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1 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Cours EFREI 2009-2010.

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1 1 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Cours EFREI 2009-2010

2 2 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Objectif: comprendre les grandes décisions de financement prises par les entreprises Pr Dr Dominique Thévenin Associate Professor Grenoble Ecole de Management Dominique.thevenin@grenoble-em.com

3 3 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Financial ressources operationsoperations investmentinvestment

4 4 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Décisions d’investissement: sommes importantes investies pour dégager de la richesse dans les années ultérieures L’investissement implique de collecter des ressources financières de 2 catégories  Allocation Fonds propres / Dettes  Modalités  Rémunération ultérieure Contrepartie de la collecte: émission de passifs  Titres de propriété, type actions  Titres de dettes: prêts et obligations  « Hybrides » Ces passifs pour l’entreprise émettrice = actifs pour leur détenteur  Cotés sur des marchés (public) ou non (private) Tous les produits négociés sur les marchés ont donc une contrepartie concrète !

5 5 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière d’entreprise Thèmes:  1- Comprendre les comptes d’une société  2- Le management du levier D/FP  3 - Les augmentations de capital  4 - Les IPO  5 - Les Obligations  6 - Les Obligations Convertibles  Nota: nous ne traitons pas la politique de dividende dans ce cours

6 6 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société cours: états financiers consolidés de sociétés cotées 3 états publiés  Bilan = état du patrimoine à une date donnée. Eléments valorisés poste à poste en valeur de marché ( fair value)  Compte de résultat = produits et charges pendant une période donnée. Opération courantes du métier, le financement, et les opérations non courantes.  Tableau de flux = ensemble des flux financiers ayant circulé pendant la période, classés en flux d’opérations, d’investissement et de financement

7 7 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société Le bilan financier montre:  Les capitaux employés par l’entreprise: investissements, Besoin en fonds de roulement, cash.  Comment elle se finance: fonds propres, dettes à long terme, dette à court terme. Ex: Voyageurs du Monde

8 8 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société Le compte de résultat synthétique montre les marges dégagées: EBE, Résultat opérationnel et/ou économique, coût du financement, contribution des filiales, et résultat net. COMPTE DE RESULTAT SYNTHETIQUE2008 Ventes 244828 charges opérationnelles -235363 dotation aux amortissements et dépréciations 4018 EBE (EBITDA) 13483 -dotation aux amortissements et dépréciations -4018 Résultat opérationnel 9465 -autres charges financières -606 éléments inhabituels -6 qp res net des mises en équival, et depre des GW -335 Produits financiers 1885 Résultat économique (tous capitaux employés) 10403 - cout de l'endettement brut -229 - impôt -4007 - intérêts minoritaires -215 résultat net part du groupe 5952

9 9 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société Comment dégager de la richesse::  Les capitaux investis  ventes ( rotation des actifs)  Les ventes  marges: EBE, résultat économique…  Rotation x marge = rentabilité économique = ROI avant ou après impôts. La richesse dégagée dépend donc du travail et non du mode de financement.

10 10 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société

11 11 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société Ceteris paribus, à dette nulle, le ROI = rentabilité reçue par l’actionnaire = ROE Le niveau de la dette modifie ce que reçoit l’actionnaire (ROE) = Res net / Fonds propres  coût de la dette < ROI : bonus,  Coût de la dette > ROI: malus !

12 12 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société La rentabilité de l’entreprise ne peut être appréciée sans tenir compte du niveau de risque de la société:  Risque économique ou d’activité: Secteur d’activité, Répartition coût fixes / coûts variables, Management, Risques internationaux, etc,  Risque financier Endettement qui augmente le risque. L’augmentation de la rentabilité n’est que le juste prix d’une prise de risque supplémentaire

13 13 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société Eléments générateurs de risque et/ou opportunités  Le Besoin en Fonds de Roulement: décalage entre encaissements et paiements qui reflète un métier et le rapport de forces avec le milieu Boulet dans certains secteurs à stocks et à délais de paiement longs, Atout dans d’autres: cf VdM: -44 jours de ressource  Dette.  Trésorerie = ressources stables ( FP + D long terme) financent ou non les investissements ( immo + BFR)

14 14 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 1. Comprendre les états financiers d’une société Le Tableau de Flux  Met en évidence les flux qui ont circulé: ressources et dépenses Opérations courantes, les investissements et les financements Les annexes pour trouver le détails des informations, les méthodes utilisées, etc.

15 15 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 2. Problématique générale: Dette ou Fonds propres ? Les financements par fonds propres  Sommes acquises par l’entreprise  Émission de titres de propriété en contrepartie  DILUTION des droits de vote, conséquences sur le contrôle des BPA, appauvrissement  Flexibilité de la rémunération sous forme de dividende  Risque élevé pour l’actionnaire  rémunération totale exigée elévée

16 16 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 2. Problématique générale: Dette ou Fonds propres ? Les financements par la dette  Sommes remboursées par l’entreprise  risque de faillite  Émission de titres de dettes en contrepartie:  Rémunération obligatoire à verser Connue à l’avance (taux fixe) Ou Indexée sur les taux  Rémunération déductible des impôts  Moins risqué pour le créancier  coût total << fonds propres

17 17 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 2. Problématique générale: management du levier D / FP Observations empiriques  Yahoo, Google: L=0 Yahoo,Google  STMicro: L=0,20 STMicro  Air Liquide: L= 0,50 Air Liquide  Compagnie des Alpes: L = 0,80 Compagnie des Alpes  ASF: L=4 ASF  Eurotunnel: L=9 Eurotunnel Explications multiples

18 18 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 2. Problématique générale: manager le levier D/FP Explication d’origine fiscale  Coût dette < coût FP, écart accentué avec IS  MM: la valeur de l’entreprise endettée = valeur de l’entreprise sans dette + eco fiscales  En fait, potentiel de déduction souvent saturé Explication par les conflits d’intérêts à résoudre  Free cash flow = dette contraignante sur les managers Explication par les signaux  Dette signale la confiance des prêteurs dans le projet  Clauses et convenances Explication par les business model: rotation des capitaux Explication par les LBO

19 19 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 2. Problématique générale: le management du levier D/FP Les « préférences hiérarchiques » classiques  1. Autofinancement  2. Endettement  3. Fonds propres La hiérarchie dépend des actifs investis. Si « spécifiques »  1. Autofinancement  2. Fonds propres  3. Endettement Moins de notoriété  pas de pret Dividendes impossibles  pas de signaux  pas de dette Risque & volatilité  incertain pour le créancier Spécificité des actifs  valeur liquidative =0  pas de garantie pour un prêt

20 20 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 2. Problématique générale: le management du levier D/FP La spécificité des actifs rend très dominant le financement des entreprises innovantes par fonds propres dans les pays occidentaux Evolution de l’organisation du système financier  Stimulation des structures de capital risque: 1980’s  Apparition de compartiments de marchés financiers: 1990’s en Europe  L’ « e-bulle » de 2000 et crach 2007-2008: sévères problèmes à venir.

21 21 Pr Dominique THEVENIN STRATEGIE FINANCIERE D ENTREPRISENOV 2009 Stratégie financière des entreprises innovantes  Les fonds propres privilégiés Fonds privés type capital risque Financements publics Appel public à l’épargne: bourse L’après-bulle: les dégagements du marché et les financement de substitution Le private equity  Dette à éviter Stratégie financière des infrastructures lourdes  Actifs à faible rotation,  Revenus stables dans la durée, quasi monopoles  Marges très élevées  Endettement fort supportable Deux « modèles » opposés


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