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14 Octobre 2011 Options et Produits Structurés Akimou Ossé

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1 14 Octobre 2011 Options et Produits Structurés Akimou Ossé

2 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 2 Plan du cours Généralités Valorisation des options Les produits structurés Études de cas

3 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 3 Généralités (1) Quest quun produit optionnel? Un produit optionnel est un contrat financier ayant un profil de rendement asymétrique (par exemple, profiter de la hausse dun actif tout en se protégeant des baisses). Exemples: Options, Credit Default Swap, etc. Comme le non lindique, un produit contient toujours une … option Exemples Assurance-maladie Performance fees des gérants de hedge funds Baltic Dry Index Linked Note

4 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 4 Généralités (2) Les risques des produits optionnels Impact des fluctuations des prix du marché, qui peut être décuplé par leffet de levier (risque de marché) Risque dannulation des engagements dune contrepartie en cas de défaut (risque de contrepartie) Incapacité de liquider ou de dénouer une position, en raison de labsence de contrepartie (risque de liquidité) Complexité (entraînant des problèmes de valorisation et des risques opérationnels)

5 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 5 Généralités (3) Quest-ce quune option? Une option est un contrat financier qui confère à son détenteur le droit (mais non lobligation) dacheter ou de vendre une quantité déterminée dun actif « sous-jacent », à un prix convenu à lavance, à ou jusquà une date déterminée au préalable (échéance) Option négociable: contrat optionnel traité sur une bourse spécialisée (par exemple EUREX) Warrant: contrat optionnel émis par une institution financière Sous-jacents possibles Actions, panier dactions, obligations, devises, matières premières, etc.

6 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 6 Généralités (4) Terminologie Option Call (achat) / Option put (vente) Option « plain-vanilla » Exercice dune option: livraison effective du sous-jacent ou règlement en espèces Prix dexercice ou strike: le cours auquel loption donne le droit dacheter ou de vendre le sous-jacent Option américaine: peut être exercée à tout moment jusquà léchéance Option européenne: ne peut être exercée quà léchéance Prime: prix de transaction de loption

7 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 7 Généralités (5) Terminologie (suite) CallPut Cours du sous-jacent inférieur au strike Hors de la monnaie (Out-of-the money) Dans la monnaie (In-the-Money) Cours du sous-jacent égal au strike A la monnaie (At-the-Money) A la monnaie (At-the-Money) Cours du sous-jacent supérieur au strike Dans la monnaie (In-the-Money) Hors de la monnaie (Out-of-the money)

8 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 8 Généralités (6) Utilisation des options A protéger un portefeuille contre une éventuelle baisse (couverture, « hedging » en anglais) A profiter dune hausse ou dune baisse du sous-jacent, avec un faible montant dinvestissement (Spéculation) Avantages et Risques Prix faible par rapport à celui du sous-jacent (effet de levier) Possibilité de jouer la hausse ou la baisse Une perte totale de linvestissement initiale (la prime) nest pas exclue Leffet de levier peut être à double tranchant

9 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 9 Généralités (7) Cotation doptions

10 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 10 Généralités (8) Options exotiques Exotique: Tout ce qui nest pas « plain-vanilla » Principale caractéristique: en général moins cher que les options « plain-vanilla » Option binaire (digitale) Option à barrière Option asiatique Option sur panier Option worst-of …

11 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 11 Valorisation (1) Valorisation dune option Valeur intrinsèque: représente le profit brut qui serait dégagé dun exercice immédiat. Cest montant non nul pour une option qui est « dans la monnaie » Valeur temps: différence entre la prime de loption et sa valeur intrinsèque. Point mort: niveau à partir duquel loption devient profitable, déduction faite de linvestissement initial Premium: Performance (en %) que doit accomplir le sous-jacent pour atteindre le point mort

12 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 12 Valorisation (2) Bornes de call européen (sans dividende) 0 < call <= cours du sous-jacent call > cours du sous-jacent-(strike actualisé) Européen et Américain Européen <= américain Bornes de put européen (sans dividende) 0 < put <= (strike actualisé) put > (strike actualisé)-cours du sous-jacent

13 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 13 Valorisation (3) Parité put-call (pour les options européennes sans dividende) Call + (strike actualisé) = put + sous-jacent illustration +=

14 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 14 Valorisation (4) Déterminants de la prime dune option Le cours du sous-jacent, le strike, léchéance, les taux dintérêt, les éventuels dividendes versés par le sous-jacent, la volatilité du sous- jacent Impact de la hausse dun paramètre

15 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 15 Valorisation (5) Arbre binomial à une période La période considérée est comprise entre les instants t=0 et t=1 Le cours du sous-jacent en t=0 est connu et égal à S Deux états possibles peuvent se présenter à linstant t=1: soit une hausse du cours du sous-jacent de h% avec une probabilité p, soit une baisse du cours du sous-jacent de b% avec une probabilité 1-p

16 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 16 Valorisation (6) Arbre binomial à une période (suite) On suppose quil existe un titre sans risque avec un rendement r sur la période On suppose enfin que le marché est parfait (pas dopportunité darbitrage, pas de frais, pas de taxe, …) Cette dernière hypothèse implique que d <= 1+r <= u Le problème de la valorisation On considère une option call européenne de strike K qui arrive à échéance à léchéance en t=1 Valorisation du call: quel est la valeur de cette option en t=0?

17 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 17 Valorisation (7) Valorisation dune option call On considère une option call européenne de strike K qui arrive à échéance à léchéance en t=1 Valorisation du call: quel est la valeur de cette option en t=0?

18 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 18 Valorisation (8) Le portefeuille de réplique Idée fondamentale: construire un portefeuille qui réplique exactement loption en t=1. Labsence dopportunité darbitrage impliquera alors que la valeur de ce portefeuille sera égale à celle de loption call Candidat: prendre x unités du sous-jacent et y unités du titre sans risque. Larbre binomial d ce portefeuille se présente comme suit:

19 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 19 Valorisation (9) Formule de valorisation En identifiant le payoff en t=1 du portefeuille de réplique à celui de loption call, on obtient un système de deux équations à deux inconnues dont les solutions sont On en déduit que la valeur de loption call en t=0 est: Remarque fondamentale: la formule ne dépend pas de la probabilité p…

20 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 20 Valorisation (10) Lalgorithme Le Règle de calcul: Comment choisir les paramètres u et d?

21 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 21 Valorisation (11) Extension à plusieurs périodes (Cox, Ross & Rubinstein) Les Input: cours du sous-jacent, strike, échéance, taux dintérêt sans risque (continu), la volatilité du sous-jacent Subdiviser la durée de vie de loption T en N périodes de même longueur. Poser u=exp(volatilité*racine(T/N)), d=1/u et calculer le paramètre q (probabilité risque-neutre) Partir du cours initial du sous-jacent pour construire un arbre binomial à N périodes modéliser lévolution du sous-jacent Partir le payoff final de loption et remonter larbre en procédant comme dans le cas à une période dans chaque noeud.

22 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 22 Valorisation (12) Illustration

23 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 23 Valorisation (13) Formule de Black-Scholes (sans dividende)

24 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 24 Valorisation (14) La volatilité Cest le seul paramètre non observable dans la formule de Black- Scholes. Comment peut-on lestimer? Volatilité historique: mesure de lamplitude des fluctuations passées du cours du sous-jacent. Quelle fréquence? Quelle période historique? Volatilité implicite: cest celle qui permet de retrouver la prime cotée par le marché en utilisant la formule de Black-Scholes. On peut linterpréter comme une mesure de lamplitude des fluctuations futures du cours du sous-jacent, anticipée par le marché

25 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 25 Valorisation (15) Les grecques

26 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 26 Valorisation (16) Utilisation des grecques Indicateurs de risque de marché dun portefeuille doptions Gestion à delta neutre ou à vega neutre dun portefeuille doptions Réplication synthétique (e.g. assurance de portefeuille) Remarque importante Les grecques ne fournissent quune « photographie » très locale des risques optionnels. Lanalyse doit être impérativement complétée par des scénarios de stress (e.g. une matrice de risque).

27 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 27 Valorisation (17) Quelques formules de grecques

28 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 28 Valorisation (18)

29 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 29 Valorisation (19)

30 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 30 Valorisation (20)

31 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 31 Valorisation (21)

32 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 32 Structurés (1) Quest-ce quun produit structuré? Un produit structuré est un titre financier émis par une institution financière, dans le but de répliquer une stratégie dinvestissement bien déterminée. Cest donc un « package » dinvestissement vendu clef en main Sur le plan juridique, un produit structuré est un titre obligataire dont lexécution engage indéfiniment lémetteur Larticle 5 de la loi sur les placements collectifs de capitaux (LPCC) stipule que les produits structurés ne peuvent être offerts au public en Suisse ou à partir de la Suisse que s'ils sont émis, garantis ou distribués par une banque, une assurance, un négociant en valeurs mobilières au sens du droit suisse ou un établissement étranger soumis à une surveillance prudentielle équivalente. Ils doivent aussi faire lobjet dun « prospectus simplifié » incluant les caractéristiques essentielles du produit et précisant quils ne sont pas soumis à la LPCC

33 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 33 Structurés (2) A quoi sert un produit structuré? A créer un profit rendement/risque spécifique (effet de levier, protection du capital, …) A mettre en place des stratégies en accord avec des vues sur lévolution future des marchés (allocation tactique) La règle de base Il ny a pas de repas gratuit. Le produit qui permet de gagner à tous les coups reste à inventer.

34 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 34 Structurés (3) Les quatre grandes classes

35 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 35 Structurés (4) La Swiss Derivative Map Présente les catégories de produits définis par lAssociation Suisse des produits Structurés (

36 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 36 Structurés (5) Avantages des produits structurés Grande flexibilité, accès aux marchés non traditionnels, liquidité assurée par lémetteur (éventuelle cotation en bourse), mise de fonds modeste, gestion simplifiée Inconvénients des produits structurés Risque de défaut de lémetteur Nécessité de bien comprendre les comportements de ces produits dans des configurations particulières de marché La valorisation et les frais ne sont pas toujours transparents

37 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 37 Structurés (6) Fiscalité des produits structurés: règles de base Les revenus dintérêt sont imposables Les gains en capitaux ne sont pas imposables Produit transparent A lémission et durant la vie du produit, lémetteur indique clairement la partie obligataire et la partie non imposable Cas spécial Reverse convertibles dune durée de 1 an au maximum

38 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 38 Structurés (7) Quest-ce quun certificat? Cest un produit structuré dont le cours réplique la performance (Bull) ou la performance inverse (Bear) dun panier de titres ou dun indice financier Spécificités dun certificat Gestion passive ou dynamique (par opposition à la gestion active) Durée limitée ou illimitée (open end) Remboursement en espèces Pas de droit patrimonial Transparence (règles de composition connues) Frais réduits

39 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 39 Structurés (8) Quand Faut-il acheter un certificat? On veut parier sur un secteur ou un thème, mais on ne veut pas miser sur le mauvais cheval On désire profiter de la hausse ou de la baisse dun indice Risques Ceux dun investissement direct dans le panier sous-jacent, plus le risque émetteur Profils

40 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 40 Structurés (9) Quest-ce quun reverse convertible? Un reverse convertible est un produit structuré qui permet dimplémenter une stratégie visant à tirer partie danticipations de stagnation ou de légère hausse dun actif financier Un tel produit convient à un investisseur qui désire un rendement élevé et qui accepte le risque dune perte en capital (profil de risque agressif)

41 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 41 Structurés (10) Les caractéristiques dun reverse convertible La devise Lémetteur Le sous-jacent (action individuelle, panier dactions, un taux de change, etc.) Léchéance (généralement entre 1 an et 3 ans) Le nominal (souvent le cours du sous-jacent à lémission) Le coupon (élevé par rapport aux taux du marché; il dautant plus élevé que le sous-jacent est volatile) Le prix de référence (généralement égal au nominal)

42 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 42 Structurés (11) Le payoff à léchéance Si le cours du sous-jacent est supérieur au prix de référence, linvestisseur récupère son capital initial Si le cours du sous-jacent est inférieur au prix de référence, linvestisseur reçoit le sous-jacent (ou son équivalent cash). Il y a donc perte en capital Le nominal (souvent le cours du sous-jacent à lémission)

43 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 43 Structurés (12) Opportunités et risques Les coupons sont garantis et beaucoup plus élevés que les taux du marché (amortisseur) Une bonne partie du coupon est traité comme un gain en capital Risque émetteur Risque de perdre tout ou une part du capital Remarque importante Un reverse convertible nest ni une obligation classique, ni une obligation convertible.

44 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 44 Structurés (13) Structuration dun reverse convertible Un reverse convertible est la combinaison dune obligation classique et dune option put vendue sur le sous-jacent A tout moment, la valeur du reverse convertible est égale à la valeur de la partie obligataire, corrigée de la valeur de loption put vendue.

45 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 45 Structurés (14) Quest-ce quun produit à capital protégé? Un produit à capital protégé est un instrument financier qui permet de préserver tout ou une partie du capital investi, tout en participant à la hausse dun indice financier ou dun panier dactifs financiers (stratégie dassurance de portefeuille) Reverse convertibles à barrière Un capital protégé convient aux investisseurs ayant des anticipations haussières et qui désirent limiter le risque de perte sur le capital investi Bestiaire: PROTEIN (ZKB), PROTEC (BCV), GROI (UBS), CPU (Credit Suisse)

46 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 46 Structurés (15) Les caractéristiques dun capital protégé La devise Lémetteur Le sous-jacent (un indice, un panier dactions ou dindices, un panier de fonds de placement, un fonds de hedge funds, un taux de change, …) Léchéance La garantie (exprimée en pourcentage de linvestissement initial) Le cours de référence (généralement le cours initial du sous-jacent) Le taux de participation

47 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 47 Structurés (16) Opportunités et risques Grande simplicité La perte maximale que lon peut subir est connu à lavance La garantie nest valable quà léchéance Risque dune performance inférieure à celle dun investissement direct dans le sous-jacent ou sur le marché monétaire

48 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 48 Structurés (17) Structuration dun capital protégé Un produit à capital protégé combine un placement monétaire avec lachat doption call « plain vanilla ». Le placement monétaire assure la garantie du capital A lémission, la valeur actualisée de la garantie est placée au taux du marché et jusquà léchéance du produit. Après déduction des frais, le montant restant est utilisé pour acheter des options call

49 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 49 Structurés (18) La faillite de Lehman (15 septembre 2008) Lehman Brothers était un acteur important du marché suisse des produits structurés avant sa faillite. Elle émettait des produits vendus sous son nom ou celui dautres instituts (white label). Au moment de la faillite, Lehman Brothers avait 83 produits cotés, soit 46 produits de protection du capital, 11 de participation, 23 doptimisation de la performance et 3 autres produits. Ces produits entrent dans la masse en faillite, comme les emprunts obligataires Illustration spectaculaire du risque de défaut des produits structurés, avec le cas du Credit Suisse. Solution proposée par SIX Swiss Exchange: Certificats garantis par nantissement (COSI)

50 Le groupe SYZ & CO est constitué de plusieurs sociétés distinctes, notamment Banque SYZ & CO SA et 3A SA. Les raisons sociales et coordonnées des principales sociétés du groupe se trouvent en dernière page. 14 Octobre 2011 Page 50 Contacts & Disclaimer Genève Siège principale Rue du Rhône 30 Case Postale 5015 CH – 1211 Genève 11 Tel. +41 (0) Fax +41 (0) Locarno Agence Via Cattori 4 CH – 6601 Locarno Tel. +41 (0) Fax +41 (0) Salzbourg Bureau de représentation Neutorstrasse 19 Postfach 18 A – 5016 Salzburg Tel Fax BANQUE SYZ & CO SAAUTRES SOCIÉTÉS DU GROUPE SYZ & CO Zurich Agence Tödistrasse 36 Postfach 130 CH – 8027 Zürich Tel. +41 (0) Fax +41 (0) Lugano Agence Via Nassa 44 CH – 5818 Lugano Tel. +41 (0) Fax +41 (0) Les données présentées ont une vocation exclusivement informative et ne doivent pas être considérées comme une offre ou une sollicitation dachat ou de vente dun instrument financier quelconque. Les informations fournies dans le présent document reflètent des pratiques de marché courantes et ne sont pas censées constituer un conseil juridique, fiscal ou comptable ; les clients devraient faire appel à leurs propres conseillers dans ces domaines. Les évaluations de marché, conditions et calculs présentés ne sont questimatifs et peuvent faire lobjet de modifications sans avis préalable. Les points de vue, opinions et stratégies décrits, eux aussi sujets à modifications, peuvent ne pas savérer adéquats pour tous les investisseurs. Les informations fournies sont présumées fiables ; toutefois, SYZ & CO SA ne garantit ni leur exhaustivité, ni leur exactitude. Les chiffres de performance présentés ont été obtenus auprès dadministrateurs de fonds ainsi que dautres sources extérieures et, en dépit du fait quelles sont présumées exactes, aucune garantie dexhaustivité ou dexactitude nest fournie. Selon les conditions de marché, les valeurs réelles de ces données pourraient savérer supérieures ou inférieures aux chiffres cités. Les clients devraient prendre en considération les risques potentiels et les compléments dinformation liés à cet investissement, ainsi que son adéquation avec leurs profil et objectifs financiers. La performance passée ne constitue pas une indication de résultats futurs. SYZ & CO SA peut détenir des positions ou agir en tant que donneur dordre dans linstrument financier de nimporte lequel des émetteurs mentionnés, ou agir en qualité de conseiller auprès dun tel émetteur. Des informations complémentaires sont disponibles sur demande. SYZ & CO Bank & Trust Ltd. Bayside Executive Park P.O. Box N-1089 Nassau – Bahamas Tel Fax Alternative Asset Advisors SA Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau – Bahamas Tel Fax OYSTER Asset Management SA Rue Henri Schnadt 4A L – 2350 Luxembourg Tel Fax Global Investment Selection SA Rue Henri Schnadt 4A L – 2350 Luxembourg Tel Fax A SA Rue du Rhône 30 Case Postale 5015 CH-1211 Genève 11 Tel. +41 (0) Fax +41 (0) A Asia Ltd 16th Floor On Hing Building 1-9 On Hing Terrace Central, Hong Kong Tel Fax SYZ & BERGER-SANDHOFER Vermögensverwaltung Gmbh Neutorstrasse 19 Postfach 18 A – 5016 Salzburg Tel Fax SYZ & CO Asset Management Limited LLP Authorised and Regulated by the Financial Services Authority Buchanan House 3 St Jamess Square London SW1Y 4JU Tel. +44 (0) Fax +44 (0) Banca ALBERTINI SYZ & C. SpA Via Borgonuovo 14 I Milano Tel Fax Viale Bruno Buozzi 82 I Roma Tel Fax ALBERTINI SYZ Investimenti Alternativi SGR. SpA Via Borgonuovo 14 I Milano Tel Fax


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