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LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL Ch. 3 - Le SMI - Diapo 11.

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1 LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL Ch. 3 - Le SMI - Diapo 11

2 1.LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes 1.2.La balance des paiements 1.3.Comment peut-on définir le SMI ? 2.LES GRANDES PHASES DE LEVOLUTION DU SMI 2.1.Laffirmation de létalon-or et ses limites 2.2.Les troubles de lentre-deux-guerres 2.3.Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ? 2.4.La crise du système de Bretton Woods 3.LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? 4. LA CONSTRUCTION MONETAIRE EUROPENNE 4.1. Les prémices de la construction monétaire européenne 4.2.Le SME et son bilan 4.3.La mise en place de leuro 4.4.Leuro a-t-il un avenir ?

3 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 13 1.LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes Les acteurs du marché des changes Les instrument du marché des changes Comment rendre compte de la fixation des taux de change ? 1.2.La balance des paiements 1.3.Comment peut-on définir le SMI ? Les définitions du SMI Quest-ce quune devise internationale ? Les différents types de régimes de change

4 1. Le cadre danalyse 1.1 Le marché des changes Ch. 3 - Le SMI - Diapo 14 Définition simple : Marché sur lequel séchangent les monnaies de différentes nations Marché des changes permet de déterminer le cours de change : valeur dune monnaie nationale exprimée en devise étrangère Cours de change peut être au certain (1 unité de monnaie nationale est égale à x unité de monnaie étrangère) ou à lincertain (1 unité de monnaie étrangère est égale à y unité de monnaie nationale)

5 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 15 1.LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes Les acteurs du marché des changes Les instrument du marché des changes Comment rendre compte de la fixation des taux de change ? 1.2.La balance des paiements 1.3.Comment peut-on définir le SMI ? Les définitions du SMI Quest-ce quune devise internationale ? Les différents types de régimes de change

6 Ch. 3 - Le SMI - Diapo Le cadre danalyse 1.1 Le marché des changes Les acteurs du marché des changes Marché des changes fonctionne en réseau (pas de localisation physique) + opérations sont réalisées par les banques (en compte propre ou pour leurs clients) 1- Acteurs expriment des besoins pour des opérations de change, contrepartie dopérations réelles (entreprises, ménages)

7 Ch. 3 - Le SMI - Diapo Marché des changes permet également de réduire les risques pour les acteurs le souhaitant Opérations de couverture : protéger les créances et les dettes commerciales et nancières contre les risques de baisse ou de hausse des cours des devises dans lesquelles elles sont libellées 3 types de risque de change : commercial, consolidation (FMN), économique Couverture est rendue possible par lexistence de spéculateurs qui acceptent le risque Spéculateur est caractérisé par des positions non couvertes (courtes ou longues)

8 Ch. 3 - Le SMI - Diapo Marché des changes offre également des possibilités darbitrages (fondées sur la différence de prix entre deux (ou plusieurs) places financières) Arbitrage joue un rôle auto équilibrant (correction des imperfections des marchés)

9 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 19 Opérations de base sont les opérations au comptant (dénouement immédiat de lopération) : marché spot Articulation couverture – spéculation passe par des instruments plus complexes Termaillage Opérations à terme Swaps Options (option dachat : call – option de vente : put)

10 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 110 Le gonflement des opérations de change

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13 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 113

14 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 114

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16 Ch. 3 - Le SMI - Diapo LE CADRE DANALYSE 1.1.Le marché des changes Les acteurs du marché des changes Les instrument du marché des changes Comment rendre compte de la fixation des taux de change ? 1.2.La balance des paiements 1.3.Comment peut-on définir le SMI ? Les définitions du SMI Quest-ce quune devise internationale ? Les différents types de régimes de change

17 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 117 Analyse des théories du change : rendre compte des facteurs à lorigine des fluctuations des taux de change 1 – Linfluence des biens et des services Référence au principe des Parités de Pouvoir dAchat (PPA) : taux de change sont liés aux variations des prix relatifs entre pays (Idée présente chez Ricardo + Cassel 1916) Analyse possible en termes absolus ou relatifs (liés aux variations relatives des prix et des changes)

18 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 118 Première limite (théorique) analyse suppose validée la « loi du prix unique » et un fonctionnement efficace du marché international Deuxième limite (empirique) Validation fragile du principe des PPA (fortes variations de court terme des changes restent inexpliquées) Principe des PPA permettrait dexpliquer un ancrage de longue période des fluctuations des changes mais serait peu pertinent à court terme

19 La livre par rapport au dollar en très longue période Taux de change observé Taux de change PPA

20 Ch. 3 - Le SMI - Diapo – La prise en compte des facteurs financiers Développement des analyses à partir du constat du développement des opérations financières et de leur part croissante dans les balances des paiements Analyse en termes de choix de portefeuille : agents arbitrent entre différentes catégories de titres en fonction de leur rentabilité et du risque (Mac Kinnon) Comportements des acteurs financiers est marqué par la substituabilité imparfaite des actifs concernés

21 Ch. 3 - Le SMI - Diapo – La question de linstabilité des changes Généralisation du flottement des monnaies à partir des années 70 se traduit par une instabilité des changes (contraire à la lecture du rééquilibrage automatique)

22 Variations du cours du yen par rapport au dollar (variations mensuelles en %) Source : D. Plihon, Les taux de change, 6 e édition, La Découverte, 2012.

23 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 123 Le principe de surréaction des taux de change (R. Dornbusch – 1976) Vitesse dajustement est différente sur les marchés financiers et les marchés des biens et services Choc monétaire (hausse masse monétaire) baisse taux dintérêt anticipation de baisse de la valeur de la monnaie qui pousse à des ventes et une baisse effective dampleur supérieure à lajustement nécessaire Ajustement seffectue à terme sur le principe des PPA

24 temps Taux de change (au certain) Date de lexpansion monétaire Taux de change déquilibre (PPA) à long terme Taux de change déquilibre (PPA) avant le choc monétaire Overshooting

25 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 125 Les bulles spéculatives rationnelles Ecarts cumulatifs et persistants entre cours de change et « fondamentaux » dune devise Anticipations des agents sur une appréciation du taux de change les conduisent à acheter la devise Cours sapprécie effectivement ce qui valide a posteriori les anticipations et conduit à poursuivre lattitude haussière Anticipations sont versatiles et peuvent se retourner rapidement

26 Ch. 3 - Le SMI - Diapo 126 Hétérogénéité des comportements et mimétisme Importance accrue des acteurs qui ne se basent pas sur des fondamentaux mais recherchent une rentabilité à court terme (traders) Risque élevé si sécartent des tendances du marché : anticipations se polarisent fortement Existence dacteurs qui ont une information limitée et vont calquer leur comportement sur ceux dont ils pensent quils détiennent une information privée : développement de comportements mimétiques Cf A. Orléan : hausse du prix dune devise entraîne une hausse de sa demande


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