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The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau Le Jeudi 19 Mars 2009.

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1 The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau Le Jeudi 19 Mars 2009

2 Sommaire  Définition du coût du capital  Méthodes de calcul  Les deux approches : opérationnelle et financière  Le cas des entreprises non-cotées

3 1. Présentation du chapitre 12 : « The Cost of Capital » Objectif du chapitre : Définir les caractéristiques et méthodes de calcul du coût du capital

4 4 fonctions du coût du capital  Un taux d’actualisation pour amener les FCF à une valeur présente  Un taux minimum requis pour accepter un projet  Le c* dans le calcul de l’EVA  Un benchmark pour évaluer le taux de rendement requis sur le capital employé

5 4 coûts du capital  Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la saisonnalité du NOPAT  Le rendement requis pour le risque de crédit : (1-t)*b  Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la variabilité des profits  Le coût pondéré des dettes / capitaux propres de la firme

6 Calculs du Coût du capital  Perspective financière : WACC = (E/D+E) * k E + (D/D+E) *(1-t) * k D  Perspective opérationnelle : C* = c * [1-(tD/capital)]

7 Calcul du Coût du capital L’approche financière

8 Coût de la dette et des FP  k D => pour une entreprise publique, le YTM. => pour une entreprise privée, une moyenne des k D des entreprises de même risque (cotation des obligations)  k E => un coût d’opportunité, qui augmente proportionnellement au risque

9 Coût des fonds propres k E Se calcule par le CAPM : k E = r f + β [E(R m )-R f ] E(R m )-R f = Market-Risk Premium (calculée à partir de données historiques) β (Risk Index) = Risque systématique de l’entreprise

10 Calcul du Coût du capital L’approche opérationnelle

11 Calcul du Coût du capital c = R f + BRI * MRP BRI = Business Risk Index MRP = Market-Risk Premium Ou bien c peut s’obtenir tel que : c* = c (1-t*(Dettes/Capital) En ce sens, c = coût du capital deleveragé Après avoir calculé c, on peut simuler c* avec la formule c* = c (1-t*(Dettes/Capital) en faisant varier la structure financière

12

13 Calcul du Coût du capital Pour les entreprises non- cotées?

14 Calcul du Coût du capital  Prendre un Industry Average Risk Indexes  Facteurs de risques :  Risque opérationnel  Risque stratégique  Gestion des actifs  Taille et diversification

15 Exemple de calcul du BRI

16 Calcul du Coût du capital  Utilisation de la formule de C* : C* = R f + BRI * MRP BRI = Business Risk Index MRP = Market-Risk Premium  Puis calcul de c : C* = c (1-t*(Dettes/Capital)

17 Conclusion  Coût d’opportunité car capitaux limités  Le mandat du marché pour l’utilisation des capitaux  C* est le « benchmark »  2 approches possibles: financière et opérationnelle  Techniques disponibles assez précises pour tous types d’entreprises


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