La gestion du risque de change.

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1 La gestion du risque de change.
Chapitre 4 La gestion du risque de change. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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Plan 1. Qu’est-ce que le risque de change ? 1.1. Les différentes expositions au risque de change 1.2. Le risque de transaction 1.3. La position de change 2. La gestion du risque de change 2.1. La gestion interne du risque de change 2.2. La gestion externe du risque de change 3. La couverture du risque de change en pratique Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

3 1. Qu’est-ce que le risque de change ?
Les entreprises opérant avec l’étranger en utilisant des monnaies étrangères courent le risque de voir affecter les flux générés par leurs opérations avec l’étranger Il existe trois types de risque de change Le risque de transaction Le risque économique Le risque de consolidation Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

4 1.1. Les différentes expositions au risque de change
Il existe trois types de risque de change Le risque de transaction Le risque de transaction provient du changement de la valeur des créances et des dettes exposées à une modification du taux de change Le risque économique Les variations de taux de change peuvent modifier les flux de trésorerie futurs de l’entreprise. Une variation du taux de change va modifier les ventes, les prix, les coûts des entreprises. La concurrence va aussi réagir. Le risque de consolidation Problème de la conversion des comptes des filiales étrangères Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

5 1.2. Le risque de transaction
Le risque de transaction résulte des gains ou des pertes causés par le règlement non immédiat de transactions libellées en monnaies étrangères Exemple : Une entreprise française vend des produits aux USA pour $. Elle sera payée dans 3 mois. Taux au comptant aujourd’hui :1€ = 1,5$. Elle devrait recevoir /1,5 = € Si dans 3 mois : 1€ = 2$, elle recevra €  Perte = € Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

6 1.2. Le risque de transaction
Exemple de risque sur un emprunt en monnaie étrangère. Une entreprise emprunte sur le marché monétaire US $ (car le taux d’intérêt est plus intéressant). Taux de change actuel : 1€ = 1$. Elle remboursera (hors intérêt) €. Si dépréciation du $ jusqu’à 1€ = 2$, le coût du remboursement sera de €. Elle y gagne. Dans le cas contraire, elle y perd Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

7 1.3. Position de change Position ouverte : l’entreprise perd ou gagne en monnaie domestique suivant l’appréciation ou la dépréciation de la monnaie étrangère (le $)  Exposition au risque de change On distingue les positions longues et les positions courtes. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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1.3. Position de change Position longue : plus d’avoirs en $ que de dettes en $ (entreprise exportatrice) ou plus de $ à recevoir que de $ à verser Elle reçoit des $ de ses ventes (créances en $), mais doit payer ses coûts en € (dettes en €).  Elle bénéficie d’une appréciation du $ mais subit une dépréciation du $ Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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1.3. Position de change Position courte : plus de dettes en $ que de d’avoirs en $ (entreprise importatrice) ou plus de $ à verser que de $ à recevoir  Elle bénéficie d’une dépréciation du $ mais subit une appréciation du $ Exemple : importation pour $ de matériel payable dans 3 mois, soit l’équivalent de € aujourd’hui (1€ = 1$). Si dans 3 mois, 1€ = 0,5$, alors elle paiera € Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

10 1.3. Position de change La position de change est dite fermée lorsque les créances et les dettes en devises sont égales Si on est en position longue, on doit s’endetter en $ pour un montant équivalent Si on est en position courte, elle doit obtenir des créances en $  Gérer le risque de change revient donc à fermer sa position. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

11 2. La couverture du risque de change
Pour gérer le risque de change, les entreprises disposent de 3 catégories d’instruments dits externes La couverture à terme La couverture sur le marché à terme La couverture par des options sur devises Mais la gestion du risque de change peut aussi se faire en interne Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

12 2.1. La gestion interne du risque de change
Le termaillage : Les entreprises tentent de modifier les termes de leurs paiements internationaux dans un sens qui leur est favorable Modification de la monnaie de facturation Modification des délais d’achat ou de cession des devises Absence de couverture Compensation ou netting Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

13 2.1.1 Modification de la monnaie de facturation
Exportateurs cherchent à libeller leurs créances dans des monnaies dont ils anticipent une appréciation Importateurs cherchent à à libeller leurs dettes dans des monnaies dont ils anticipent une dépréciation Dépend du pouvoir de négociation de l’entreprise Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

14 2.1.1 Modification de la monnaie de facturation
Une entreprise française exportatrice qui anticipe une dépréciation du $ tentera de libeller la transaction en €. Effet contraire pour une entreprise importatrice  But : transférer le risque de change sur la partie co-contractante. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

15 2.1.2. Modification des délais d’achat ou de cession des devises
Pour une entreprise qui importe et exporte en $ Si elle anticipe une dépréciation du $, elle a intérêt à vendre immédiatement les $ versés et à retarder le paiement de ses importations Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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Absence de couverture Permet de bénéficier d’une évolution du taux de change Si on anticipe une appréciation de la monnaie de facturation, l’exportateur n’a pas intérêt à se couvrir. par contre l’importateur (débiteur) a intérêt à se couvrir. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

17 2.1.4. Compensation ou netting
Pratique utilisée par les EMN pour compenser les créances et engagements entre filiales. Exemple : une société vend des pièces détachées à sa filiales pour 1M de $ et lui achète des moteurs pour 2M de $. La transaction portera alors alors sur 1M de $ pour limiter l’exposition au risque de change Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

18 2.2. La couverture externe du risque de change
Les instruments de couverture Le marché des changes à terme Les contrats à terme Les futures Les options sur devises Les principes couverture Cas d’une entreprise exportatrice Cas d’une entreprise importatrice Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

19 2.2.1. Les instruments de couverture
La gestion externe du risque de change utilise des produits dérivés du marché des changes. but : transférer le risque de change sur des agents qui acceptent de l’endosser Ce dernier accepte si il espère réaliser un gain.  Si il anticipe une évolution inverse du cours de la devise. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

20 2.2.1.1. Le marché des change à terme
Toutes les transactions ne se font pas au comptant. Des opérations sur devises peuvent être décidées aujourd’hui et être effectuées dans 30 jours, 90 jours voire plus. Le cours du change utilisé dans ces transactions est le taux de change à terme. Il diffère du cours au comptant. Il sert à l’acquisition ou à la vente de devises dans le cadre d’une transaction différée Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

21 2.2.1.1. Le marché des change à terme
Le cours à terme est fixé selon deux principes Négociation entre entreprises et banques Cotation sur le marché des changes selon l’offre et la demande de devises pour une échéance donnée Ces deux cours ne peuvent être fortement différents Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

22 2.2.1.2. Les contrats à terme de gré à gré
Définition : Un contrat à terme sur devises représente un engagement à acheter ou à vendre, à une date ultérieure, et pour un prix fixé au départ (le cours à terme), un montant déterminé de devises étrangères En générale, ces contrats de gré à gré sont passés avec des banques et le cours à terme utilisé est décidé à l’issue d’une négociation Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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Les futures Un future est un contrat qui suit les mêmes règles que les contrats à terme de gré à gré Principales différences Les opérations de futures se font sur des marchés organisés (bourses) Ce sont des contrats standardisés (quantités et échéances) Les opérateurs ne règlent que partiellement les contrats (dépôts de garantie de 2 à 5% du montant total de la transaction). Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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Les futures Acheter un future, c’est s’engager à payer à une date ultérieure, au cours à terme, un montant de devises prédéterminé Vendre un future, c’est s’engager à vendre à une date ultérieure, au cours à terme, un montant de devises prédéterminé Le cours du future correspond au cours à terme Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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Les futures Exemple d’utilisation des futures pour spéculer sur une monnaie (prévision d’une dépréciation) Les données Future porte sur 1M de$ à échéance mars Cours à terme du $ 1€ = 1$ Aujourd’hui Vend 1 future au cours à terme  s’engage à vendre 1M de $ en mars au cours à terme. Dépôts de garantie de 5% = € Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

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Les futures Exemple d’utilisation des futures pour spéculer sur une monnaie (prévision d’une dépréciation) En mars le cours au comptant est 1€ = 2$ Achète au comptant 1M de $  coût = € Revend les $ au cours prédéfini  gain = 1M d’€ Gain total = € Si cours au comptant est 1€ = 0,5$ (appréciation)  Pertes = 1M d’€ Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

27 2.2.1.4. Les options sur devises
Définition : une option donne, à son détenteur, le droit mais non l’obligation d’acheter ou de vendre un montant donné d’une devise à un prix fixé à l’avance (prix d’exercice)  Contrat à caractère conditionnel  Permet de se couvrir contre des évolutions défavorables du marché tout en profitant d’évolutions favorable. Dans ce cas, l’option n’est pas exercée et la transaction se fait au comptant Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

28 2.2.1.4. Les options sur devises
Asymétrie totale entre la situation de l’acheteur d’option et du vendeur L’acheteur a la possibilité d’exercer ou non son option Le vendeur est subordonné aux décisions de l’acheteur  Contrepartie : l’acheteur doit verser une prime au vendeur. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

29 2.2.1.4. Les options sur devises
Prime dépend Du prix d’exercice De la durée de validité de l’option De la volatilité du cours du sous-jacent Des taux d’intérêt des monnaies considérées Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

30 2.2.1.4. Les options sur devises
Une option est donc caractérisée par Un montant de devises à échanger Une durée de validité Un prix d’exercice Une prime La prime correspond au coût de l’option, c’est à dire son prix Elle ne sera jamais récupérée par l’acheteur de l’option. Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

31 2.2.1.4. Les options sur devises
Il existe deux types d’option Option d’achat (call) : donne à son possesseur le droit d’acheter des devises au cours déterminé par le prix d’exercice avant ou à la date d’échéance du contrat Option de vente (put) : donne à son possesseur le droit de vendre des devises au cours déterminé par le prix d’exercice avant ou à la date d’échéance du contrat Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

32 2.2.1.4. Les options sur devises
Exemple : soit le call suivant Montant de devises 1M de$ Échéance 3 mois Prix d’exercice 1€ = 1,5$ Si dans 3 mois : cours au comptant est 1€ = 1,4$ Exerce option et achète $ au prix d’exercice. Coût = Au cours au comptant : coût = € Si dans 3 mois : cours au comptant est 1€ = 1,6$ Exerce pas option et achète $ au comptant. Coût = € Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

33 2.2.1.4. Les options sur devises
Exemple : soit le put suivant Montant de devises 1M de$ Échéance 3 mois Prix d’exercice 1€ = 1,5$ Dans 3 mois Si cours au comptant est 1€ = 1,4$  exerce pas option et vend $ au comptant. gain = € Si cours cours au comptant est 1€ = 1,6$  exerce pas option et achète $ au prix d’exercice. Gain = € Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

34 2.2.1.4. Les options sur devises
 Un acheteur de call exercera son option si le cours au comptant (coté au certain) est inférieur au prix d’exercice  Un acheteur de put exercera son option si le cours au comptant (coté au certain) est supérieur au prix d’exercice N.B. Il faut aussi prendre en compte le montant de la prime dans le cas où on désire exercer l’option avant échéance Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

35 2.2.2. Les principes de couvertures
Cas d’un exportateur Cas d’un importateur Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

36 2.2.1. Cas d’un exportateur Les données
Une entreprise exporte des biens vers les USA. La transaction est réalisé en $. Le montant est de $. La facture sera réglée à la livraison, i.e. dans 3 mois. Entreprise longue en $  risque une dépréciation du $ Taux de change au comptant aujourd’hui : 1€ = 1$ Taux de change à 3 mois : 1€ = 1,2$ Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

37 2.2.1.1. Couverture par contrat à terme
Entreprise recevra 1M$ dans 3 mois Signe aujourd’hui avec sa banque le contrat suivant Dans 3 mois l’entreprise vendra à sa banque 1M$ au cours de 1€ = 1,2$ Donc dès aujourd’hui, elle sait qu’elle recevra € dans 3 mois  Plus de risque de change Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

38 2.2.1.2. Couverture par des futures
vends des futures pour 1M$ au cours actuel 1€ =1,2$ (cours à terme) Si dans 3 mois, cours au comptant est 1€ =1,5$  Cours des futures identiques  Achète futures au cours 1€ = 1,5$  coût = €  Vends futures au cours 1€ = 1,2$  gain = € Vends les $ au cours 1€ =1,5$  gain = € Gain total = = Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

39 2.2.1.2. Couverture par des futures
vends des futures pour 1M$ au cours actuel 1€ =1,2$ (cours à terme) Si dans 3 mois, cours au comptant est 1€ =0,8$  Cours des futures identiques  Achète futures au cours 1€ = 0,8$  coût = 1,25M€  Vends futures au cours 1€ = 1,2$  gain = € Vends les $ au cours 1€ =0,8$  gain = 1,25M € Gain total = ,25M – 1,25M = Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

40 2.2.1.2. Couverture par des options
Achète une option de vente (put) Prix d’exercice 1€ = 1,2$ Pas de prime Cours au comptant aujourd’hui : 1€ =1$ Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 0,8$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)  Gain = € Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 0,8$)  Gain = 1,25M€  n’exerce pas son option Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

41 2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,5$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)  Gain = € Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,5$)  Gain = €  exerce son option Couverture contre dépréciation du $  exerce son option si le dollar se déprécie Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

42 2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,1$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)  Gain = € Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,1$)  Gain = €  exerce pas son option Malgré la dépréciation du $, il n’exerce pas son option car $ ne s’est pas déprécié par rapport au prix d’exercice Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

43 2.2.1.2. Couverture par des options
Prix d’exercice 1€ = 1,2$, prime = 1% Coût de l’option : $ donc € Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 0,8$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)  Gain = € € = € Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 0,8$)  Gain = 1,25M€ € = 1,24M€  n’exerce pas son option Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

44 2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,5$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)  Gain = € € = € Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,5$)  Gain = € € = €  exerce son option Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE

45 2.2.1.2. Couverture par des options
Si Dans 3 mois cours au comptant : 1€ = 1,1$ Si exerce optionvend 1M$ au prix d’exercice (1€= 1,2$)  Gain = € € = € Si exerce pas vend 1M$ au comptant (1€ = 1,1$)  Gain = € € = €  exerce pas son option Licence 3 LEA : Cours de M. LEMIALE