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LES LBO Principe  La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société.

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1 LES LBO Principe  La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société rachetée.  Le Leveraged Buy Out consiste en l’acquisition d’une entreprise en utilisant l’effet de levier financier de la dette.  Constitution d’une société holding qui s’endette pour acheter une autre société (la cible).

2 L’exemple Dividendes Remboursement de la dette Cible Holding Titre VE 1000 VE 1000

3 Caractéristiques d’une cible  Des résultats et flux de trésorerie suffisants et stables.  Une structure financière largement constituée de fonds propres.  Des besoins d’investissement peu importants.  Entreprise mature dans un secteur sans variation importante de conjoncture. Entreprise « vache à lait »

4 La création de valeur dans un LBO Entrée Equity 75 (30%) Net Debt 175 (70%) 250 Sortie 300 Création de valeur • Remboursement dette • Croissance du CA • Amélioration EBITDA • Baisse des taux • Multiple de sortie Equity 200 Net Debt 100 Implied 5-yrs IRR + 22% EBITDA growth +4% p.a Cash-flows reduce net debt by 75 EBITDA 25 Entry multiple 10x EBITDA 30 Entry multiple 10x

5  L’effet de levier juridico-financier  L’effet de levier financier suppose que le taux de rentabilité de l’investissement rapporté aux capitaux investis soit supérieur au taux de l’emprunt.  Le mécanisme augmentera la rentabilité des capitaux propres investis liés à la présence d’un endettement important.  L’endettement limite de l’apport de fonds propres nécessaires à la prise de contrôle.  L’effet de levier fiscal Les 3 effets de levier

6 Le levier fiscal  L’intégration fiscale des résultats entre mère et fille est possible en France lorsque la mère détient 95% du capital de la fille. Achat cible : 10x REX soit Ve = 1000 Holding : 30% Capital et 70% Dette Tx intérêt moyen : 10% CibleHoldingConsolidé REX Frais fin. 0(70)(70) - IS (30%) (30)0(9) Rt Net Économie d’impôt : 30 – 9 = 21

7 Structuration de la dette Capitaux 30% Dettes 70% Structure ciblée par les actionnaires Structure ciblée par les banquiers Capitaux 50% Dettes 50% Zone de conflit Structure de compromis Capitaux 30% Dettes 50% Mezzanine 20% Dette Senior Dette obligataire

8 La dette senior  Représente 4 à 5 fois l’EBITDA de la cible  Composée de différentes tranches  Tranche A : remboursée en 3 à 5 ans  Tranche B et C d’une durée de 5 à 7 ans  Coût de la dette senior : Euribor à 300 bp

9 La dette obligataire subordonnée  Obligation cotées à haut rendement  Remboursable in fine après 8 à 10 ans  Remboursement subordonnée à la dette senior  Coût de la dette high yield : Euribor bp

10 La dette mezzanine  Dette subordonnée et non cotée  Composée de titres hybrides (OC, ORA, BSA…)  Rentabilité exigée : sup. 15%

11 Capital restant dû Ratio rentabilité/risque des mezzaneurs Risque des mezzaneurs Dette senior Dette mezzanine Temps Risque et rentabilité liés de la dette mezzanine

12 Les buy-outs et les buy-ins en Europe depuis 1982

13 Les différents modes de rachat avec effet de levier  LMBO (Leveraged Management Buy-Out)   Équipe dirigeante + tout ou partie des salariés  BIMBO (Buy-In Management Buy-Out)   Cadres extérieurs associés à l’opération  LBU (Leveraged Build-Up)   LBO avec acquisitions d’autres sociétés

14 Quelques exemples de LBO  Achat de Picard Surgelés pour 920 millions par les fonds d'investissement Chevrillon-Candover (79%) + Famille et équipe dirigeante (21%).  LBO secondaire de 1,3 Mds pour Picard Surgelés par BC Partners  Rachat de Legrand par Wendel et KKR pour 4,7 milliards, financée à hauteur de 59% par la dette.  Rachat de la SAUR par PAI Partners pour 1,037 Mds.  Rachat de Rexel pour 3,7 Mds par un consortium de fonds d'investissement associant Clayton Dubilier & Rice, Eurazeo et Merrill Lynch Global PE.


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