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La structure par terme du taux dintérêt Préparé par : -Bouchouirbat Badiaa -Fakiri Hanane -El ghazouani Laila UNIVERSITE CADI AYYAD FACULTE DES SCIENCES.

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1 La structure par terme du taux dintérêt Préparé par : -Bouchouirbat Badiaa -Fakiri Hanane -El ghazouani Laila UNIVERSITE CADI AYYAD FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES JURIDIQUES ET SOCIALES MARRAKECH Assisté par: -Mr Morchid Ibrahim

2 Le plan -Introduction -Partie 1 : A/ présentation de la structure par terme. B/ Les théories explicatives -Partie 2 : La structure des taux dintérêt au Maroc ( Les bons de trésors) -Conclusion

3 INTRODUCTION La compréhension de la formation et du rôle du taux dintérêt dans léconomie est devenue indispensable. Un affrontement entre lapproche classique et celle préconisée par Keynes dans la théorie générale était dominant: -Les taux dintérêt sont ils déterminés, comme laffirment les hauteurs classiques par des facteurs réels, en particulier lépargne et la production. Ou par des facteurs monétaires.

4 Les néoclassiques( BOHN-BOWERK, FISHER…) ont une double justification de lintérêt. -Lintérêt représente la rémunération de labstinence. -Linvestissement est un détour de production. Pour les keynésiens( KEYNES, HICKS),ce nest pas le taux dintérêt qui permet dégaliser lépargne et linvestissement. La justification keynésienne est alors la préférence pour la liquidité. Lobservation des marchés financiers met en évidence non pas un mais une multitude de taux qui diffèrent les uns des autres.

5 La structure par terme des taux dintérêt: De mois en mois, voire de jours en jours, les rendements des actifs à revenu fixe tels que les bons du Trésor varient en fonction de leur échéance et la relation entre rendement et maturité varie à son tour avec le temps. La structure par terme des taux dintérêt montre comment les taux dintérêt varient en fonction de la durée des titres dendettement auxquels ils se rapportent. Les utilisations de la structure par terme des taux dintérêt sont multiples, plus particulièrement pour les gérants dactifs à revenu fixe ou variable. Ces gestionnaires ajustent leurs portefeuilles en fonction de leur stratégie et des caractéristiques des titres qui les composent.

6 Lanalyse de la structure des taux dintérêt, cest-à-dire la relation entre les taux à court et à long terme, se fait généralement par la courbe des taux qui constitue un outil plus précieux daide à la décision pour les opérateurs des marchés financiers. Cette courbe de rendement joue un rôle central pour les décisions financières…. Cette courbe a été remplacé par une qui est appelée courbe de structure par terme des taux dintérêt.

7 Courbe croissante ou normale

8 Courbe plate

9 Courbe bosselée

10 Courbe décroissante

11 Dans la pratique, il nest pas toujours simple de reproduire correctement la structure à terme. Les taux dintérêt varient constamment, la courbe des taux se modifient continuellement. On peut déduire dune gamme des taux au comptant des taux implicites(Forwards rates), cest-à-dire des taux devront sappliquer à des prêts ou emprunts, dune période à une date future (1+t), (2+t)….(t+n).

12 Soient tR1 et tR2, les taux spots prévalant à la date t. En labsence de coûts de transaction, il est équivalent pour un emprunteur -Demprunter pour deux périodes et de payer à léchéance (1+ t R 2 )²; - Demprunter pour une période, deux fois de suite, respectivement au taux t R 1, puis au taux t+1 r 1 calculé comme suit: t+1 r 1 =[(1+ t R 2 )²/ (1+ t R 1 )]-1

13 Les théories explicatives de la structure par terme des taux dintérêt La problématique de la structure par terme des taux dintérêt a donné lieu à plusieurs débats de recherche théoriques depuis les années Plusieurs théories saffrontaient pour tenter dexpliquer la formation et les déformations de la structure des taux, et expliquer les relations entre les taux dintérêt à court terme et à long terme.

14 1/ la théorie des anticipations Fisher (1930), a été historiquement le premier à introduire la notion danticipations dans la littérature économique. Les hypothèse de base : Les marchés financiers sont parfaits. Les titres sont parfaitement substituables. Les anticipations des agents économiques son homogènes.

15 Exemple : Supposons, que le 31 décembre 1990 le taux à un an soit de 6 % et que lon prévoit que ce taux à un an sera égal à 8% en 1991 et à 8.5% en 1992 et 1993.Il sagit de savoir quel est le taux qui devrait être coté en 1990 pour une maturité de 2 et 3 ans. un investisseur qui désire placer son argent à 2 ans peut le faire directement en 1990 en obtenant le taux à 2 ans ou placer à un an en 1990 ( taux 6 %) et encore un an en 1991 ( taux 8 %). Donc le taux à 2 ans coté en 1990 doit être égal, à léquilibre, à environ 7 %.

16 coté en ,58,258, ,758,338,5

17 2/ la théorie de la prime de risque Cette théorie privilégie le comportement daversion des agents économiques envers le risque affèrent à la détention des titres. La plupart des investisseurs savent que les prévisions ne peuvent être quincertaines. Il y a préférence des placements de courte durée. Plus la période dinvestissement est longue, plus il y a de risques. Ces facteurs de risque et dautres font que les actifs financiers de durées différentes ne sont pas de substituts parfaits.

18 Selon les tenants de cette théorie, cette substitution peut être rachetée moyennant le paiement dune prime de risque. Les investisseurs ont une aversion vis-à-vis du risque, ils naccepteront daccroître la durée de leurs placements quen échange dune prime compensant laugmentation du risque.

19 3/ La théorie de la segmentation des marchés Les agents son totalement adversaires du risque. Les préférences quils manifestent quant à la durée de leurs placements et / ou endettements sont très rigides. Les opérateurs se spécialisent dans certains segments : les banques par exemple, prêtant plutôt à court terme et les compagnies dassurances à long terme.

20 Les titres déchéances différentes ne sont pas substituables et les marchés sont ainsi parfaitement cloisonnés. La structure par terme des taux perd tout son sens du fait de lindépendance des taux, chacun dentre eux étant déterminé sur un compartiment du marché. La courbe des taux est alors composée des segments correspondant aux principaux compartiments du marché. Les anticipations des titres ne jouent pratiquement aucun rôle

21 Contrairement à la théorie de la prime de risque, la substitution entre les titres ne peut être rachetée. Lavenir parait incertain aux yeux des investisseurs quune prime ne peut les convaincre dinvestir pour une autre durée que celle qui emporte leur préférence.

22 4/ La théorie de lhabitat préféré Lorsque loffre et la demande de titres sur un segment de courbe donné ne coïncident pas, certains emprunteurs et prêteurs sont prêts à se déplacer sur dautres parties de courbe à condition de recevoir une prime de risque qui compense leur aversion au risque de prix ou de réinvestissement.

23 La structure des taux dintérêts au Maroc en 2006 Les bons de trésors A-les taux dintérêt des bons de trésor à court terme ( moyennes mensuelles ) Maturitétaux dintérêt Bons de trésors à 13 semaines2,57 Bons de trésors à 26 semaines2,68 Bons de trésors à 52 semaines3,02 Source: Banque Al-Maghrib

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25 MaturitéTaux d'intérêt Bons de trésors à 2 ans3,17 Bons de trésors à 5 ans3,65 Source: Banque Al-Maghrib B- Le taux dintérêt des bons de trésors à moyen terme (Moyennes mensuelles)

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27 MaturitéTaux d'intérêt Bons de trésors à 10 an 4,06 Bons de trésors à 15 an 4,34 Bons de trésors à 20an 4,63 Source: Banque Al-Maghrib C- Le taux dintérêt des bons de trésors à long terme (moyennes mensuelles)

28 Les trois courbes sont ascendantes, mais la vraie signification aura lieu lorsque on projette ces trois courbes dans un même graphe.

29 Maturitétaux d'intérêt Bons de trésors à 13 semaines2,57 Bons de trésors à 26 semaines2,68 Bons de trésors à 52 semaines3,02 Bons de trésors à 2 an3,1 Bons de trésors à 5 an3,65 Bons de trésors à 10 an4,06 Bons de trésors à 15 an4,34 Bons de trésors à 20 an4,63 Source: Banque Al-Maghrib

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31 Les taux longs sont supérieur aux taux courts, la courbe des taux a tendance à être normal, on parle dune reprise économique. Lécart étant faibles entres les taux dintérêts pour les différentes maturité explique la tendance de la courbe presque plate. Le taux dinflation en 2006 a atteint 3.3% alors les placements à long terme sont très risqué, cest pourquoi les investisseurs demande une forte prime de risque, ce la se traduit par une baisse du taux à long terme. Alors linvestissement dans un titre de créance ne permet pas déchapper à tous les risques.

32 Les risque liés à la détermination du structure du taux dintérêt 1- Risque de lévolution dinflation: Investir dans une obligation à long terme, sachant que lon connaît la somme procuré à léchéance, peut ne pas être le choix optimal. Une évolution de linflation anticipée par le marché le prouve, car le rendement actuariel assura un pouvoir dachat supérieure à celui du long terme. Il est indispensable de calculer le taux dintérêt réel cest-à- dire le taux après inflation Taux réel = [ (1+ le taux nominal )/(1+ le taux de linflation)]-1

33 Lhorizon du placement A fin déviter la hausse non anticipé de linflation. Les investisseurs choisiront de placer leur argent à court terme. Linvestissement à court terme, renouvelable permet de sécuriser une certaine liquidité. Linvestisseur risque dexposer à lévolution du taux dintérêt réel à court terme.

34 Conclusions Les taux de rentabilité des titres de créance ayant des échéances différentes peuvent être illustrer sur un graphique. La courbe dépend des anticipation de lévolution des taux courts et des taux longs. Ces anticipations ne sont pas unique dans la détermination de la structure des taux dintérêt. Dautres facteurs explicatifs de la structure des taux tel la prime de risque. La courbe des taux dintérêt peut être un indicateur de conjoncture pour les économistes.


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