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Les Distilleries BROWN-FORMAN VS. Brown-Forman... zCinquième distillerie en importance aux États-Unis zVentes de 457$ millions et bénéfice net de 31,2$

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1 Les Distilleries BROWN-FORMAN VS

2 Brown-Forman... zCinquième distillerie en importance aux États-Unis zVentes de 457$ millions et bénéfice net de 31,2$ millions en 1977 pour un actif de 328$ millions zQualifiée de « meilleure distillerie aux États-Unis » par Value-Line, Brown-Forman présente des ratios supérieurs à l industrie : ymarge nette de 7,3% Vs 4% pour l industrie yFaible taux d endettement yCroissance des ventes supérieure à l industrie zproduit vedette : Jack Daniel s Tennessee whiskey

3 Southern Comfort... zCroissance des ventes 13% pour les 5 dernières années et de 13,5% pour les 20 dernières années zVentes de 64$ millions et bénéfice net de 4,3$ millions en 1977 pour un actif 25,7$ millions zEntreprise considérée comme bien gérée et efficiente zforte notoriété de la marque zLes propriétaires désirent vendre l entreprise et deux acquéreurs potentiels ont déjà renoncé à l acquisition à cause du prix

4 La proposition zFowler, actionnaire majoritaire de Southern Comfort, propos à Brown-Forman d acheter Southern Comfort et Caligrapo pour un montant de 94,6$ millions zFowler s engage à racheter les actifs immobiliers (non-core assets) pour 5,9$ millions zLa transaction se ferait au début de 1979 au comptant zBrown (de Brown-Forman) prévoit financer cette acquisition avec 20$ millions comptant et financer 70$ millions à un taux de 8,75%

5 Objectifs de l évaluation zBrown veut évaluer la valeur de Southern Comfort et déterminer si le prix demandé est raisonnable zBrown veut connaître l impact de l acquisition sur les résultats de Brown-Forman

6 Diagramme d influence

7 Complémentarité (1) zLa complémentarité est un élément d analyse qualitatif dont l objectif est de déterminer la pertinence de l acquisition au niveau stratégique zLa compétence distinctive de Brown-Forman est de bâtir la renommée de ses marques et d y fidéliser la clientèle zCependant, le marché des spiritueux est stagnant et la croissance des ventes d un produit se fait nécessairement au détriment d un autre zL approche marketing adoptée par Brown-Forman lui permet d être épargné de la stagnation des ventes de spiritueux zIl semble ainsi justifié que Brown-Forman tente de croître avec des acquisitions, d autant plus que sa position financière actuelle le permet

8 Complémentarité (2) zÉléments favorables : ySouthern Comfort, à l instar de Jack Daniel s, est une marque avec une forte notoriété (« mystique ») avec une clientèle fidèle ySouthern Comfort vise une clientèle similaire à celle de Brown-Forman yLes réseaux de distribution sont potentiellement très complémentaires yBrown-Forman ferait l acquisition d une entreprise de plus petite taille et œuvrant dans le même domaine; ce qui augmente énormément les chances de réussite de l intégration de Southern Comfort zÉléments à considérer : yRisque de « cannibalisation » des produits yRisque associé au changement et aux cultures organisationnelles différentes (cependant atténué par les éléments mentionnés auparavant) yrisque de dépréciation du cours de l action de Brown-Forman à court terme suite à l acquisition

9 Complémentarité (3) zConclusion : Aller de l avant dans l analyse parce que Southern Comfort représente une acquisition qui viendrait renforcer les activités centrales de Brown-Forman (core activities) de façon brillante!

10 VAN (1) zNous avons construit une VAN-E pour l évaluation de Southern Comfort « Stand- Alone » (sans acquisition). Un calcul des FM aux actionnaires est également disponible à la suite du calcul de la VAN-E zHypothèses et construction du modèle : yRésultats zSeuls les revenus provenant de la vente de caisses de Southern Comfort sont considérés. Tous les autres revenus sont considérés nuls zLa croissance des revenus est divisée de façon géographique et est supposée constante zLes prévisions de coûts par caisse sont tirées de l annexe 5 et peuvent être modifiés dans le tableau de bord zLes frais de vente et d administration (FVA) sont différents des chiffres présentés à l annexe 5 et sont ajustés de façon à refléter le pourcentage historique approximatif de 16% des ventes zLe BAII provient de l état des résultats prévisionnel et ne reflète pas l annexe 5 yVAN zTaux d impôt cash de 50% zL amortissement est fixé à 5% du BAII zL entreprise profite d un FM de 5,9$M en 1979 suite au rachat d une partie de ses activités zl augmentation du fonds de roulement est issu du bilan prévisionnel et reflète la croissance des ventes de l entreprise

11 VAN (2) zLa VAN est actualisée au CMPC zLes FM aux actionnaires sont actualisés au taux requis sur les fonds propres de 14% zLe remboursement de la dette et les flux financiers correspondent aux hypothèses présentées dans le cas zLa valeur résiduelle est choisie dans la feuille « valeur résiduelle » (à votre choix) z La VAN est calculée seulement à partir de 1979 yBILAN zLe bilan prévisionnel est basé sur les hypothèses présentées au tableau de bord et qui reflètent les données historiques

12 Synergies zPuisque la VAN est calculé sur une base « Stand-Alone », il est important de déterminer quelles sont les économies potentielles occasionnées par l acquisition. z Les synergies sont de trois types: yFM additionnels liés à l augmentation des ventes suite à la combinaison des forces de vente yFM économisés suite à une réduction des coûts de vente (meilleur pouvoir d achat auprès de fournisseurs, rationalisation de la production, …) yFM liés à la diminution des FVA (diminution de dépenses du siège social, réduction du personnel administratif, …) zHypothèses concernant les synergies : yLes synergies sont calculées sur un horizon de 10 ans seulement. Par la suite, Southern Comfort est entièrement intégrée et les synergies ne sont plus significatives yLes coûts associés à l acquisition se retrouvent dans la section synergies et sont tirées du cas (excluant coûts de la transaction en soi, c est-à-dire les frais de conseils, les frais légaux, etc.) yLes synergies sont actualisées à un taux de 20% pour refléter l incertitude plus grande concernant la réalisation des synergies yLe pourcentage choisi dans tableau de bord s applique de façon constante sur la période de 10 ans yBrown-Forman ne paye pas plus de 1/3 des synergies qu elle peut obtenir

13 Hypothèses retenues zNous avons établi les hypothèses suivantes pour calculer la VAN ycroissance des ventes : xUS 3% xExports 20% xCanada10% xnote : Ces prévisions sont inférieures à la croissance historique et reflètent selon nous la stagnation potentielle du marché ycroissance des prix xUS 2% xexports0,5% yPub (en % des ventes) xUS 8, 2% xExports7,5% xnote : basé sur les données historiques ycroissance du coût des ventes xUS2,5% xExports2,5% xnote : sajoute à l augmentation des coûts prévue à l annexe 5 yTaux exigé sur les fonds propres : 14% yCMPC : 11% xbasé sur la structure de financement cible de Brown-Forman estimé à dette/fonds propres de 30%

14 Hypothèses retenues (2) zSynergies yaugmentation de ventes 2% ydiminution des CMV2% yDiminution des FVA25% zvaleur résiduelle zautres hypothèses - voir le modèle

15 Résultats zVAN du projet zsynergies zprix maximal que Brown-Forman est prêt à payer

16 Résultats (2) zAnalyse de sensibilité de la VAN zle tableau présente l impact de la variation de 1% de chaque variable en gardant les autres constantes (variation de 0,1% pour les variables de prix) :

17 VAN (3) zImportance du choix de la valeur résiduelle yLa VAN varie beaucoup selon le choix de la valeur résiduelle (dans la feuille valeur résiduelle du modèle) yNous estimons que la perpétuité en croissance est la valeur résiduelle la plus valable, elle donne cependant une valeur élevée aux FM restants

18 VAN (4) zImpact du taux d intérêt de la dette prévue de 70$ Millions sur sur les FM aux actionnaires On peut ainsi remarquer le faible impact du taux d intérêt sur la valeur des FM aux actionnaires

19 Van (5) zImpact de la variation du taux d actualisation sur la VAN selon la structure de capital envisagée. L hypothèse de départ étant que la structure de capital utilisée est la structure-cible de capital de Brown-Forman Une structure de capital avec beaucoup de dette améliore de beaucoup la VAN

20 VAN (6) zAperçu des FM disponibles aux actionnaires : Les FM ne sont pas disponibles aux actionnaires avant la fin du remboursement de la dette et sont surtout issus de de la valeur résiduelle du projet (incertitude!)

21 Impact sur les résultats zPrévision du BPA pour Brown-Forman Avec un ratio cours/bénéfices de 8.37 (moyenne de l industrie), cela donne un cours- cible de l action de 74,71$, soit un rendement annuel composé de 10,9% sur l action

22 Recommandations zSur la base de la VAN-E et des hypothèses retenues, nous recommandons l achat de Southern Comfort. zFacteurs de risque : yla réussite de l acquisition et la valeur ajoutée provient principalement des synergies qui peuvent être réalisées. Ces synergies sont toutefois beaucoup plus incertaines que les FM d exploitation et dépendront des qualités managériales de la direction de Brown-Forman yLa Van est très dépendante des tendances de croissance de coûts à long terme et un rétrécissement généralisé des marges pourrait affecter la valeur de l entreprise à la baisse zLimites du modèle : yImpact de la valeur résiduelle et différences importantes entre les méthodes utilisables yLes synergies sont calculées de façon linéaire et sont constantes yCroissance des ventes et marges de bénéfices constantes yBeta actuel de Brown-Forman (5 ans) yLes états financiers consolidés ne tiennent pas compte des synergies possibles

23 FIN À votre santé !


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