avec un investisseur en capital
La valorisation et le risque associé peuvent différer fortement selon le stade de maturité dans lequel se trouve l’entreprise. Les trois stades caractéristiques du cycle de développement d’une entreprise de ce secteur sont : Le stade amorçage/création durant lequel l’objectif est de lancer le développement du produit, Le stade pré-commercial dont l’objectif est de mettre en oeuvre la commercialisation du produit, Le stade de la rentabilité dont l’objectif est de devenir profitable.

38 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les investisseurs en Capital Risque se focalisent principalement sur le deuxième stade de développement même si certains peuvent également intervenir sur le premier. Cela permet d’allier les contraintes de temps de détention des participations à un potentiel de multiple de valorisation élevé. Compte tenu de la complexité du processus réglementaire, des délais importants requis et de l’incertitude liée à la pré-commercialisation du produit, la mise sur le marché du produit constitue une étape majeure dans la création de valeur de l’entreprise.

39 Premiers pas avec un investisseur en capital
Si on s’intéresse plus particulièrement au secteur des entreprises biopharmaceutiques, il existe de nombreux facteurs de risques sont inhérents à la nature complexe des biotechnologies et évoluent en fonction de l'avancement de leur développement. Le processus de développement de nouveaux médicaments comprend différentes phases : la phase de découverte, la phase pré clinique, la phase I, la phase II, la phase III, la mise sur le marché, le développement commercial.

40 Premiers pas avec un investisseur en capital
Au stade de la découverte, des chimistes et des biologistes recherchent de nouveaux médicaments candidats parmi des millions de composés chimiques. Ils sélectionnent les plus prometteurs en fonction des résultats de leurs analyses, de leurs simulations et de leur expérience. En phase pré clinique, la nouvelle entité moléculaire est testée au niveau de son activité pharmacologique et de sa toxicité dans un environnement artificiel puis sur les animaux pour en évaluer la non dangerosité et confirmer les premiers effets bénéfiques du médicament candidat. A l'issue de la phase pré clinique, les candidats prometteurs doivent obtenir I'autorisation d'entrer en phase clinique auprès des agences réglementaires.

41 Premiers pas avec un investisseur en capital
Durant la phase I des essais cliniques, les tests sont conduits sur un petit nombre de volontaires sains pour recueillir des informations de toxicité et pour déterminer les gammes de doses non dangereuses. L’absorption et la distribution du médicament dans l'organisme sont également étudiées. Pendant la phase II, les tests sont menés sur un plus large échantillon d’individus atteints de la pathologie visée par le médicament. A l’issue de cette phase, les résultats fournissent une indication sur le degré d'efficacité et le niveau d'innocuité du médicament. Ils permettent de déterminer la dose thérapeutique (dose permettant d’obtenir l’effet thérapeutique optimum).

42 Premiers pas avec un investisseur en capital
Au cours de la phase III, des essais à grande échelle sont pratiqués sur des patients afin de confirmer l'efficacité du médicament. Le but de ces études est d'identifier des bénéfices statistiquement significatifs, notamment par rapport à un traitement de référence lorsqu’il existe, et d'observer toute éventuelle réaction négative pouvant survenir de façon non fréquente sur les populations de patients. Si à l’issue de la phase III, l’entreprise estime disposer d’éléments suffisants et proprement documentés sur l’absence de danger et l’efficacité du médicament, elle demande l’autorisation de mise sur le marché (AMM en France ou NDA aux Etats-Unis). Le marketing du produit peut démarrer dès I'accord des autorités réglementaires.

43 Premiers pas avec un investisseur en capital
L’entreprise organise alors sa stratégie de développement géographique et de communication auprès des segments thérapeutiques adressés dans le dossier d’AMM. Elle développe ainsi ses outils de suivi commercial afin de valider la bonne progression du développement de ses revenus. Les ingrédients prédisposant à la création de valeur d'une entreprise biopharmaceutique sont nombreux et doivent tous être présents dans le projet, mais dans des proportions différenciées : L'équipe dirigeante : elle doit avoir de I'expérience pour accompagner l’entreprise dans les étapes successives de son développement et pour mettre en oeuvre une stratégie de commercialisation adaptée.

44 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les ingrédients prédisposant à la création de valeur d'une entreprise biopharmaceutique (suite) : Le stade de développement : il donne une indication de la date à laquelle les premiers revenus pourront être perçus. Le processus de développement d’un nouveau produit peut être très long, pouvant aller jusqu’à 15 ans entre les premiers travaux de R&D et la mise sur le marché. Une entreprise disposant d’un produit en phase III devrait générer des revenus plus rapidement qu'une entreprise en phase I. Cela ne signifie pas pour autant qu'une entreprise en phase III constitue un meilleur investissement sur le long terme qu'une entreprise ayant un produit en phase I mais simplement que les premiers revenus devraient apparaître plus rapidement et que l'investissement est probablement moins risqué.

45 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les ingrédients prédisposant à la création de valeur d'une entreprise biopharmaceutique (suite) : Le « pipeline » produit : une entreprise disposant de plusieurs produits à différents stades de développement présente un profil de risque moindre qu'une entreprise ne disposant que d'un seul produit. La qualité de la R&D : la compréhension de la technologie développée peut être difficile. Dans ce cas, le développement de contrats de R&D avec de grands acteurs du secteur de la pharmacie est un indicateur témoignant du potentiel attendu de la technologie. Le temps d'approbation réglementaire du produit, en vue de sa mise sur le marché : il peut être de plusieurs mois.

46 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les ingrédients prédisposant à la création de valeur d'une entreprise biopharmaceutique (suite) : La propriété intellectuelle : la technologie dans ce secteur peut être protégée par des brevets. La grande valeur des entreprises biopharmaceutiques provient de la connaissance matérialisée dans leurs brevets. Un brevet donne le droit exclusif d'exploiter la technologie pour une période de 20 ans ce qui fixe un cadre temporel strict au développement vers la commercialisation. Les performances obtenues lors des développements cliniques : les résultats obtenus à l'issue de chaque phase donnent généralement des indications sur le potentiel réel du produit.

47 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les ingrédients prédisposant à la création de valeur d'une entreprise biopharmaceutique (fin) : Le marché visé : son importance est directement liée au nombre de patients atteints de la maladie ciblée par le médicament développé. Alternativement, la nature de la maladie peut avoir un impact sur l’intérêt du marché visé. Par exemple, le statut de médicament orphelin offre une exclusivité commerciale de 10 ans en Europe et 7 ans aux Etats-Unis en plus d’autres avantages d’ordre fiscal et financier. Dans le cas de certaines maladies graves, une procédure spécifique permet de faciliter et d’exploiter le développement du produit. Le cadre réglementaire

48 Premiers pas avec un investisseur en capital
Quelles sorties pour le VC ? Vente à un acteur stratégique (trade sale) Vente secondaire à un autre GP IPO Vente au management Write-off

49 Premiers pas avec un investisseur en capital
Données de Marché : levées de fonds, investissements et sorties Des levées de fonds difficiles post bulle internet et crise de crédit, les investisseurs institutionnels préférant le buy-out : Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

50 Premiers pas avec un investisseur en capital
Le marché américain reste le premier marché mondial en capital risque. Les levées de fonds ont comme pour l’Europe connu une forte diminution post-bulle internet et post-crise de crédit Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

51 Premiers pas avec un investisseur en capital
La taille médiane des fonds évolue lentement (X2 en 15 ans) Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

52 Premiers pas avec un investisseur en capital
Aux USA, post-bulle internet, les investissements se sont stabilisés autour de 30 Md$ et 3000 entreprises financées Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

53 Premiers pas avec un investisseur en capital
Alors qu’en Europe, les investissements ont beaucoup diminué, notamment en early stage, post crise bulle internet et post crise de crédit Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

54 Premiers pas avec un investisseur en capital
A contrario en France, les investissements sont relativement stables, notamment grâce aux financements des pouvoirs publics (CDC Entreprises) et aux incitations fiscales (FCPI, FIP, holdings ISF-PME, etc) Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

55 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les sorties des VCs s’effectuent majoritairement par voie d’une M&A (trade sale) avec des multinationales (Google, Microsoft, Apple, etc.) plutôt que par le biais d’IPO Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

56 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les introductions en bourse sont très corrélées aux conditions des marchés financiers (bullish ou bearish), aux dernières IPO d’entreprises non cotées comparables (même secteur) et aux futures IPO (éviter de s’introduire au même moment que Facebook par exemple) Sources : Auteur (données retraitées de EVCA, NVCA, Dow Jones Venture Source et Thomson Venture Economics)

57 Premiers pas avec un investisseur en capital
Les derniers développements de l’industrie du capital amorçage (business angels) et du capital risque en France : Emergence d’une nouvelle génération de GPs dans le capital risque (IT principalement) lancée par d’anciens entrepreneurs des NTIC (Exemple : fonds Isaï de Pierre Kosciusko-Morizet, fondateur de Price Minister). Evolution de l’écosytème entrepreneurial où se développent de nouveaux modes institutionnels d’accompagnement : Crowdfunding : : désigne la levée de fonds participative auprès des particuliers, facilitée par le biais d’internet. Organisé par une société (comme Wiseed, FinanceUtile), qui repère des start-ups en recherche de fonds d'amorçage, celle-ci vend des possibilités de participation de très faible montant (investissement moyen de 750 €). Nouveaux types d’incubateurs appelés accélérateurs : “Le Camping” du Silicon Sentier, incubateur éphémère d’entreprises en phase de création de projets innovants est le premier accélérateur français pour les jeunes pousses digitales. Issu des modèles de Y combinator ou de Seedcamp, ils consistent en un accompagnement provenant de spécialistes et/ou entrepreneurs du secteur pour accélérer le projet, avant présentation aux business angels et capital-risqueurs.

58 Premiers pas avec un investisseur en capital
Description : YouTube est un média internet permettant aux utilisateurs de visionner et de partager des vidéos. Vous pouvez créer un espace personnel sur lequel vous pouvez télécharger vos vidéos personnelles (clips, fêtes de famille, vidéos d’artistes, etc.) L’entreprise a été créée en 2005 et est basée à San Bruno, Californie. Investissements d’un VC : Sequoia Capital a investi 3,5 M$ dans YouTube dans le Round A en novembre 2004 Un investissement complémentaire de 8 M$ dans le Round B en avril 2005 Le total investi par Sequoia Capital représente 30% du capital de YouTube Sortie et performance : En novembre 2006, Google annonce l’acquisition de YouTube pour 1,65 Md$ Le retour pour Sequoia est de 500 M$ soit un multiple de 44X son investissement initial A cette époque, le prix payé par Google pour YouTube surprend car la société à moins de deux ans d’existence, a un chiffre d’affaires limité et ne fait pas encore de profits. Sequoia était aussi l’un des premiers investisseurs dans Google, avec un investissement de 25M$ dans le premier tour de table (Round A) en 1999 avec l’autre US VC Kleiner Perkins Caulfield & Byers.

59 Premiers pas avec un investisseur en capital
Description : Skype est une compagnie de téléphonie par internet. Skype est disponible en 27 langues et est utilisé dans la plupart des pays à travers le monde. L’entreprise a été créée en 2003 par les entrepreneurs suédois et danois Niklas Zennström et Janus Friis qui ont créé préalablement Kazaa. Skype est basé au Luxembourg. Investissement de VCs : Consortium de VCs incluant Draper Fisher Jurvetson, Index Ventures, Bessemer Venture Partners et Mangrove Capital Partners Le consortium a investi environ 24 M$ en octobre 2004 Sortie et performance : En septembre 2005, eBay s’engage à payer 1,3 Md$ en cash et 1,3 Md$ en titre pour acquérir Skype. 1,5 Md$ complémentaires sont prévus si la société atteint un certain niveau de performance. Cette acquisition constitue un retour de +50x pour les VCs Le service Skype est principalement utilisé en Europe et en Asie, ce qui permet à eBay d’élargir son marché basé à l’époque principalement en Amérique du Nord et d’associer la téléphonie gratuite en ligne et le système de mise aux enchères. L’investissement dans Skype est un des rares succès pour les VCs investissant dans une start-up européenne.

60 Bibliographie Ouvrages : Verstraete T. et Al. (2009), Business Model pour entreprendre, De Boeck. Vernimmen P. (2011), Finance d’Entreprise, Dalloz Bonnet C. (2012), Finance Entrepreneuriale, Economica Metrick A. et Yasuda (2010), Venture Capital and the Finance of Innovation, John Wiley and Sons (2nde édition)

61 Bibliographie Articles : Wiltbank. R et Boeker W. (2007), Returns to angel investors in groups, working paper, Ewing Marion Kauffman Foundation Lerner J., Kerr W. et Schoar A. (2011), The Consequences of Entrepreneurial Finance: Evidence from Angel Financings, working paper, Harvard University Gompers P. et Lerner J. (1999), What Drives Venture Capital Fundraising ?, working paper. Horvath M. (2002), Entrepreneurship Class Note: Overview of Venture Capital and Start-up Financing, working paper Centre d’analyse stratégique (2011), Business angels et capital risque en France : les enjeux fiscaux, septembre 2011, note n°237 Centre d’analyse stratégique (2012), Renforcer l’amorçage, février 2012, note n°265

62 Bibliographie Articles : Hellman S.N. et Puri M. (2002), « Venture Capital and the professionalization of start-up firms : empirical evidence », Journal of Finance, 57(1), Février Lerner J. et Kortum S. (2000), « Assessing the contribution of venture capital to innovation », RAND Journal of Economics, 31(4), pages Lerner J. (2003), Boom and Bust in the Venture Capital Industry and the Impact on Innovation, working paper, Harvard University Lerner J. (1997), Angel financing and public policy : an overview, Journal of Banking and Finance, vol.22, n°6-8, p Kaplan S.N. et Strömberg P. (2001), « Charactristics, contracts and actions : evidence from venture capitalist analyses», Journal of Finance, 59(5), pages OECD (2005), « Oslo Manual : Guidelines for Collecting and Interpreting Innovation Data », 3ieme édition

63 Site d’associations de business angels et d’entrepreneurs :
Webographie Site d’associations de business angels et d’entrepreneurs : EBAN : Angel Capital Association : Band of Angels : Association Leonardo : France Angels : Paris Business Angels : Femmes Business Angels : Finance & Technologie : Club InvestEssor : Sites de fonds d’entrepreneurs : Isai : Jaïna Capital : Kima Ventures : Serena Capital :

64 Webographie Site d’aide aux entrepreneurs : Réseau entreprendre : France Initiative : Scientîpôle initiative : Croissance Plus : France Biotech : France Digitale : Afdel : CCI (aides publiques) : Salon des entrepreneurs : CGScoop : Finance Entrepreneuriale : Centre de recherche dédié aux nouvelles technologies dans la Silicon Valley :

65 Webographie Incubateurs/Accélérateurs :
Le Camping (silicon sentier) : L’accélérateur : Dauphine Incubateur : US MAC : Incubateur HEC : Paris Bio Tech Santé : Telecom Paris tech : Agoranov : Réseau d’accélérateurs : Réseau Retis : Base de données (payante) dédiée au venture : Dow Jones Venture :