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Évaluation – méthode DCF © Franck CEDDAHA2007. © F. Ceddaha, 20072 Principe de la méthode Les quatre étapes de la méthode DCF Les quatre étapes de la.

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1 Évaluation – méthode DCF © Franck CEDDAHA2007

2 © F. Ceddaha, Principe de la méthode Les quatre étapes de la méthode DCF Les quatre étapes de la méthode DCF temps Valeur actualisation Horizon explicite Évaluation – la méthode DCF Construire un plan daffaires 1 Calculer les flux de trésorerie 2 Calculer la valeur finale 3 Estimer le taux dactualisation 4

3 © F. Ceddaha, Construire un plan daffaires Construire un plan daffaires Préambule: qui a construit le plan daffaires et pourquoi ? Préambule: qui a construit le plan daffaires et pourquoi ? La durée du plan daffaires doit être adaptée à la visibilité de lentreprise La durée du plan daffaires doit être adaptée à la visibilité de lentreprise Respecter des règles de cohérence Respecter des règles de cohérence Élaborer plusieurs scénarios : best, base et worst case Élaborer plusieurs scénarios : best, base et worst case Évaluation – la méthode DCF

4 © F. Ceddaha, Calculer les flux de trésorerie Calculer les flux de trésorerie Les différents types de flux et leurs bénéficiaires Les différents types de flux et leurs bénéficiaires Ve Vcp Dividendes FCFF FCFE Évaluation – la méthode DCF Vd

5 © F. Ceddaha, Le taux dactualisation dépend des bénéficiaires des flux Le taux dactualisation dépend des bénéficiaires des flux Évaluation – la méthode DCF Calculer les flux de trésorerie Calculer les flux de trésorerie Cash Flows FCFF Rémunèrent Actionnaires ET créanciers TauxWacc ValorisentVeFCFEDividendesActionnaires Kcp Vcp

6 © F. Ceddaha, Calcul des Free Cash Flows to Firm (FCFF) Calcul des Free Cash Flows to Firm (FCFF) Évaluation – la méthode DCF Calculer les flux de trésorerie Calculer les flux de trésorerie Résultat d'exploitation -Imposition théorique +Amortissements -Investissements -Variation de BFR =FCFF

7 © F. Ceddaha, Valeur terminale = valeur de lentreprise au terme de lhorizon explicite Valeur terminale = valeur de lentreprise au terme de lhorizon explicite Les hypothèses de valeur terminale sont un enjeu dévaluation (et de négociation) majeur Les hypothèses de valeur terminale sont un enjeu dévaluation (et de négociation) majeur Deux approches de la valeur terminale Deux approches de la valeur terminale Valeur de sortie choisie explicitement Valeur implicite issue dun flux normatif Calculer la valeur terminale Calculer la valeur terminale Évaluation – la méthode DCF

8 © F. Ceddaha, Lapproche par valeur terminale implicite consiste à définir un flux de trésorerie normatif projeté à linfini Lapproche par valeur terminale implicite consiste à définir un flux de trésorerie normatif projeté à linfini Le flux normatif peut être calculé avec ou sans croissance Le flux normatif peut être calculé avec ou sans croissance Le flux normatif doit refléter: Le flux normatif doit refléter: perspectives de croissance politique dinvestissement variations du BFR Calculer la valeur terminale Calculer la valeur terminale Évaluation – la méthode DCF

9 © F. Ceddaha, Estimer le taux dactualisation Estimer le taux dactualisation Vcp Vcp + Vd Wacc = Kcp. + Kd.(1-IS). Vd Vcp + Vd Le Wacc est le coût moyen pondéré du capital Le Wacc est le coût moyen pondéré du capital Le coût de la dette est toujours après impôt Le coût de la dette est toujours après impôt Évaluation – la méthode DCF

10 © F. Ceddaha, Estimer le taux dactualisation Estimer le taux dactualisation Le coût des capitaux propres (Kcp) est le taux de rentabilité exigé par les actionnaires Le coût des capitaux propres (Kcp) est le taux de rentabilité exigé par les actionnaires Il peut être estimé en utilisant le MEDAF Il peut être estimé en utilisant le MEDAF La prime de risque (Rm – Rf) est anticipée La prime de risque (Rm – Rf) est anticipée β mesure la sensibilité au risque systématique (non diversifiable) et dépend de la structure financière β mesure la sensibilité au risque systématique (non diversifiable) et dépend de la structure financière Kcp = Rf + x (Rm - Rf) Évaluation – la méthode DCF

11 © F. Ceddaha, Estimer le taux dactualisation Estimer le taux dactualisation Le coût de la dette (Kd) est le taux de rentabilité exigé par les créanciers Le coût de la dette (Kd) est le taux de rentabilité exigé par les créanciers Kd est le coût de marché de la dette (et non le coût comptable) Kd est le coût de marché de la dette (et non le coût comptable) Kd dépend du rating Kd dépend du rating Évaluation – la méthode DCF

12 © F. Ceddaha, Estimer le taux dactualisation Estimer le taux dactualisation La pondération Vd / Vcp La pondération Vd / Vcp La structure financière est évolutive La pondération est en valeur de marché Le processus de détermination du Wacc est itératif Deux règles fondamentales: Deux règles fondamentales: Choisir des pondérations cohérentes avec le plan daffaires La valeur dentreprise est largement indépendante de la structure financière Évaluation – la méthode DCF

13 © F. Ceddaha, Lactualisation des flux détermine la valeur dentreprise Lactualisation des flux détermine la valeur dentreprise La valeur des capitaux propres se déduit de la valeur dentreprise par ajustements La valeur des capitaux propres se déduit de la valeur dentreprise par ajustements Il convient de mener des analyses de sensibilité pour aboutir à une fourchette de valeurs Il convient de mener des analyses de sensibilité pour aboutir à une fourchette de valeurs Évaluation – la méthode DCF Déterminer la valeur dentreprise Déterminer la valeur dentreprise


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