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Université de La Mannouba – ISCAE 2013-14 La Fonction financière Chapitre 3 Mission, importance & enjeux Les objectifs de la gestion financière Variables.

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1 Université de La Mannouba – ISCAE La Fonction financière Chapitre 3 Mission, importance & enjeux Les objectifs de la gestion financière Variables clés liées aux choix dinvestissement

2 Mission de la fonction financière 2 Mission, importance & enjeux La Fonction financière de lentreprise consiste en des méthodes, un système dinformation et de gestion qui concernent: les décisions stratégiques, de politique financière et de choix dinvestissement; les décisions, purement techniques et de court terme, de gestion de trésorerie; Ces deux aspects, correspondent aux deux missions essentielles de la fonction financière : La croissance de la valeur de lentreprise (ses actifs); La minimisation des risques de faillite; Le premier est donc relatif à la performance et la survie de lentreprise sur le long terme, tandis que le second concerne la performance et la survie de lentreprise à court terme. Université de La Mannouba – ISCAE

3 Mission de la fonction financière 3 Mission, importance & enjeux Limportance de la fonction financière réside ainsi dans son lien étroit avec les notions fondamentales, pour lentreprise, de performance et de survie; Pour accomplir cette mission, 5 objectifs essentiels sont assignés à la fonction financière: 1.La maximisation de la valeur de lentreprise; 2.Le maintien de son niveau de performance; 3.La maîtrise des risques; 4. Le maintien de la solvabilité 5.Le maintien des équilibres financiers. Limportance respective de chacun de ces objectifs, dépendra essentiellement de la taille de lentreprise, de la diversité de ses activités, de la complexité de son environnement. Université de La Mannouba – ISCAE

4 1. Maximisation de la valeur de lentreprise 4 Les 5 objectifs de la gestion financière La richesse accumulée par lentreprise ne peut à elle seule résumer sa valeur! La valeur de lentreprise doit également intégrer les résultats attendus dans le futur grâce à la mise en œuvre du patrimoine accumulé par lentreprise; La fonction financière doit ainsi évaluer la rentabilité future des projets dans lesquels lentreprise engage ses ressources; La valeur présente dune entreprise est donc une anticipation! Pour ce faire, les responsables et analystes financiers: collectent des données et établissent des scenarii, procèdent à des calculs dactualisation, de capitalisation et de rentabilité quils soumettent ensuite aux décideurs pour le choix des projets. Université de La Mannouba – ISCAE

5 2. Le maintien du niveau de performance 5 La gestion financière doit veiller au maintien des performances financières à un niveau satisfaisant. Cet objectif implique de chercher à maximiser des résultats ou, du moins, à les maintenir à un niveau satisfaisant à M< afin de concilier entre des impératifs parfois contradictoires; 1.Rémunérer les apporteurs de capitaux de manière satisfaisante : actionnaire, banques…; Rentabilité à CT 2.Stabiliser les résultats sur la durée: Rentabilité à MLT Ou encore: 1.Privilégier des activités peu risquées: Rentabilité faible 2.Opter pour des projets à risque: Rentabilité élevée Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

6 3. La maîtrise des risques 6 Les risques associés à un projet sont liés à la variabilité anticipée de ses résultats. La gestion financière cherche à maîtriser les différents risques liés à lactivité de lentreprise; Maitriser les risques ne signifie pas les annuler, ni les minimiser, mais les connaître, les estimer avec précision, pour décider en connaissance de cause; Quand un projet est envisagé, on calcule sa rentabilité anticipée Ri; Or, lenvironnement étant le plus souvent incertain, on établie différents scénarii (ex. optimiste, pessimiste, intermédiaire) auxquels seront associés des probabilités subjectives : Pi; Une espérance mathématique de gain (EMG) pourra ainsi être calculée ainsi que des moyennes, des variances et des écarts types qui traduiront linstabilité et la volatilité des rendements attendus. Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

7 3. La maîtrise des risques (suite) 7 Quatre risques majeurs sont analysés en gestion financière; 1.Risque dexploitation Lié à la structure des coûts de lentreprise; La part des coûts fixes rend les résultats sensibles aux volumes de production; Plus les coûts fixes sont importants plus lactivités est risquée! 2.Risque dendettement Lié à la structure de financement de lentreprise; Plus la part demprunts est importante, plus le risque est élevé, car une partie importante des bénéfices sera consacrée au remboursement de la dette contractée; Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

8 3. La maîtrise des risques (suite & fin) 8 3.Risque de faillite lié à linsolvabilité de lentreprise; Cette défaillance peut soit entrainer des coûts élevée soit la faillite de lentreprise quand sa trésorerie ne peut pas couvrir ses dettes exigibles. 4.Risque de change lié à la part des échanges en devises étrangères de lentreprise; Chaque fois que lentreprise sengage dans des transactions en devises elle sexpose à des pertes liées à une fluctuation défavorables des taux de change. Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

9 4. Le maintien de la solvabilité 9 Cest laptitude dun agent économique à honorer ses dettes lorsquelles viennent à échéance; Il sagit dun impératif vital, car sa défaillance peut entrainer une situation de cessation de paiement et donc de liquidation de lentreprise (signifiant sa disparition pure et simple); Ainsi, pour garantir la solvabilité de lentreprise, la gestion financière doit sassurer en permanence que: le montant des engagements financiers (remboursements des emprunts, règlements des FRS) peut être couvert par la trésorerie prévisionnelle: disponibilités, revenus prévisionnels; la liquidité (aptitude à transformer rapidement les actifs en trésorerie) permet de faire face aux échéances à défaut de trésorerie suffisante; Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

10 5. Le maintien des équilibres financiers 10 La gestion financière doit veiller à maintenir deux types déquilibres dans lentreprise: 1. Entre ressources financières et emplois : La durée de disponibilité des financements dune part et la durée de détention des actifs financés dautre part. Ainsi, par ex., les immobilisations, doivent être financées par des ressources stables, restant durablement dans lentreprise. Lentreprise doit disposer dun excédent de ressources stables sur ses immobilisations, appelé fond de roulement; Le fond de roulement doit couvrir le besoin de financement de lexploitation; Le besoin de financement de lexploitation est égal: stocks + créances clients – dettes fournisseurs Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

11 5. Le maintien des équilibres financiers (suite) Un équilibre interne entre les différentes sources de financement: Pour se développer et améliorer sa rentabilité, par leffet de levier, lentreprise a souvent besoin de compléter ses capitaux propres par des emprunts; La rentabilité se mesure en rapportant le bénéfice au capitaux propres; Leffet de levier correspond à laccroissement des bénéfices par des investissements dont la rentabilité est supérieure au taux dintérêt de lemprunt qui a servi à les financer; Pour préserver son autonomie financière, lentreprise doit limiter son endettement au niveau de ses capitaux propres; Les 5 objectifs de la gestion financière Université de La Mannouba – ISCAE

12 12 De toutes les décisions prises dans lentreprise, celle dinvestir est la plus importante; Il peut sagir: De renouveler ses équipements de production pour améliorer sa productivité, sa capacité de production ou fabriquer de nouveaux produits; Dacquérir des participations dans dautres entreprises; Développer de nouvelles activités; Linvestissement est la décision stratégique par excellence: Cest un choix irréversible qui engage lentreprise sur le long terme; Il nécessite des fonds substantiels; Il affecte la rentabilité de lentreprise, sa croissance et sa survie. Variables clés liées aux choix dinvestissement Importance de la notion dinvestissement Université de La Mannouba – ISCAE

13 13 Investir cest mettre en œuvre aujourdhui des moyens financiers pour générer des ressources financières sur plusieurs périodes ultérieures, à travers des activités de production et de vente; Pour évaluer un investissement ou comparer plusieurs options dinvestissements (projets), il est donc nécessaire de considérer: Une durée de vie du projet: n Linvestissement initial: I 0 Les gains futurs espérés: G 1, G 2, G 3 ….. G n Un taux dactualisation (coût du capital): i Pour cela il est nécessaire dactualiser ces gains futurs. Cest-à-dire de calculer leur valeur à linstant présent. Variables clés liées aux choix dinvestissement Définition financière de linvestissement Université de La Mannouba – ISCAE

14 14 La valeur dune sommes dargent, décaissement ou encaissement, nest pas la même selon la période dans laquelle elle se produit; Largent a en effet tendance à se déprécier (perdre de sa valeur) avec le temps à cause de plusieurs phénomènes différents: Le coût dopportunité; Linflation; Le risque du à lincertitude; Le coût du capital (agios bancaire, dividendes, etc.); Pour comparer des revenus se produisant à deux périodes différentes on doit donc les ramener à la même période, généralement le temps présent (ou période actuelle), pour annuler leffet de cette variation: cest lactualisation! On résume cette variation de la valeur de largent par la notion de coût du capital qui est un taux (en %age) symbolisé par la lettre i Variables clés liées aux choix dinvestissement Notion dactualisation Université de La Mannouba – ISCAE

15 15 Application Un commerçant vend, à crédit, des électroménagers à un client pour un montant total de 3000 DT, payable en 3 ans, selon léchéancier suivant: 1000 DT dans un an; 1000 DT dans 2 ans; 1000 DT dans 3 ans. Ayant obtenu un crédit auprès de sa banque, le client revient le jour même chez le commerçant pour lui proposer de payer au comptant et récupérer ses traites. Le commerçant doit donc recalculer son prix de vente selon cette nouvelle donne! Si lon retient un taux dactualisation i de 10% par an, de quelle remise le client a-t-il logiquement le droit de bénéficier? Variables clés liées aux choix dinvestissement Notion dactualisation (suite) Université de La Mannouba – ISCAE

16 16 Application Soit E 01 la valeur actuelle de Lencaissement E 1 prévu dans 1 an E 02 la valeur actuelle de Lencaissement E 2 prévu dans 2 ans E 03 la valeur actuelle de Lencaissement E 3 prévu dans 3 ans E 1 = E 01 + (E 01 x i ) = E 01 x (1 + i )E 01 = E 1 /(1 + i ) E 2 = E 02 + (E 02 x i ) 2 = E 02 x (1 + i ) 2 E 02 = E 2 /(1 + i ) 2 E 3 = E 03 + (E 03 x i ) 3 = E 03 x (1 + i ) 3 E 03 = E 3 /(1 + i ) 3 La valeur totale des 3 encaissements actualisés à linstant T 0 est donc la suivante: E 01 + E 02 + E 03 = E 1 /(1 + i ) + E 2 /(1 + i ) 2 + E 3 /(1 + i ) 3 = 909, , , 314 = 2486,850 Le client peut bénéficier dune remise de 3000 – 2486,850 = 513,150 DT Variables clés liées aux choix dinvestissement Notion dactualisation (suite) Université de La Mannouba – ISCAE

17 17 Généralisation On partant de cet exemple on comprend donc que la valeur actuelle E 0 dun encaissement E t,prévu à une année t, peut être obtenu par la formule: = i étant le coût du capital. A linverse, la capitalisation, permet de projeter dans le futur la valeur dun décaissement ou dun encaissement par la même formule : = Quand il faut actualiser plusieurs décaissements ou encaissements, sur n Années (cas dun investissement) la formule devient: ou Variables clés liées aux choix dinvestissement Notion dactualisation (suite & fin) EtEt (1+ i ) t E0E0 E0E0 x (1+ i ) t EtEt EtEt (1+ i ) t Ʃ E 0 = t=1 n E t (1+ i ) -t Ʃ E 0 = t=1 n Université de La Mannouba – ISCAE

18 18 Le problème de linvestissement revient à comparer linvestissement initial I 0 aux gains futurs espérés G 1, G 2, G 3… G n, n étant la durée de vie du projet: La Valeur Actuelle nette du projet correspond justement à la différence entre le capital investi au présent et les gains futurs espérés actualisés: VAN = - I … Variables clés liées aux choix dinvestissement Application à linvestissement : la VAN GtGt (1+ i ) t Ʃ VAN = -I 0 + t=1 n -I 0 +G 1 +G 2 +G 3 GnGn Actualisation Comparaison Temps G1G1 (1+ i ) 1 G2G2 (1+ i ) 2 G3G3 (1+ i ) 3 GnGn (1+ i ) n Projet rentable si VAN > 0 Université de La Mannouba – ISCAE

19 19 Si plusieurs projets sont en concurrence, on pourra comparer leur VAN respective, pour savoir lequel présente le meilleur retour sur investissement Mais la VAN nest pas le seul critère dévaluation des investissements! Trois autres paramètres peuvent être retenus: Lindice de rentabilité (IR) Alors que la VAN mesure lavantage absolu qui peut être retiré dun projet, lIR mesure son intérêt relatif, cest-à-dire pour 1DT dinvestissement. Si plusieurs projets sont en concurrence, on retiendra celui dont lIR est le plus élevé, à condition toutefois quil soit supérieur à 1. Variables clés liées aux choix dinvestissement Autres critères dévaluation dun investissement GtGt (1+ i ) -t Ʃ IR = t=1 n I Projet rentable si IR > 1 = (I +VAN )/I =1+(VAN/I) Université de La Mannouba – ISCAE

20 20 Variables clés liées aux choix dinvestissement Autres critères dévaluation dun investissement Le délai de récupération de linvestissement (DR) Cest le temps au bout duquel le montant cumulé des gains actualisés atteint le capital investi. Plus ce temps est court plus le projet est intéressant! Ceci sexplique par: La notion de risque : plus lhorizon est éloigné moins les prévisions sont fiables et plus lenvironnement est incertain; La notion de rentabilité: plus le délai est court plus le projet est rentable à cause de la durée de vie limitée du projet. Le DR se calcule en résolvant léquation suivante: Université de La Mannouba – ISCAE DR / Ʃ DR GtGt = I t=1

21 21 Année CF (MD)(15000) Le DR de ce projet est de 3 ans, 9 mois et 10 jours. On récupère 8000D au cours de trois premières années et il reste à récupérer 7000 D. Cette somme peut être récupérée dans 9 mois et 10 jours. Soit 7000/9000 =0,778 (0,778*12 =9,336 ; 9 mois et 10 jours). Le délai de récupération de linvestissement (DR) Université de La Mannouba – ISCAE Autres critères dévaluation dun investissement Exemple: Les flux monétaires dun projet sont donnés pour le tableau suivant: Variables clés liées aux choix dinvestissement

22 22 Le Taux de Rendement Interne (TRI) Cest le taux dactualisation t qui annule la VAN, cest-à-dire pour lequel les gains actualisés sont égaux à linvestissement initial. Lintérêt du TRI cest quil permet de rejeter les projets dont le taux de rendement nest pas acceptable pour les investisseurs. Pour chaque projet évalué, le TRI est calculé par essais successifs. Si la VAN=0 alors le TRI t est obtenu par la formule Il sera calculé par essais successifs! Autres critères dévaluation dun investissement Université de La Mannouba – ISCAE Variables clés liées aux choix dinvestissement E t (1+ i ) -t Ʃ I0 =I0 = t=1 n

23 23 Autres critères dévaluation dun investissement Université de La Mannouba – ISCAE Le Taux de Rendement Interne (TRI) Exemple: Considérons un projet dont les flux monétaires sont les suivants: l Année0123 CF (MD)(10000) Les VAN pour K=10% ; 20%; 25% sont: K10%20%25% VAN2509,39648,15(-112) Le TRI est certainement compris entre 20% et 25%.Pour trouver la valeur du TRI, on peut procéder à linterpolation linéaire, on aura: TRI= 20%+5%((648,15-0)/(648,15-(-112))=24,26% Variables clés liées aux choix dinvestissement

24 Retenons que la VAN est le critère de référence pour comparer des projets; Le TRI nest pas un critère pertinent de choix de projets ; Il permet juste de savoir si les projets sont rentables (comparaison entre le TRI de chaque projet et du taux d'actualisation du capital). 24 Université de La Mannouba – ISCAE Conclusion Variables clés liées aux choix dinvestissement


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