Produits Structurés Actions

Produits Structurés Actions

Sommaire 1ère Partie:. Ingénierie Financière 2ème Partie:
Sommaire 1ère Partie: Ingénierie Financière 2ème Partie: Organisation d’une salle des marchés 3ème Partie: Description des produits structurés 4ème partie: Trading 5ème partie: Eléments de pricing Etude de cas n°1 : BMTN indexé sur CAC 40 Etude de cas n°2: BLAC

Produits Structurés Actions 1ère Partie : Ingénierie Financière

Structuration Book de Trading Emetteur Banque Marchés Obligations BMTN
Euribor + m Book de Trading Euribor + m Emetteur Banque coupon structuré coupon structuré Hedge Marchés Obligations BMTN CDN EMTN Fund Prix d’émission Valeur liquidative initiale Investisseurs

Structuration Book de Option Trading Banque OTC Swap Structuré Marchés
pay-off option prime Hedge Swap Structuré coupon structuré Marchés Euribor+m Investisseurs

Structuration Montage financier d’une émission de produit structuré
Euribor + funding Euribor + funding Emetteur Banque CPR Book de Trading coupon structuré coupon structuré Remboursement + coupon structuré Hedge Prix d’émission Vendeurs Marchés Structuration Investisseurs Trading Vente

Structuration Montage financier d’une émission de produit structuré
Euribor 3 mois + m Emetteur Structureur Coupon Structuré R Prix émission hedge pay-off hedge NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Tradeur Marchés Financiers Investisseur

Produits Structurés Actions 2ème Partie : organisation d’une salle des marchés

Dérivés & Structurés Actions
Investisseurs Buy-Side R&D Contrôle des Risques Front Office Département Juridique Informatique Front-Office Middle-Office Back-Office

Investisseurs Buy-Side Senior Bankers Vendeurs Sales Front Office Analyse Sell-Side Structuration Prêt / Emprunt Repo Trading

Trading Front Office Cash Dérivés Produits Structurés Arbitrages Directionnel

Structuration Front Office Support Vendeurs Ingénierie Financière Pricing

Vendeurs Sales Front Office Cash Dérivés

Analyse Sell-Side Front Office Analyse Fondamentale Analyse Technique

Contrôle des Risques Suivi des limites Value At Risque VAR SDM Définition des limites

Département Juridique SDM Juristes de Marchés Fiscalistes

Informatique Front-Office Développement C++ SDM Flux Financiers

R&D Recherche Economique SDM Recherche Quantitative

Grands Comptes Senior Banker SDM Départements Spécialisés

Prêt Emprunt Asset Management SDM Banques Assureurs

Front Office Middle Office SDM Back Office

Investisseurs Buy-Side Assureurs + Mutuelles Compte propre Actifs Réglementaires ALM Asset Management OPCVM Caisses de Retraites Réserves Etablissements Financiers

Analyse Sell-Side Analyse Sell-Side Analyse Financière Recommandations Montages Haut de Bilan Vente (road show) SFAF IBES Analyse Buy-Side Investisseurs Institutionnels

Middle-Office Back-Office Middle-Office Analyse des tickets Suivi des résultats et reporting Back-Office Saisie des tickets Edition des confirmations Règlement / Livraison Clearing (Clearstream + Euroclear + Sicovam)

Contrôle des Risques Contrôle des Risques de Marchés Définition des facteurs de risques de marchés Modélisation des facteurs de risques Mesure et suivi des facteurs de risques Définition des limites (affectation des fonds propres) Respect des limites par les Tradeurs Analyse du P&L (volatilité, rentabilité, ROE)

Contrôle des Risques Contrôle des Risques de Marchés Calcul de la Value At Risque (VAR) Si VAR 1Y 99% = 100 millions € alors le « Book » de trading a une probabilité de 1% de perdre 100 millions € au cours d’une année

Informatique Front-Office Informatique Front-Office / Flux Financiers Gestion des flux financiers « temps réels » Reuters, GL, Bloomberg, Instinet Gestion du parc des stations transactionnelles Délocalisées Adhérent

Informatique Front-Office Informatique Front-Office / Développement Développement DLL en C++ Modèles quantitatifs R&D

Département Juridique Département Juristes de marchés Programmes d’émission (prospectus, memorandum) Contrats d’émission Confirmations d’opérations Validation montages

Département Juridique Département Fiscalistes Traitement fiscal des opérations Personnes morales Personnes physiques

R&D Département R&D Quantitative «Quants» Modèles stochastiques HJM sur les Taux BGM sur les Taux CRR sur les Actions Merton sur le Crédit Procédures numériques Monte Carlo sur les Actions

R&D Département R&D Economique Economistes Stratégistes Recherche Actions (analyse)

Vendeurs Sales Vendeurs Cash Placements Primaires (IPO) Prise ferme Book Building Placements Secondaires Market Making Brokerage Négociation de Blocs « Bought Deal »

Vendeurs Sales Vendeurs Dérivés Dérivés sur marchés organisés Futures Options vanilles Dérivés sur marchés de gré à gré (OTC) Forward Options exotiques Produits Structurés Négociation de Blocs « Bought Deal »

Structuration Structuration Vendeurs R&D Pricing d’Options Modèles Stochastiques Supports - Juridique - Middle+Back Trading

Structuration Structuration Connaissance du contexte de marché Analyse de la problématique du client Synthèse de la solution financière la plus adaptée Montage financier le plus adapté Pricing Présentation au client «Topage» du deal Suivi dans le marché secondaire du deal

Trading Trading directionnel Positions « long » ou « short » Actions Dérivés (futures, options) Contrainte du « mark to market » ou MTM

Trading Trading Produits Structurés Réplication du pay-off Delta neutre Véga neutre Gamma neutre Théta positif ou négatif Temps continu ou discret Optimisation du P&L Aucune position directionnelle

Trading Trading Arbitrages Position directionnelle résiduelle Position directionnelle sur des dérivés mathématiques d’ordre 2 Position directionnelle sur spreads Position directionnelle sur la volatilité

Senior Bankers Senior Bankers Interface Clients Grands Comptes / Spécialistes Connaissance financière sur de multiples instruments Marchés de Capitaux : Taux, Actions, Change, Commodities Ingénierie Financière Corporate Finance : M&A, OPA, OPE Deal Makers

Prêt Emprunt Prêt / Emprunt Connaissance des acteurs Asset Management Investisseurs Institutionnels Connaissance des flux Qui détient ? Qui emprunte ?

Produits Structurés Actions 3ème Partie : description des produits structurés

Supports juridiques Titre de Créance Négociable TCN = CDN, BMTN
European Medium Term Note = EMTN (Euro-Bonds) Obligations indexés Option OTC Warrants Certificats

Classification des Produits Structurés Actions
«Event Driven» Opportunités Thématiques – Sectoriels Produits de Volatilité Produits réglementaires Produits de couverture

Produits : Capital Garanti
Principe général d’un Produit Structuré Proposer aux Investisseurs une fraction de la performance d’un actif financier « risqué » une Action, un indice Actions, un Fonds une garantie totale ou partielle du Capital à une échéance donnée Capital Garanti Capital protégé Variantes garantir une fraction du capital seulement garantir le capital à tout moment cap sur la performance option sur moyenne

Principe général d’un Produit Structuré Structuration de la garantie de capital achat d ’un zéro-coupon achat d’un zéro-coupon Date t = 0 Date t = T Pay-out du zéro-coupon

Principe général d’un Produit Structuré Structuration du remboursement structuré achat d ’options achat d’options Date t = 0 Date t = T Pay-out des options

Principe général d’un Produit Structuré Bilan achat d’options + achat zéro-coupon Date t = 0 Date t = T Remboursement final =100% + Pay-out des options

Evolution du prix de la garantie au cours du temps

Structure de base Investissement sur un actif sans risques + achat d’option sur actif risqué La performance minimale garantie ne peut en aucun cas être supérieure ou égale au taux sans risque équivalent par Absence d’Opportunité d’Arbitrages Sensibilités du produit structuré sensibilité au taux sans risque sensibilité à la volatilité sensibilité au cap sensibilité à l’option sur moyenne sensibilité aux performances cumulées

Sensibilité Taux Illustration de la sensibilité aux taux
Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable ! Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20% ð t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC ð t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC ð t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%

Sensibilité Taux Sensibilité du produit structuré au taux d’intérêt

Sensibilité Volatilité
Illustration de la sensibilité à la volatilité Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable ! Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5% ð s = 15% on obtient 70% de la performance du CAC ð s = 20% on obtient 60% de la performance du CAC ð s = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC

Sensibilité Cap Illustration de l’effet Cap
Le Cap consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil La limitation peut être totale ou partielle totale : pas de participation au-delà du seuil partielle : participation réduite au-delà du seuil Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% Seuil du Cap = 150% ð Indexation = 46% Seuil du Cap = 125% ð Indexation = 70% Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%

Sensibilité à l’option moyenne
Illustration de l’effet option moyenne On calcule la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période Conséquence : - réduction de l’espérance de gains donc réduction de la prime d’option - augmentation de l’indexation Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% L’indexation est de 50% pour une option moyenne mensuelle Pour mémoire sans moyenne on avait 30%

Principe Proposer à un investisseur une partie de la performance d’un indice (ou d’une action), tout en garantissant le capital à une certaine échéance Variantes garantir une fraction du capital seulement garantir le capital uniquement à la maturité plafonnement de la participation performance moyenne performance cumulées

Structure de base Placement sans risques et achat d’option En pratique, on peut répliquer l’option avec une stratégie dynamique afin de faciliter la valorisation continue Sensibilité au taux sans risque à la volatilité au plafonnement moyenne performances cumulées

Capital Garanti : Effet Taux
Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable ! Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20% ð t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC ð t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC ð t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%

Capital Garanti : Effet Volatilité
Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable ! Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5% ð s = 15% on obtient 70% de la performance du CAC ð s = 20% on obtient 60% de la performance du CAC ð s = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC

Capital Garanti : Plafonnement
Le plafonnement consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil La limitation peut être totale ou partielle totale : pas de participation au-delà du seuil partielle : participation réduite au-delà du seuil Exemple : plafonnement total Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% Seuil = 150% ð Participation = 46% Seuil = 125% ð Participation = 70% Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%

Capital Garanti : Moyenne
On calcul la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période. Ceci a pour conséquences de réduire les espérances de gains mais d’augmenter le pourcentage d’intéressement Exemple : Moyenne Mensuelle Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% La participation est de 50% Pour mémoire sans moyenne on avait 30%

Produits Structurés Actions 4ème partie : Trading

Marché Primaire / Marché Secondaire
L’émission d’un Produit Structuré: chronologie Marché Primaire Prix = 100% Marché Gris Le prix varie Marché Secondaire Market-making par Banque Emission Création du produit. Fixing Constatation du niveau initial de l'Indice de référence. Paiement Règlement du produit. Remboursement après constatation du niveau final de l'Indice de référence.

Les coûts de transactions
Provenance des coûts de transactions: Bid-ask Market-Maker Courtiers : coûts d’intermédiation Modélisation: on peut considérer les coûts comme un polynôme de la valeur de l’action. Coût = N*(k0 +S*k1) En France on a k1 compris entre et et k0 = 0 Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1 = 0

Rappel sur la Stratégie de B&S
Le cours de l’actif suit une loi log-normale Pour couvrir parfaitement une option, il suffit, d’après le modèle de Black et Scholes : - d’acheter (ou de vendre) des actions - de placer (ou d’emprunter) le cash correspondant au taux sans risque. - La réplication est parfaite si : Le réajustement est continu Les taux et la volatilité sont constants Il n’y a aucun coût de transaction

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants
Données: s = 0.2 T = 1 an So = 100 r = 0

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants
Données: s = 0.2 T = 1 an So = 100 r = 0 k = 0.001

Stratégie optimale : Call
So = K = 100, s = 20%, T=1 et r = d = 0 Prime = 7.96$, Notionnel = 1 million de titres Prime payée = 7,960,000 $

Produits Capital Garanti 5ème partie : Eléments de pricing

Swap Structuré : rappels
Swap de taux d’intérêt : Visualisation des flux Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360 Flux annuels = Taux Swap . Nominal

Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360 100% . Nominal 100% . Nominal Flux annuels = Taux Swap . Nominal

Swap de taux d ’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle Swap = + Obligation classique à taux fixe remboursée à 100% in fine - Obligation classique à taux variable remboursée à 100% in fine donc logiquement : Sensibilité Swap = Sensibilité oblig à taux fixe - Sensibilité oblig à taux variable

Swap Structuré : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle Retenir : Sensibilité oblig à taux variable Euribor 3 mois = 0.25 Durée 0.25 100% . Nominal Prix = 100% . Nominal

Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré Flux trimestriels = Euribor 3 mois +m . Nominal . 90 / 360 Flux = Coupon Structuré . Nominal

Swap Structuré : cas classique Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN : - Capital garanti 100% - Prix émission 100% - Remboursement = 100% + Coupon Structuré

Swap Structuré : jambe Euribor NPV (jambe Euribor+m)= 100% + NPV(m)-100%.Z(0,T) Notations : DF = Discount Factor Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T NPV(jambe Euribor+ m) = 100% + m.DF -100%.Z(0,T)

Swap Structuré : jambe Euribor Définition du Discount Factor :

Swap Structuré: jambe structurée NPV (Coupon Structuré) = Coupon Structuré . Z(0,T) Notons Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T

Swap Structuré: Calcul du coupon structuré NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions

Swap Structuré : Calcul du coupon structuré NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions

Pricing du BMTN

Pricing du Swap Structuré

Pricing du Swap Structuré Hypothèse : m = spread

Swap Structuré dans le cas général Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN : Capital garanti G% (<> 100%) Prix émission Pe% (<> 100%) Remboursement = G% + Coupon Structuré

Montage financier d’une émission de produit structuré
Structuration Montage financier d’une émission de produit structuré Euribor+m Emetteur Structureur Coupon Structuré + Soulte 100% - Pe en 0 + Soulte 100% - G en T Rbst+Cs Prix émission pay-off hedge NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Tradeur Marchés Financiers Investisseur

Swap Structuré Bilan pour Emetteur en t = 0 - Reçoit Pe% . Nominal - Reçoit (100% - Pe%) . Nominal - Reçoit = 100% . Nominal Bilan pour Emetteur en t = T - Paie -G% . Nominal - Paie (-100% + G%) . Nominal - Paie = -100% . Nominal

Reverse Convertible Principe :
C’est un produit destiné aux investisseurs ou au réseau et jusqu'à aujourd’hui principalement émis par les banques. L’Investisseur est vendeur d’un put et en échange vous recevez la prime étalée sur plusieurs années. Le put vendu peut être de tout type et sur tout sous-jacent. Le risque de crédit est sur l'émetteur obligataire et est limité au principal.

Étude de cas n°1 BMTN indexé CAC 40

Étude de cas n°1 : BMTN indexé CAC
Montage financier : les flux Euribor 3 mois Émetteur Structureur Coupon Structuré R Prix émission hedge pay-off hedge NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Tradeur Marchés Financiers Investisseur

Montage financier : le produit un BMTN Structuré de nominal N une formule de remboursement faisant intervenir un calcul sur la performance de l’indice CAC : R/N = 105% + Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]] R/N = 105% + Coupon Structuré% Coupon Structuré% = I% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]] NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : Bilan pour Emetteur Emetteur reçoit le Prix d’émission en t = 0 Emetteur paie le remboursement 105%+C% en t = T Emetteur reçoit C% en t = T dans le swap d’émission Emetteur reçoit une soulte de 5% en t = T Emetteur paie Euribor 3 mois dans le swap d’émission Bilan Emetteur : Emetteur reçoit le prix d’émission en t = 0 Emetteur paie Euribor 3 mois NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : Bilan pour l’Emetteur Avant swap d’émission : émission d’un produit financier structuré avec une formule de remboursement complexe Après swap d’émission : emprunt classique Emprunt flotteur Euribor 3 mois remboursé au pair R/N = 105% + Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]] NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : Bilan pour Investisseur Investisseur paie le prix d’émission en t = 0 Emetteur reçoit le remboursement 105%+C% en t = T Montage financier : Bilan Structureur Structureur reçoit Euribor 3 mois Structureur paie Coupon Structuré C% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : le produit un BMTN 1 an de nominal N Remboursement R = 105% Coupon in fine Structuré C/N = Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]] Coursfinal : cours clôture CAC à échéance en t = T Coursinitial : cours clôture CAC lors de l’émission en t = 0 NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : le coupon structuré Coupon in fine Structuré C/N = Indexation% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]] ou C= Index% x Min[40% ; Max[0;Coursfinal/Coursinitial-1]]xN C= q x Min[40% ; Max[0;Coursfinal - Coursinitial]] avec q = Indexation% x N / Coursinitial NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : le coupon structuré Notion de quantité d’options C= quantité d’options q avec q = Indexation% x N / Coursinitial NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : options sur CAC Call sur CAC à la monnaie spot Si ATM Spot : Strike = Coursinitial Call = q . Max[0 ; Coursfinal - Coursinitial ] Call = Indexation% . Max[0 ; Coursfinal - Coursinitial ] . N Call sur CAC en dehors de la monnaie de 40% Strike = K= Coursinitial x 140% Call = q . Max[0 ; Coursfinal - K ] Call = Indexation% . Max[0 ; Coursfinal-Coursinitial x140%] . N NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : options sur CAC Achat de q Call sur CAC à la monnaie spot vente de q Call sur CAC avec strike en dehors de la monnaie Achat Call = q . Max[0 ; Coursfinal - Coursinitial ] Vente Call = -q . Max[0; Coursfinal-Coursinitial x140%] donc Call Spread = q . Min[Coursinitial x140% - Coursinitial ; Max[0;Coursfinal - Coursinitial] NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : options sur CAC Call Spread = q x Min[Coursinitial x140% - Coursinitial ; Max[0;Coursfinal - Coursinitial] Call Spread = I% . Min[40% ; Max[0;Coursfinal / Coursinitial - 1]]xN Rappel du coupon structuré : Coupon structuré = I% . Min[40%;Max[0;Coursfinal/Coursinitial - 1]]xN Coupon Structuré = Call spread 100% - 140% sur CAC pour un nominal égal à Indexation% . N NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing Rappel : swap d’émission 1ère jambe : Coupon structuré = Call spread sur CAC 2ème jambe : Euribor 3 mois NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : structuration Commission de placement : Comp Commission de montage : Come Commission sur option : Como NPV(2ème Jambe Euribor) - Comp - Como - Come = NVP(1ère jambe coupon structuré) NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : applications numériques 2ème jambe : Euribor 3 mois VAN = NPV = 10.68% x Nominal NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : applications numériques Call à la monnaie spot : NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : applications numériques Call en dehors de monnaie : NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : applications numériques NPV(Euribor) - Comp - Como - Come = prime option indexé Comp+Como+Come = NPV(Euribor) - prime option indexée NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : applications numériques Call Spread 100% % prime option non indexée : 14% prime option indexée : Indexation% * 14% NPV(jambe Euribor 3 mois) = 10.68% Commissions : 1.20% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : calcul de l’indexation NPV(Euribor) - Comp - Como - Come = prime option indexé NPV(Euribor) - Commissions = prime option x Indexation Indexation NPV(Euribo r) Commissions prime option = - NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Montage financier : calcul de l’indexation 10.68%-1.20% Indexation = 14% Indexation = 68% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : applications numériques Résutat final NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : hedge Opération n°1 : Calcul du delta du Call Spread CAC Delta Call Spread = Delta Call 100% - Delta Call 140% Pr ime Call ( Spot + 1 ) - Pr ime Call ( Spot ) Delta Call = 1 NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : hedge Opération n°1 : Calcul du delta du Call spread par option en Euro Call 100% Call 140% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : hedge Opération n°2 : Calcul du nominal d’Option Nominal d’Options = Indexation . Nominal BMTN NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Nominal d’Options = 68% . Nominal BMTN Nominal d’Options = 68% = Euro

Pricing : hedge Opération n°3 : Calcul du nombre d’options Call Spread Nominal d’Option Nombre d’options q = CAC Spot Indexation . Nominal BMTN Nombre d’options q = CAC Spot NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Nombre d’options q =

Pricing : hedge Opération n°4 : Calcul du delta total du BMTN Delta total BMTN = q . Delta par Option Delta total BMTN = ( ) = Euros NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : hedge Opération n°5 : Calcul du nombre de contrats CAC 1 point de CAC = 10 Euros Delta total BMTN = Euros = 21.5 contrats CAC NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : Synthèse du hedge Call 100% Call 140% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Nombre de contrats CAC = 21.5

Pricing : P&L du Tradeur Tradeur : vendeur du Call spread CAC 100%-140% acheteur de contrats CAC Hypothèse : hausse du CAC de +5% en 2 jours NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : P&L du Tradeur Variation prime Call 100% Variation prime Call 140% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Variation prime Call 100% - 140% =

Pricing : P&L du Tradeur Variation prime Call 100% - 140% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : P&L du Tradeur Variation position acheteuse de contrats CAC NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing : P&L du Tradeur Variation position vendeuse de call spread 100%-140% Variation position acheteuse de contrats CAC NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Secondaire : valorisation du BMTN indexé Cac Valorisation à t = 3 mois Hypothèses : Hausse du taux : +0.50% Volatilité 100% passe de 26% à 30% Volatilité 140% passe de 22% à 28% CAC progresse de +15% NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Secondaire : valorisation du BMTN indexé Cac Valorisation BMTN NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Étude de cas n°2 BLAC

Etude de cas n°2: BLAC

Etude de cas n°2 : BLAC

Analyse du produit : Etude de cas n°2 : BLAC
 Commentaire sur la condition Le cours de l’action j est toujours supérieur ou égal à la Barrière Cette condition doit être vérifiée pour toutes les actions j Cette condition doit aussi être vérifiée chaque année i  Commentaire sur la condition Le cours de l’action j est inférieur (strictement) à la Barrière pendant la période d’observation i Cette condition doit être vérifiée pour au moins 2 actions j

n’est jamais inférieur à la barrière égale à 80% x Strike
Etude de cas n°2 : BLAC Description des flux : barrière jamais touchée Le cours de chaque action observé à tout moment pendant l’année n’est jamais inférieur à la barrière égale à 80% x Strike 100% 12% 13% 14% 15% 16% 100%

Etude de cas n°2 : BLAC Description des flux : barrière systématiquement touchée Les cours d’au moins 2 actions observées à tout moment pendant l’année ont été inférieurs à la barrière égale à 80% x Strike 1% 100%

Etude de cas n°2: BLAC Description des flux : barrière touchée en années 2, 4 et 5 Configuration mixte : la barrière a été touchée en années 2, 4 et 5 la barrière n’a pas été touchée en année 1 et 3 100% 12% 1% 14% 1% 1% 100%

Synthèse des formules importantes

Cours action forward de maturité T NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Processus stochastique appliqué au cours de l’action Loi de probabilité associée au cours de l’action à une date t NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Prime Call « at the money forward » Pricing de la garantie par la méthode des zéro-coupon NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Pricing d’un produit structuré à capital garanti NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

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