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Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 1 Les Structurés clefs en mains MS Gestion de Patrimoine 12-13 septembre 2007 Professeur Charles.

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1 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 1 Les Structurés clefs en mains MS Gestion de Patrimoine septembre 2007 Professeur Charles de La Baume

2 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 2 Le principal intérêt des Produits Structurés réside dans leur capacité à répondre à une stratégie dinvestissement sur-mesure qui optimise le couple risque / rendement. Force est de constater que la gestion de portefeuille et les modèles traditionnels dallocation dactifs nintègrent pas les produits dérivés et structurés ! En effet, les difficultés théoriques sont nombreuses (comportement dynamique, asymétrie, maturité …)

3 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 3 Les avantages par rapport aux classes dactifs standards (actions, obligations, …) sont nombreux et sobservent au travers dune très grande souplesse de gestion. Pourtant, au-delà de lapport tactique des produits, limpact dun usage récurrent de Produits Structurés montre que les performances sont grandement améliorées. Les structurés offrant un meilleur rendement pour un risque moindre, ce qui surperforme les meilleurs portefeuilles traditionnels de la théorie de Markowitz!

4 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 4 Nous distinguerons deux grandes familles de produits structurés, selon le niveau daversion au risque des investisseurs: Les produits à capital non garanti ou capital protégé, qui permettent un rendement attractif pour une prise de risque calculée: ce sont des produits structurés optionnels Les produits à capital garanti, qui offrent un rendement intéressant en toute sécurité, ce sont : soit des produits structurés optionnels soit des produits gérés selon des techniques dassurance de portefeuille (CPPI)

5 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 5 Les produits à capital non garanti ou capital protégé 1) La Reverse Convertible Il sagit dun produit offrant du rendement et une couverture en cas de baisse modérée du sous-jacent, par la réception dun coupon élevé. Ainsi, le remboursement dépend du seuil de protection et du cap Si action toujours > seuil de protection, linvestisseur reçoit un coupon élevé en plus de son capital Sinon, si action > cap, remboursement du nominal en espèces si action < cap, le porteur reçoit laction

6 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 6 2) Le Discount Equity Cela correspond à une action acquise avec une décote, en revanche, sa valeur maximum de remboursement à léchéance est fixée dès lémission : cest le Cap. Ainsi, deux cas se présentent: - Si action > cap, le porteur reçoit le cap en espèces - Si action < cap, le porteur reçoit une action Les produits à capital non garanti ou capital protégé

7 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 7 3) Le Leverage Equity La stratégie de cette catégorie de produit structuré est doffrir du levier : Sans limite à la hausse du sous-jacent Sans risque supplémentaire, performance identique au sous-jacent à la baisse Sans coût additionnel, car le prix du Leverage Equity est égal au sous- jacent à lémission Les produits à capital non garanti ou capital protégé

8 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 8 Autre exemple de Leverage Equity Une participation à la hausse de 178% de lEurostoxx 50 assortie dun coussin de protection de 20% ! Le produit se vend par coupures de 1000 euros, lindice est à 2800 points à lémission. Maturité 5 ans. Si à léchéance le sous-jacent ne perd pas plus de 20% de son niveau initial ( > à 2240), nous recevons 100% du support (1000 euros) + 178% de la performance positive du sous jacent, sans limite. Si pendant la durée de vie du produit, le sous-jacent a perdu plus de 20% de son niveau initial ( < à 2240), nous recevons 100% du support (1000 euros) + 178% de la performance positive du sous jacent ou 100% de la performance négative. Les caractéristiques de ce produit permettent dintroduire en plus dune performance accrue, un coussin de protection (buffer).

9 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 9 Les produits à capital non garanti ou capital protégé 4) Le Turbo La stratégie de cette catégorie de produit structuré est doffrir un turbo entre deux niveaux de cours choisis : Si Action Cap : le porteur reçoit le remboursement maximum en cash. Si Action Strike : le porteur reçoit laction. Si Strike < Action < Cap : le porteur réalise une performance double de celle de laction ; nous sommes dans ce cas dans la zone de sur performance maximale pour ce type de produit structuré.

10 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 10 Les produits à capital non garanti ou capital protégé 5) Le Range Nous utilisons ce produit structuré lorsque nous anticipons que le sous-jacent évoluera dans un couloir, avec un risque de baisse élevé. Le prix du Range à lémission est très proche du cours de laction, le cap correspondant au prix de remboursement maximum et le floor le prix de remboursement minimum. Logiquement, nous distinguons trois sorties possibles : - Si Action Cap : le porteur reçoit le Cap - Si Action Floor : le porteur reçoit le Floor - Si Floor < Action < Cap : le porteur reçoit laction

11 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 11 La maîtrise du couple risque rendement se trouve au cœur des préoccupations des investisseurs. Les structurés avec protection du capital sont constitués : dune composante obligataire, pour garantir ou protéger à léchéance le capital investi et éventuellement distribuer des coupons. dune composante optionnelle, pour générer la performance avec des formules plus ou moins complexes (options simples ou options exotiques). Ces produits à capital garanti ont pour vocation à sur performer les marchés monétaires, obligataires ou les marchés se référant au sous jacent. Les produits à capital garanti

12 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 12 Principe de base de la structuration dun produit à capital garanti : Les produits à capital garanti Capital investi (100%) Option Zéro Coupon Capital garanti Plus- Value

13 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 13 Produits à capital garanti sans utiliser les options : le CPPI Les produits à capital garanti Les stratégies de gestion d'assurance de portefeuille ont pour objectif d'offrir aux investisseurs une structure de performance asymétrique de type optionnelle qui permet à la fois de profiter des hausses de marché tout en étant protégé contre des baisses trop importantes. Cette protection asymétrique est obtenue par une gestion dynamique de lallocation du portefeuille entre lactif sans risque et un actif risqué en fonction de l'évolution du marché de façon à ne pas descendre en dessous d'un certain niveau de rentabilité.

14 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 14 Les produits à anticipation haussière (CALL) Les produits à anticipation baissière (PUT) Les produits callable Ces produits ont comme caractéristique dêtre structuré sur des options callable ; lémetteur a la possibilité de rappeler le produit à certaines dates et à certains prix. Les dates et les prix sont fixés lors de lémission. Notons que la dernière date de rappel possible pour lémetteur se trouve à une distance permettant à linvestisseur de bénéficier dune hausse sur le sous-jacent vers la fin de la durée de vie du produit. Les produits à capital garanti

15 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 15 Les Produits Structurés dindexation limitée, stratégies de Spread. Les écarts sont des stratégies dachat et de vente doptions de même nature, avec des strike différents de même échéance (écart vertical), ou avec des strike identique de maturités différentes (écart horizontal); ainsi, les gains comme les pertes sont limités. Ex: Bull Spread, Bear Spread, Straddle, Strangle, Butterfly,Condor... Les produits à capital garanti

16 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 16 Produits à capital garanti sans utiliser les options : le CPPI Les produits à capital garanti Les stratégies de gestion d'assurance de portefeuille ont pour objectif d'offrir aux investisseurs une structure de performance asymétrique de type optionnelle qui permet à la fois de profiter des hausses de marché tout en étant protégé contre des baisses trop importantes. Cette protection asymétrique est obtenue par une gestion dynamique de lallocation du portefeuille entre lactif sans risque et un actif risqué en fonction de l'évolution du marché de façon à ne pas descendre en dessous d'un certain niveau de rentabilité.

17 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 17 Produits à protection conditionnelle Les produits à capital garanti Best of, Worst of Ces produits moins frileux que les produits à capital garanti permettent de profiter de la hausse du sous- jacent tout en étant protégé sur le capital si la baisse du sous-jacent ne dépasse pas un niveau plancher fixé à lémission. Nous pouvons schématiser en disant que la participation accrue à la hausse est possible par une perte éventuelle de tout ou partie du capital dans certaines conditions (scénario catastrophe).

18 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 18 Les produits à capital garanti Produits à protection conditionnelle Les options « best of » et « worst of » donnent à leur détenteur le droit de recevoir la valeur finale la plus haute dun ou plusieurs actifs sous-jacents par rapport à un panier dactifs définis à lémission. En dautres termes, le remboursement à léchéance est fondé sur des constatations de cours à maturité de différents actifs indépendants, distincts et séparés. Ces options se construisent principalement sur des actions et indices et peuvent être libellés dans une devise choisie.

19 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 19 Lutilisation doptions à cliquet permet également de sindexer à une hausse du sous-jacent, en protégeant la performance. Un autre moyen de protéger sa performance est lutilisation doptions du style look back, dépendantes du chemin suivi par le sous-jacent. Là encore les produits structurés du style « look back » procurent à leurs porteurs le niveau le plus favorable atteint par le sous-jacent sur la période de vie du produit, définie lors de lémission. Les produits structurés

20 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 20 Quelques conseils très pragmatiques…. Attention au rating de lémetteur (exiger du AA). Attention à la cotation et au pricing (quotidien et spread de 1%). Attention à la liquidité (totale et quotidienne). Attention au suivi des cours dans le cadre dune gestion dynamique

21 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 21 Quelques conseils très pragmatiques …. Il est possible déliminer tout risque de change !. Il est possible déliminer tout risque de perte en capital !. Il est possible de battre le marché !. Il est possible de gagner à la hausse comme à la baisse !. Il est possible de contourner une règlementation !

22 Financière Translémanique SA, La Vuachère 5, 1005 Lausanne 22 Les Structurés clefs en mains. Les Structurés sont des produits sur mesure qui répondent à une stratégie déterminée.. A vous de déterminer vos propres besoins ; au structureur de concevoir et gérer votre produit.. Aujourdhui tout est possible, il ny a plus de limite à limagination… Soyons créatifs!


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